1Q 净利不及预期，2Q 营收指引环比回升

概览

高盛发布豪威科技 1Q26 业绩点评报告，指出公司营收符合预期但净利润因非经营性因素不及预期。公司指引 2Q 营收将环比回升，但手机 CIS 业务短期仍面临需求疲软挑战。报告维持中性评级，目标价 116.9 元，认为公司正在向创新业务多元化转型，但短期业绩承压。

核心观点

1Q26 业绩方面，公司实现营收 64.14 亿元，同比下滑 1%，环比下滑 9%，整体符合高盛及市场共识预期。其中分销业务同比增长 39%，而半导体设计业务同比下滑 9%。毛利率降至 29.4%（4Q25 为 31.3%），主要因低毛利的分销业务占比提升。净利润 5.03 亿元，同比下滑 42%，低于高盛预期 28% 及市场共识 33%，主要受金融资产公允价值变动等非经营性因素影响。 2Q26 指引方面，公司预计营收 72-75 亿元，同比 -4.5%~0.8%，环比增长 11.5%~17.6%，该指引低于高盛此前预期。毛利率指引为 28.7%~29.6%。管理层指出，受存储成本上升及市场需求疲软影响，智能手机 CIS 业务面临短期挑战，但公司正致力于高端手机 CIS 解决方案及创新产品（如 AI/AR 眼镜、运动相机等）的拓展。 盈利预测与估值方面，高盛基于 1Q26 业绩及 2Q 指引，下调 2026-28 年盈利预测 13%/2%/3%，主要反映手机 CIS 收入下调及分销业务占比提升拉低毛利率。估值采用 2027E P/E 法，目标倍数 19.8x 不变，对应 12 个月目标价 116.9 元（此前为 119.5 元），该倍数基于同行 2027E P/E 与 2027-28 年平均 EPS 增速的相关性推导，反映盈利增速放缓。

分析框架

报告采用自下而上的业绩分析框架，首先拆解营收结构（分销 vs 半导体设计）及毛利率变化原因，其次分析非经营性项目对净利润的影响。估值上采用相对估值法（P/E），将公司 2027E 市盈率与全球同行及历史交易区间进行对比，结合盈利增速调整目标价。分析逻辑强调业务结构变化（低毛利分销占比提升）对整体盈利能力的拖累，以及创新业务对长期增长的支撑作用。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于 2027E P/E 及同行对比的估值方法

  报告使用 2027 年预期市盈率（P/E）作为估值锚，并参考同行 P/E 与 EPS 增速的相关性来确定目标倍数，这是成长型科技股常用的相对估值法，旨在将估值与盈利增长潜力挂钩。

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  区分经营性利润与非经营性损益

  报告在分析净利润不及预期时，明确指出了金融资产公允价值变动等非经营性因素（non-OP）的影响，帮助投资者理解核心业务盈利与账面净利润的差异，评估盈利质量。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 豪威科技 (603501.SS)

  分析标的

  优势

  创新业务多元化拓展（AI/AR 眼镜等）

  劣势

  手机 CIS 业务短期需求疲软，分销业务占比提升拉低毛利率

  风险

  新产品扩张速度不及预期，汽车 CIS 增长放缓，贸易紧张局势影响

关键数据

• 1Q26 营收64.14 亿元同比 -1%，环比 -9%，符合预期
• 1Q26 净利润5.03 亿元同比 -42%，低于预期 28%
• 1Q26 毛利率29.4%较 4Q25 的 31.3% 下滑
• 2Q26 营收指引72-75 亿元环比 +11.5%~17.6%
• 目标价116.9 元基于 19.8x 2027E P/E
• 2026-28E 盈利预测调整-13%/-2%/-3%主因手机 CIS 收入下调及毛利率压力

影响与含义

报告认为，短期内手机 CIS 需求疲软及存储成本上升将对公司业绩构成压力，导致盈利预测下调。但公司向 AI/AR 眼镜、运动相机等创新业务的多元化拓展，有望在长期提供新的增长动力。估值倍数维持在历史交易区间内，反映市场对增速放缓的定价。

风险

• 智能手机 CIS 新产品扩张及产品组合改善速度快于/慢于预期
• 汽车 CIS 增长速度快于/慢于预期
• 中国智能手机需求强于/弱于预期
• 新汽车 IC 产品产能爬坡速度快于/慢于预期
• 贸易紧张局势的潜在影响

后续跟踪

• 2Q26 营收是否如期环比回升
• 手机 CIS 需求恢复情况及高端解决方案进展
• 创新业务（AI/AR 眼镜等）的拓展进度
• 分销业务与半导体设计业务的收入结构变化