金蝶2025年ERP增长再加速，浪潮增长动能转弱
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金蝶2025年ERP增长再加速，浪潮增长动能转弱
摩根士丹利指出，金蝶2025年收入增长保持在12%并成为中国ERP市场主要份额赢家，而浪潮ERP收入同比下降2.7%，此前由国企信创本地化驱动的高增长趋势似乎告一段落。
- 金蝶2025年收入增长约12%，并出现约2个百分点的增长加速，表现优于主要同业。
- 浪潮（0596.HK，未覆盖）2025年ERP收入同比下降2.7%，其中云业务增长6.4%，软件业务下降12.5%。
- 用友收入同比增长2.6%，从2024年的大幅下滑后转正；SAP中国增速与用友类似，均为低个位数增长。
- 报告将大中华IT服务与软件行业观点列为In-Line，提示行业整体并非全面上修，而是内部份额分化更重要。
研报解读
概览
本报告是摩根士丹利对2025年中国ERP市场收入增长情况的回顾，核心比较金蝶、浪潮、用友和SAP中国的增长表现。报告认为金蝶保持相对稳定动能并重新加速，而浪潮此前自2022年以来受国企本地化需求推动的强劲增长在2025年明显放缓。
核心观点
报告的核心观点是中国ERP市场从普遍受益于本地化需求，转向更明显的厂商分化。金蝶收入增长维持在12%，成为市场份额最大赢家；浪潮ERP收入同比下降2.7%，显示此前强势份额提升动能结束；用友和SAP中国均为低个位数增长，表现相对平稳但不突出。
分析框架
分析主要基于2025年ERP收入增速横向比较，并进一步拆分浪潮云业务与软件业务表现，以判断不同厂商的收入动能、市场份额变化和行业竞争格局。报告也结合摩根士丹利行业观点框架，将大中华IT服务与软件行业定位为In-Line。
方法论与常识提炼
同比收入增长与份额变化
通过比较金蝶、浪潮、用友和SAP中国的2025年ERP收入同比增速，判断谁在中国ERP市场获得或失去份额。
收入结构分项增速
报告将浪潮ERP收入拆分为云业务增长和软件业务下降，说明整体下滑并非所有业务同步走弱，而是软件业务拖累更明显。
In-Line
In-Line表示分析师预计行业覆盖范围未来12-18个月表现大致与相关广义市场基准一致。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Kingdee International Software Group中国ERP市场主要受益者和份额赢家
- 优势
- 2025年收入增长12%，增长动能稳定并再加速，市场份额表现领先。
- 劣势
- 报告未提供利润率、估值或订单质量细节，无法仅凭收入增速判断盈利弹性。
- 对比
- 相较浪潮、用友和SAP中国，金蝶2025年增长表现最突出。
- 风险
- 若企业软件预算放缓、云转型低于预期或竞争加剧，增长持续性可能受影响。
- Inspur 0596.HK中国ERP市场此前高增长参与者，但2025年动能转弱；报告标注未覆盖
- 优势
- 云业务仍实现6.4%同比增长，说明部分业务线仍有增长。
- 劣势
- ERP收入整体下降2.7%，软件业务下降12.5%，此前由国企本地化推动的高增长似乎结束。
- 对比
- 相较金蝶12%增长，浪潮明显跑输；相较用友和SAP中国的低个位数增长，浪潮整体转负。
- 风险
- 国企本地化需求放缓、软件业务下滑延续、份额流失和收入结构恶化。
- Yonyou Network Technology Co Ltd中国ERP同业比较对象
- 优势
- 2025年收入同比增长2.6%，从2024年大幅下滑后转正。
- 劣势
- 增速仅为低个位数，弱于金蝶。
- 对比
- 表现与SAP中国类似，但明显落后于金蝶。
- 风险
- 增长恢复力度有限，若需求或竞争环境恶化，复苏可能不稳。
- SAP China中国ERP同业比较对象
- 优势
- 实现与用友类似的低个位数增长。
- 劣势
- 增长温和，未显示出显著份额扩张。
- 对比
- 低于金蝶12%的增长表现，大体接近用友。
- 风险
- 本地化竞争、客户预算变化和国内厂商替代压力。
关键数据
- 金蝶2025年收入增长12%报告称金蝶增长保持良好，并成为中国ERP市场最大份额赢家。
- 金蝶增长加速幅度约2个百分点报告称金蝶保持相对稳定动能，并看到约2个百分点增长加速。
- 浪潮2025年ERP收入增长-2.7% YoY浪潮0596.HK为未覆盖；报告认为此前强增长动能在2025年放缓。
- 浪潮云业务增长+6.4% YoY云业务仍保持增长。
- 浪潮软件业务增长-12.5% YoY软件业务下滑是浪潮ERP收入转负的重要拖累。
- 用友2025年收入增长+2.6% YoY较2024年大幅下滑后转为正增长。
- SAP中国增长低个位数增长报告称SAP中国增速与用友类似。
- 行业观点In-Line适用于Greater China IT Services and Software行业观点。
影响与含义
对投资含义而言，报告强化了中国ERP赛道内部份额再分配逻辑：金蝶的增长韧性和再加速更具正面信号，浪潮则面临国企本地化红利放缓后的增长验证压力。行业整体观点仍为In-Line，意味着更重要的不是简单押注行业贝塔，而是区分厂商执行力、产品结构和份额变化。
风险
- 浪潮此前受国企本地化驱动的增长可能已经结束，相关公司未来增长需要重新验证。
- 软件业务下滑可能拖累整体ERP收入，即使云业务仍增长也不足以完全抵消。
- 中国ERP市场份额分化加剧，低个位数增长的厂商可能面临相对份额压力。
- 报告包含利益冲突披露，摩根士丹利与部分覆盖或提及公司存在或可能寻求投行业务关系，投资者应将本报告作为决策因素之一而非唯一依据。
后续跟踪
- 金蝶后续收入增速能否继续保持两位数增长并扩大市场份额。
- 浪潮软件业务是否止跌，以及云业务增长能否抵消传统软件下滑。
- 用友从2024年下滑后转正的恢复是否可持续。
- SAP中国和国内ERP厂商之间的竞争格局变化。
- 国企本地化需求在2026年及以后是否继续放缓。