高盛维持应流股份买入评级，目标价下调至Rmb82.4

概览

这是一篇高盛关于应流股份(603308.SS)的2Q26业绩预览和投资观点更新。报告维持买入评级，但将2026-2030E EPS预测下调约10%-11%，主要反映公司最新产能扩张节奏带来的收入爬坡调整，以及管理层为争取战略客户份额而采取更有限的提价动作。新的12个月目标价为Rmb82.4，仍对应较大上行空间。

核心观点

报告核心观点是：应流股份的公司执行和客户拓展仍较强，二季度业绩预计延续增长，下半年新增设备投产将推动两机业务产值继续提升；订单方面，在手订单继续扩大，与Baker Hughes、Siemens Energy等客户合作深化，为2027年以后订单转化和2028年以后交付提供可见度。市场当前担忧全球燃气轮机订单增长是否已在2026年见顶，高盛认为订单增速可能回落但绝对需求仍将维持强劲，尤其受早期机组替换周期和数据中心用电需求支撑。

分析框架

报告采用自下而上的公司业绩预测、产能爬坡跟踪、订单与客户协议分析、原材料成本和定价机制评估，以及基于远期P/E折现的估值方法。高盛还将公司当前估值与历史平均和历史低点倍数比较，以评估近期回调后的风险回报。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/E折现目标价

  2030E P/E折现至2027E

  12个月目标价Rmb82.4基于2030E P/E 30x，并以10.0%股本成本折现至2027E。

• fundamental_forecast产能爬坡与订单驱动预测

  两机业务月度产值和新增设备贡献

  报告用4-6月两机业务月度产值、新设备投产时间和单台设备约Rmb10mn月产值贡献，推导2Q26至4Q26收入和两机业务产值。

• factor_frameworkGS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子

  高盛披露其因子框架会比较股票相对市场和行业同业的成长、财务回报、估值倍数和综合属性，用于提供投资背景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Yingliu(603308.SS)

  核心覆盖标的

  优势

  高端铸造部件能力、可用产能、较低ASP、质量可比、研发和客户关系较强，并与Baker Hughes、Siemens Energy、Ansaldo和GE Aerospace等客户合作。

  劣势

  全球份额仍低于1%，仍是相对西方龙头的补充供应商；短期受产能爬坡、良率、熟练工招聘和温和定价策略影响。

  对比

  相较PCC、Howmet等西方供应商，应流股份份额较小但具备承接需求外溢的空间；西方供应商更偏向航空业务且面临劳动力短缺。

  风险

  产能爬坡低于预期、订单增长低于预期、AIDC需求转弱或超大规模云厂商取消燃气轮机订单。

• 全球燃气轮机OEM

  需求来源和产业链客户

  优势

  Siemens Energy、GE Vernova、MHI等OEM交付周期较长，反映供应紧张和需求可见度。

  劣势

  订单增速可能难以维持2026年的异常高水平。

  对比

  应流股份作为上游高端部件供应商，受益于OEM产能瓶颈和供应链多元化。

  风险

  若全球新增燃气轮机订单见顶，供应链估值和订单预期可能承压。

• AIDC和数据中心电力需求

  中长期需求催化因素

  优势

  高盛预计美国AIDC可能最多约60%电力来自燃气轮机，支持中长期燃气轮机需求。

  劣势

  2026年以后超大规模云厂商资本开支可见度有限。

  对比

  数据中心需求是相对传统替换周期之外的增量驱动。

  风险

  超大规模云厂商削减资本开支或取消订单会削弱燃气轮机需求预期。

关键数据

• 2Q26收入预测Rmb916mn同比增长27%。
• 2Q26净利润预测Rmb118mn同比增长23%。
• 2Q26毛利率预测34.5%较1Q26的33.7%温和恢复。
• 2Q26两机业务产值约Rmb420mn4月和5月每月约Rmb130-140mn，6月约Rmb150mn。
• 3Q26E两机业务产值约Rmb450-480mn受新增设备爬坡带动。
• 4Q26E两机业务产值约Rmb480-530mn若设备按计划投产并正常爬坡。
• 当前在手订单超过Rmb2.2bn1Q26末约Rmb2.1bn，扣除2Q26约Rmb420mn交付后仍小幅增加。
• 2Q26新增订单约Rmb500mn包括Ansaldo、Baker Hughes、上海电气、Doosan和Safran相关订单。
• Baker Hughes协议期限延长至2031年覆盖产品范围扩大，承诺量提高，并含原材料价格调整机制。
• 2026E收入预测Rmb3,818mn较此前预测下调6.0%。
• 2026E净利润预测Rmb627mn较此前预测下调10.1%。
• 2026E-2030E销售/盈利CAGR28%/41%高盛预测口径。
• 目标价Rmb82.4此前为Rmb92.0。
• 当前价格和上行空间Rmb44.34；85.8%表格披露口径。

影响与含义

对投资判断的含义是，短期盈利预测因收入爬坡和定价策略被下调，但中长期逻辑仍由全球燃气轮机供应紧张、数据中心电力需求、海外OEM产能瓶颈和应流股份客户渗透提升支撑。若超大规模云厂商2027年以后数据中心资本开支可见度提高，市场可能重新给予更高估值；若可见度不足，股票可能继续被当作周期股定价。

风险

• 产能爬坡低于预期，原因可能包括良率改善不足或熟练技工招聘不及预期。
• 订单获取增速低于预期，可能受到新SKU开发周期较长影响。
• AIDC需求转弱，超大规模云厂商取消燃气轮机制造商订单。
• 原材料价格波动可能压制利润率，尽管部分长期协议包含价格调整机制。
• 若2027年以后数据中心资本开支可见度不足，市场可能继续以周期股框架给应流股份估值。

后续跟踪

• 三台新增设备在8月、9月和10月投产及爬坡是否按计划推进。
• 2H26两机业务产值是否达到3Q26E约Rmb450-480mn、4Q26E约Rmb480-530mn。
• Baker Hughes续签协议在2027年以后转化为正式订单的节奏。
• Siemens Energy 4000F原型件能否在2026年进入量产，以及8000H、SGT-450、SGT-700、SGT-800项目推进。
• 全球燃气轮机年需求能否维持约110-120GW，以及2027年以后订单增长是否放缓。
• 超大规模云厂商2027年及以后数据中心资本开支计划是否更清晰。
• 镍、钴、钨等原材料价格变化及长期协议调价机制执行情况。