高盛：A股跑赢港股，一季报盈利增16%，上调油价与PPI预测
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高盛：A股跑赢港股，一季报盈利增16%，上调油价与PPI预测
本周MSCI中国指数下跌而沪深300上涨，科创板表现强劲。81%公司已披露一季报，盈利同比增16%。高盛上调2026年四季度布伦特油价至90美元及中国PPI预测。
- 市场表现：本周MSCI中国跌1.5%，沪深300涨0.8%，科创板涨8.1%。
- 业绩披露：81%的中概股已披露2026年一季报，净利润同比增长16%。
- 宏观预测：上调2026年四季度布伦特原油价格预测至90美元/桶；上调2026/2027年中国PPI预测至1.2%/0.9%。
- 资金流向：南向资金本周净流入24亿美元，年初至今累计360亿美元。
- 板块表现：港股能源与盈利上调板块领涨；A股房地产与成长风格领涨。
- 政策动态：4月政治局会议强调在外部不确定性下落实既有政策；中美高层举行视频通话。
研报解读
概览
本报告为高盛发布的中国市场周度策略回顾。报告指出，在劳动节假期前的一周，离岸中国股市（MSCI中国）小幅下跌，而在岸股市（沪深300）小幅上涨，科创板表现显著优于大盘。宏观层面，4月政治局会议定调“稳”，强调在外部不确定性中落实既有政策。业绩方面，随着大部分公司披露一季报，整体盈利呈现双位数增长。此外，高盛大宗商品团队因应地缘局势调整了油价预测，经济学家团队则上调了中国PPI预测。
核心观点
市场表现与风格分化：本周MSCI中国指数下跌1.5%，而沪深300指数上涨0.8%，显示出在岸与离岸市场的走势背离。科创板指数（STAR50）大幅上涨8.1%，成为表现最亮眼的板块。从行业来看，港股市场中能源板块（+5.0%）和盈利预测上调板块（+1.6%）表现领先，而通信服务（-2.2%）和资产负债表较弱板块（-0.9%）落后。A股市场中，房地产（+5.2%）和成长风格（+2.9%）表现突出，而必需消费（-2.5%）和高股息（-2.6%）板块则相对滞后。 业绩与估值更新：截至4月30日，全中概股宇宙中81%的公司已披露2026年第一季度财报，整体净利润同比增长16%。其中，能源、材料等板块的盈利预测被大幅上调。共识预期显示，MSCI中国和沪深300指数2026/2027年的每股收益（EPS）增速预计分别为17%/17%和26%/14%。当前MSCI中国和沪深300的12个月远期市盈率分别为11.5倍和14.8倍。 宏观与政策动态：4月政治局会议重点关注在外部不确定性背景下实施现有政策。中美高层于4月30日举行视频通话，涉及财政与贸易议题。宏观数据方面，3月工业企业利润同比增长16.0%。4月官方制造业PMI微降，但RatingDog制造业PMI上升，两者均显示通胀压力持续；官方非制造业PMI持平于疫情后低点。高盛大宗商品团队将海湾出口正常化的假设推迟至6月底，并将2026年四季度布伦特原油价格预测从80美元/桶上调至90美元/桶。同时，高盛经济学家将2026/2027年中国PPI预测分别从1.0%/0.6%上调至1.2%/0.9%。 资金流向与仓位：南向资金本周净流入24亿美元，年初至今累计净流入达360亿美元。全球基金对中国的总配置比例本月至今下降36个基点至7.3%，但仍处于五年来的第89百分位高位。新兴市场/亚洲除日本基金显著收窄了对中国的低配幅度。高盛的A-H股轮换模型提示，未来三个月H股可能小幅跑赢A股。
分析框架
高盛采用了典型的“自上而下”与“自下而上”相结合的策略分析框架。首先，通过跟踪高频市场数据（指数涨跌、板块轮动）和宏观政策信号（政治局会议、中美对话）来把握市场短期情绪与方向。其次，深入分析微观基本面，利用已披露的季度财报数据验证盈利复苏的成色，并结合共识预期评估估值吸引力。此外，报告特别关注资金面变化，通过南向资金流向和全球基金仓位数据来判断内外资的态度。最后，结合专有模型（如A-H轮换模型、政策晴雨表）提供前瞻性的战术建议。
方法论与常识提炼
PPI预测与工业利润分析
研报通过拆分价格因素（PPI预测上调）和数量/利润因素（工业利润增长），来判断上游和中游行业的盈利驱动逻辑，这有助于理解通胀传导对企业报表的影响。
A-H股轮换模型
机构使用专有模型对比A股与H股的相对回报，考虑经济增长、宏观政策、流动性等多因子，以判断两地市场的相对强弱趋势，这是跨境配置中常用的相对价值分析方法。
盈利预测修订（Earnings Revision）
研报关注分析师对个股或板块盈利预测的上调或下调动向，将其作为独立的选股因子。盈利预测上调通常意味着基本面超预期，往往能带来短期的超额收益。
关键数据
- MSCI中国指数周涨跌幅-1.5%本周表现
- 沪深300指数周涨跌幅+0.8%本周表现
- 科创板50指数周涨跌幅+8.1%显著跑赢大盘
- 一季报盈利增速+16.0%81%公司已披露，同比增速
- 3月工业利润增速+16.0%同比增长
- 2026Q4布伦特油价预测90美元/桶从80美元上调
- 2026/2027中国PPI预测1.2%/0.9%从1.0%/0.6%上调
- 南向资金本周净流入24亿美元年初至今累计360亿美元
- MSCI中国远期PE11.5x12个月远期
- 沪深300远期PE14.8x12个月远期
影响与含义
报告认为，尽管面临外部不确定性，中国股市在节后开局表现出一定的韧性，特别是在岸市场和科技成长板块。盈利的大幅增长为市场提供了基本面支撑，而PPI预测的上调可能意味着通缩压力的缓解和企业盈利环境的改善。油价预测的上调可能对能源板块构成利好，但也需关注其对下游成本的潜在影响。资金面上，南向资金的持续流入显示内地投资者对港股低估值的认可，而全球基金仓位的维持高位则表明外资并未大幅撤离。A-H股轮换模型的提示建议投资者关注H股未来的相对机会。
风险
- 外部不确定性及地缘政治风险（如中美关系波动）
- 全球油价大幅波动带来的输入性通胀或成本压力
- 国内宏观经济复苏力度不及预期
- 政策落实效果存在时滞
后续跟踪
- 后续宏观政策的进一步细化与落地情况
- 剩余未披露财报公司的业绩表现
- 中美高层沟通后的具体经贸进展
- 南向资金流动的持续性
- H股是否能如模型预测般跑赢A股