高盛维持Shanghai Bairun Neutral，下调26-27E预测并给出Rmb18.6目标价

概览

这是一篇高盛对Shanghai Bairun（002568.SZ）的事件点评/数据更新报告。核心触发因素是公司披露2Q26/1H26盈利预告：1H26净利润中点同比增长23%，隐含2Q26净利润同比增长26%，表现高于高盛原先预测。尽管短期利润预告好于预期，高盛仍因2025年结果低于预期、威士忌业务销售假设下修及销售费用率略高，下调2026E-2027E收入和净利润预测，并将12个月目标价下调至Rmb18.6，维持Neutral评级。

核心观点

高盛认为，公司利润预告显示盈利增长仍具韧性，RTD鸡尾酒销售增长对收入有一定支撑；但威士忌业务进展低于此前假设，2026E销售预测被大幅下调至Rmb200mn，叠加收入基数和费用率压力，使2026E/2027E净利润预测分别下调6%/10%。在新的预测下，高盛预计2026E-2028E收入增长7%-10%、净利润增长12%-21%，目标价对应约11%上行空间但不足以支持更积极评级，因此维持Neutral。

分析框架

报告采用盈利预告后模型更新框架，将公司披露的1H26及2Q26净利润增长与高盛原预测对比，并据此调整2026E-2028E收入、净利润、威士忌销售和费用率假设。估值方面，目标价基于2027E市盈率倍数，并折现回mid-2027E。

方法论与常识提炼

• 估值P/E目标价法

  23x 2027E P/E折现估值

  高盛12个月目标价Rmb18.6基于23倍2027E市盈率，并以9.9%股权成本折现回mid-2027E，其他假设保持不变。

• 因子分析GS Factor Profile

  增长、财务回报、估值倍数与综合因子

  高盛Factor Profile通过增长、财务回报、估值倍数及综合分位对股票进行相对比较，用于补充投资背景和同行对比。

• 并购框架M&A Rank

  收购目标概率分级

  高盛在全球覆盖中使用M&A Rank评估公司成为收购目标的潜在概率；报告披露该框架的一般定义，但未给出Shanghai Bairun的具体M&A排名。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shanghai Bairun (002568.SZ)

  核心覆盖标的

  优势

  1H26和2Q26净利润增长高于高盛预期；RTD鸡尾酒销售增长对收入形成支撑；更新后仍预计2026E-2028E净利润保持双位数增长。

  劣势

  2025结果低于预期；威士忌销售假设大幅下修；销售费用率略高导致盈利预测下调。

  对比

  评级相对于高盛覆盖的中国食品饮料及相关消费品覆盖宇宙，包括白酒、啤酒、乳品、饮料和调味品等公司。

  风险

  需求增长快于或慢于预期、竞争强度变化、销售费用高于或低于预期、原材料风险。

关键数据

• 1H26净利润增长+23% yoy公司盈利预告中点口径。
• 2Q26隐含净利润增长+26% yoy高于高盛预测约9%；1H26净利润高于高盛预测约5%。
• 2026E-2027E销售预测调整下调7%-10%主要由于2025结果低于预期及威士忌销售假设下修，部分由RTD鸡尾酒增长抵消。
• 2026E威士忌销售预测Rmb200mn此前预测为Rmb550mn；2Q运行速率约Rmb50mn销售额。
• 2026E/2027E净利润预测调整下调6%/10%原因是销售预测下调及销售费用率略高。
• 2026E-2028E收入增长预测7%-10%高盛更新后预测区间。
• 2026E-2028E净利润增长预测12%-21%高盛更新后预测区间。
• 12个月目标价Rmb18.6此前目标价为Rmb20，隐含约11%上行空间。
• 估值假设23x 2027E P/E；COE 9.9%折现回mid-2027E。

影响与含义

报告的投资含义偏中性：盈利预告短期好于高盛预期，说明公司利润端仍有增长动能；但威士忌业务销售假设显著下调削弱了中期收入弹性，费用率压力也压低盈利预测。目标价下调但仍有约11%上行空间，整体支持维持Neutral而非上调评级。

风险

• 需求增长慢于预期可能压制收入和利润恢复。
• 竞争加剧可能影响RTD鸡尾酒或相关业务增长及利润率。
• 销售费用率高于预期可能继续拖累净利润。
• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 威士忌业务销售进展低于预期可能削弱中期增长弹性。

后续跟踪

• 后续季度RTD鸡尾酒销售增长能否抵消威士忌业务放缓。
• 2026E威士忌销售能否达到Rmb200mn的新预测水平。
• 销售费用率变化及其对净利润率的影响。
• 2H26收入和净利润增速是否延续盈利预告中的较强表现。
• 高盛是否进一步调整目标价、评级或2027E估值倍数假设。