特步2Q26核心品牌销售下滑，野村下调至Neutral
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特步2Q26核心品牌销售下滑，野村下调至Neutral
野村认为特步2Q26销售动能显著减弱，核心品牌承压且Saucony增速放缓，因此下调盈利预测、目标价和评级。
- Xtep核心品牌2Q26销售同比中单位数下滑，导致1H26销售同比低单位数下滑。
- Saucony 2Q26销售同比仅低单位数增长，较1Q26的20%以上增速明显放缓，但线下销售仍同比增长20%以上。
- 野村将FY26F收入预测下调2-3%，盈利预测下调4-5%，目标价由HKD6.90降至HKD4.20。
- 估值方法改为对下调后的FY26F盈利采用8.5倍F12M P/E，接近该股5年平均远期市盈率。
研报解读
概览
本报告为野村对特步国际Xtep（1368.HK）的公司研究更新。报告核心结论是，2Q26销售动能明显转弱，Xtep核心品牌销售同比中单位数下滑，Saucony增长也明显放缓。基于需求疲弱、渠道客流劣势、大众市场竞争加剧及天气不利等因素，野村下调FY26F收入和盈利预测，并将评级从Buy下调至Neutral。
核心观点
野村认为，特步面临的主要问题是核心品牌销售疲弱带来的市场份额防守不确定性上升。Xtep核心品牌库存水平从1Q26的4.5个月升至2Q26的4.5-5.0个月，反映销售增长乏力及2H26备货压力。相比之下，Saucony仍维持较好的高端品牌认知，通过严格折扣控制、升级线下商场优质点位以及社群活动触达高端消费者，未来几年仍可能成为特步的重要增长驱动。
分析框架
报告以2Q26经营数据为触发点，结合分品牌销售表现、库存水平、渠道策略、竞争环境和盈利预测修订，重新评估公司未来12个月股价表现。估值采用市盈率倍数法，将8.5倍FY26F P/E应用于下调后的FY26F盈利预测，得到HKD4.20目标价。
方法论与常识提炼
8.5倍FY26F P/E
目标价HKD4.20基于8.5倍FY26F市盈率，该倍数接近股票5年平均F12M P/E，并应用于下调后的FY26F盈利。
Neutral
Neutral表示分析师预期该股未来12个月相对基准指数表现大致持平；本股基准为HSI。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Xtep（1368.HK）主要覆盖标的
- 优势
- 多品牌运动服饰平台；Saucony仍维持高端消费者认知；核心品牌在电商、Xtep Young和跑步品类仍有增长区域。
- 劣势
- 核心品牌2Q26销售同比下滑，库存水平上升；大众市场竞争加剧；购物中心高客流渠道曝光不足。
- 对比
- 野村在中国运动服饰板块更偏好ANTA（2020.HK，Buy）。
- 风险
- 需求疲弱、运营改善不及预期、供应链管理效率不足，以及核心品牌复苏慢于预期。
- ANTA Sports Products（2020.HK）同业偏好标的
- 优势
- 野村给予Buy评级，并在报告中表示相较特步更偏好ANTA。
- 劣势
- 报告提及ANTA面临国内外竞争加剧、销售增长慢于预期和宏观环境弱于预期等风险。
- 对比
- 相对Xtep，ANTA被野村列为更优先偏好的运动服饰标的。
- 风险
- 竞争加剧、销售增长慢于预期、宏观经济动能弱于预期。
关键数据
- 评级Neutral由Buy下调至Neutral。
- 目标价HKD4.20此前目标价为HKD6.90。
- 收盘价HKD3.69截至2026年7月17日。
- 隐含上行空间+13.8%按目标价和当前价计算。
- Xtep核心品牌2Q26销售同比中单位数下滑导致1H26销售同比低单位数下滑。
- Saucony 2Q26销售同比低单位数增长较1Q26同比20%以上增速放缓；线下销售仍同比增长20%以上。
- 核心品牌库存4.5-5.0个月高于1Q26的4.5个月，受销售疲弱和2H26备货影响。
- FY26F收入预测修订下调2-3%反映销售动能走弱。
- FY26F盈利预测修订下调4-5%下调幅度高于收入预测。
- FY26F收入CNY14,300mn表格中的新预测。
- FY26F报告净利润CNY1,237mn表格中的新预测。
- FY26F FD normalised EPS42.02c表格中的新预测。
影响与含义
评级和目标价下调表明野村对特步短期经营韧性和估值重估空间更谨慎。核心品牌销售下滑使市场份额防守难度上升，而Saucony虽仍具品牌溢价和线下增长，但其线上保守促销策略拖累整体增速，短期难以完全抵消核心品牌压力。报告同时明确偏好ANTA（2020.HK，Buy）。
风险
- 核心品牌复苏强于预期可能带来目标价和评级上行风险。
- Saucony表现强于预期可能带来目标价和评级上行风险。
- 宏观不确定性下需求疲弱可能拖累销售。
- 运营改善弱于预期可能压制盈利修复。
- 供应链管理效率不足可能影响利润率和库存周转。
- 大众市场竞争加剧可能削弱核心品牌市场份额。
后续跟踪
- Xtep核心品牌后续季度零售销售是否恢复正增长。
- 核心品牌库存月数能否从4.5-5.0个月回落。
- Saucony线上渠道在严格折扣控制下的销售恢复情况。
- Saucony线下门店升级和高端社群运营能否继续支撑20%以上线下增长。
- FY26F收入和盈利预测是否仍有下修风险。
- 相对HSI及同业ANTA的股价表现差异。