中国扩消费第十五个五年规划：供给侧推动更强，需求侧约束仍在

概览

报告解读中国国务院于7月13日批准的“扩大消费第十五个五年规划”。该规划由国家发展改革委和商务部联合提交，意在把消费支持纳入更完整的中期政策框架。Goldman Sachs指出，规划覆盖服务消费升级、商品更新需求、新消费场景、居民收入和社保支持、市场准入与基础设施改善，以及汽车等领域限制放松，但核心判断是政策更偏供给侧，短期消费提振或较有限。

核心观点

报告的核心观点是：第一，今年以来零售销售动能偏弱，使中期消费支持框架更有必要；第二，第十五个五年规划目标并不激进，2030年社会消费品零售总额约人民币60万亿元、较2025年人民币50.1万亿元仅隐含约3.7%的名义年化增速，低于第十四个五年规划期间约5.0%的节奏；第三，规划主要通过提升供给质量、改善制度环境和拓展新场景来推动消费，而非推出根本性的新需求刺激工具；第四，若没有更强的需求侧支持，就业、收入和房地产财富效应仍可能限制消费修复速度。

分析框架

报告采用政策文本拆解与宏观消费约束分析相结合的方法：先梳理第十五个五年规划中服务消费、商品消费、新消费业态、消费能力、消费环境和制度框架的政策条目，再与第十四个五年规划及既有消费支持措施进行对比，最后从零售销售、居民收入预期、就业市场和房地产财富效应角度评估政策对短期和中期消费的影响。

方法论与常识提炼

• 政策分析五年规划政策框架比较

  比较第十五个五年规划与既有扩内需政策的延续和新增内容

  报告强调，许多措施是对现有消费支持政策的整合和制度化，而不是全新的刺激工具，因此更适合从中期框架而非短期脉冲角度评估。

• 宏观消费分析供给侧推动与需求侧约束

  区分政策改善供给质量与居民实际消费能力之间的差异

  规划通过服务供给、商品升级、基础设施和市场准入改善消费环境，但居民就业、收入预期和家庭财富效应决定了短期消费释放能力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国消费板块

  规划直接围绕扩大消费展开，构成中期政策支持背景。

  优势

  政策覆盖面广，涵盖服务、商品、新业态、基础设施和消费环境。

  劣势

  短期需求侧刺激力度不足，消费复苏仍受居民收入和财富效应制约。

  对比

  相较第十四个五年规划，目标增速更温和，政策更强调供给升级和制度完善。

  风险

  若就业和工资增长不及预期，消费板块整体盈利修复可能慢于政策预期。

• 服务消费

  规划重点支持餐饮、住宿、养老、托育、文旅、医疗、体育和教育培训等服务供给。

  优势

  服务消费有供给升级、标准化、品牌化和本地基础设施改善的政策支撑。

  劣势

  服务消费扩张依赖居民可支配收入和消费信心。

  对比

  相较商品消费，服务消费更符合提高居民消费率和提升服务占比的政策方向。

  风险

  若公共支出、社保和收入支持细节不足，服务消费释放可能偏慢。

• 汽车、智能家电和住房升级相关耐用品

  规划提到扩大汽车消费、支持智能家电升级、优化住房政策和住房公积金使用。

  优势

  放松部分购买限制和推动更新升级有助于释放结构性需求。

  劣势

  耐用品需求对收入预期、融资条件和房地产市场敏感。

  对比

  报告认为政策更像持续升级需求的框架，而非单次大规模补贴。

  风险

  房地产财富效应仍为负可能削弱住房升级和家电相关需求。

• 新消费业态与科技消费

  规划支持AI+消费、下一代智能终端、绿色低碳产品、首发经济、体验经济和入境旅游。

  优势

  与AI、智能移动、绿色供应链、文化IP和国内品牌建设形成交叉受益。

  劣势

  新场景从政策倡导到收入贡献需要商业化和消费者接受度验证。

  对比

  相较传统零售，新消费业态更依赖供给创新和场景创造。

  风险

  若宏观消费能力不足，新业态可能只能带来结构性替代，而非总量扩张。

关键数据

• 2026年1-5月零售销售同比增速1.4%报告称显著低于去年同期5%的同比增速，反映消费动能偏弱。
• 2030年社会消费品零售总额目标约人民币60万亿元规划目标相对于2025年人民币50.1万亿元。
• 第十五个五年规划期间隐含名义年化增速约3.7%低于第十四个五年规划期间约5.0%的节奏。
• 服务消费重点餐饮、住宿、家政、养老、托育、文旅、医疗、体育、教育培训政策着重提升服务供给质量、标准、人才培训、品牌、数字化和本地基础设施。
• 商品消费重点住房升级、汽车、后市场、智能家电、日用消费品和国内品牌政策更偏向通过高质量供给和升级需求维持商品消费，而非一次性补贴。
• 新消费业态数字、绿色、首发经济、体验经济、入境旅游报告将其与AI、智能终端、绿色供应链、文化IP和国际旅游等产业升级主题相联系。

影响与含义

对投资和宏观判断而言，该规划强化了中国消费政策的中期方向，利好服务消费供给、消费基础设施、数字与绿色消费、国内品牌、智能终端、汽车后市场和文旅入境消费等主题。但报告同时提醒，政策对短期零售销售的直接拉动可能有限，若居民就业和收入未明显改善，消费相关资产更可能受益于结构性主题而非全面需求反弹。

风险

• 劳动力市场偏弱可能压制居民消费信心。
• 收入预期低迷可能限制消费支出扩张。
• 房地产相关财富效应仍为负，可能拖累耐用品和住房升级需求。
• 政策文件缺乏资金来源、规模、时间表和执行细节，落地强度存在不确定性。
• 如果缺乏更直接的需求侧支持，短期消费改善可能低于市场预期。

后续跟踪

• 后续是否出台更直接的居民补贴、转移支付或消费券等需求侧措施。
• 就业和工资增长是否出现更明确改善。
• 养老金、医保、长期护理保险、托育和教育医疗公共支出的具体资金安排。
• 汽车限购放松、住房公积金政策和消费贷款贴息的城市层面执行细节。
• 入境旅游、首发经济、AI终端、绿色消费和国内品牌的实际销售转化。