Goldman Sachs上调Nexchip目标价至Rmb70，维持Neutral

概览

这份Goldman Sachs公司研究报告覆盖Nexchip（688249.SS），核心观点是中国半导体供应链正受先进节点扩产和生成式AI趋势推动，Nexchip未来盈利增长可由40nm/28nm扩产、提价和国产化需求支撑。尽管目标价显著上调，报告仍因估值合理而维持Neutral评级。

核心观点

报告的主要判断包括：第一，Nexchip新产能将覆盖AI smartphone、AI PC、smart automotive等下游，有望增强中长期收入可见度；第二，2026年6月起10%提价有助于对冲原材料成本上升；第三，新产能带来的折旧上升会压制部分毛利率改善；第四，Goldman Sachs对公司2026-27E收入、净利润预测高于Bloomberg一致预期，反映其对出货增长更乐观。

分析框架

分析框架以盈利预测修正、产能扩张节奏、价格调整、同业估值相关性和折现P/E为主。报告将估值基准从近端P/E切换至2030E折现P/E，以捕捉更长期成长机会，并与中国半导体覆盖公司保持一致。

方法论与常识提炼

• 估值2030E折现P/E

  用2030E目标P/E折现回2027E

  目标价基于31x 2030E折现P/E，并以9%股权成本折现回2027E；31x目标P/E来自同业远期交易P/E与净利润增长的相关性。

• 因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合分位

  Goldman Sachs因子框架通过对成长、财务回报和估值倍数等指标做标准化排名，比较个股相对市场和行业同业的位置。

• 并购框架M&A Rank

  并购潜在概率分级

  Goldman Sachs将覆盖公司按潜在被收购概率分为1至3级，Nexchip的M&A Rank为3，表示低概率且通常不计入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Nexchip (688249.SS)

  报告覆盖标的

  优势

  受益于中国半导体资本开支上行、40nm/28nm扩产、提价和国产化需求。

  劣势

  新增产能带来的折旧成本可能压制毛利率，估值已较充分反映成长。

  对比

  Goldman Sachs的2026-27E收入和净利润预测高于Bloomberg一致预期。

  风险

  产能扩张、DDIC和CIS需求、研发进展及竞争强度均可能偏离预期。

• 中国半导体供应链

  产业背景与增长驱动

  优势

  先进节点扩产、生成式AI趋势和本土化需求支撑生态发展。

  劣势

  周期性资本开支和终端需求波动可能影响扩产回报。

  对比

  估值方法与Goldman Sachs中国半导体覆盖公司保持一致。

  风险

  若客户资本开支放缓或终端需求弱于预期，增长兑现可能延后。

关键数据

• 评级Neutral自2025年9月17日起维持该评级。
• 12个月目标价Rmb70.00此前目标价为Rmb41.70。
• 当前价格Rmb54.12报告首页披露价格。
• 隐含上行空间29.3%基于目标价与当前价格测算。
• 新增产能计划55k片12英寸晶圆/月新厂预计4Q26试产，2Q28达满产。
• 扩产资本开支预算Rmb35.5bn用于40nm和28nm芯片制造扩产。
• 价格调整2026年6月起提价10%用于抵消原材料成本上升。
• 2026-27E净利润修正+1%/+5%主要由更高收入预测驱动。
• 2026-27E收入相对一致预期+12%/+14%Goldman Sachs预测高于Bloomberg consensus。
• 2026-27E净利润相对一致预期+15%/+28%反映对出货增长和制造效率改善更乐观。

影响与含义

对投资者而言，报告传递的是成长确定性改善但估值约束仍强的组合：扩产和提价强化中长期收入与盈利弹性，但高资本开支、折旧压力和较高远期P/E限制了评级上调空间。对产业链而言，Nexchip被视为中国半导体国产化和先进节点扩产周期中的受益标的。

风险

• 产能扩张慢于或快于预期。
• DDIC和CIS需求弱于或强于预期。
• 研发进度慢于或快于预期。
• 竞争强度高于或低于预期。
• 新增产能折旧上升可能压制利润率。

后续跟踪

• 4Q26新厂试产进展及2Q28满产节奏。
• 40nm和28nm业务对收入增长的实际贡献。
• 2026年6月起10%提价的落地效果和客户接受度。
• 折旧上升对2027E毛利率和净利率的影响。
• Bloomberg consensus是否跟随上修收入和利润预测。
• 中国半导体国产化、AI smartphone、AI PC和smart automotive需求趋势。