瑞银首次覆盖 Momenta，给予买入评级，目标价 HK$360.00
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瑞银首次覆盖 Momenta，给予买入评级，目标价 HK$360.00
报告认为 Momenta 凭借领先的 OEM 覆盖、城市 NOA 技术与轻资产软件模式，有望受益于 L2+ ADAS 渗透率提升，并在 2028E 实现盈亏平衡。
- Momenta 与 24 家国内外车企合作，服务全球前十大车企中的 9 家，累计装车量超过 68 万台。
- 瑞银预计公司年装车量将从 2025 年的 51 万台提升至 2028E 的 250 万台，在中国年销量中的份额由低于 2% 升至 10%。
- 瑞银预计 2025-2030E 收入复合增速约 50%，并预计 2028E 实现盈亏平衡。
- 目标价 HK$360.00 基于 8x 2028E P/S，对应较 HK$288.00 当前价约 25% 上行空间。
研报解读
概览
这是一份瑞银对 Momenta (6880.HK) 的首次覆盖报告。报告将 Momenta 定位为中国领先的独立自动驾驶解决方案提供商，覆盖量产车 L2/城市 NOA 方案和 robotaxi 等 L4 业务。瑞银认为，在汽车智能化升级和高阶 ADAS 渗透率提升背景下，Momenta 的技术能力、客户覆盖和轻资产软件模式有望带来快速收入增长与较高经营杠杆。
核心观点
核心观点是：第一，Momenta 在独立城市 NOA 解决方案商中具有领先商业化地位，拥有超过 170 个累计定点，其中超过 68 个已达 SOP，并与 24 家全球 OEM 建立合作。第二，L2+ ADAS 正加速成为竞争车型的关键配置，Momenta 有望凭借技术和成本效率扩大装车规模。第三，软件授权与订阅收入占比提升有助于毛利率和经营杠杆改善。第四，尽管竞争、价格压力、内存成本上涨和监管限制构成风险，但瑞银认为中期高收入增长和高贡献利润率可以支撑较高 P/S 估值。
分析框架
报告主要采用自上而下行业空间判断与自下而上公司预测结合的方法：先评估 L2/L4 自动驾驶 TAM、ADAS 渗透率和 OEM 智能化升级趋势，再基于 Momenta 的定点、SOP、客户结构、装车量假设和业务分部收入预测推导 2026-2030E 收入、利润和估值。估值上，报告采用 2028E P/S 倍数，并与 Pony、WeRide、Tesla、Mobileye、Horizon 等可比公司进行比较。
方法论与常识提炼
8x 2028E P/S
瑞银认为 Momenta 当前仍处亏损阶段，传统近端 P/E、P/B、EV/EBITDA 适用性有限，因此以 2028E 收入和 8x P/S 估值，并参考自动驾驶相关可比公司的估值水平。
高阶 ADAS 渗透率提升
报告从 L2++ ADAS 装车渗透、软件单车价值量提升和端到端智能驾驶架构迁移出发，判断高阶 ADAS 市场空间将持续扩大。
OEM 定点与年度装车量
报告以客户定点、SOP、品牌管线和车型上市节奏推导 Momenta 量产车解决方案装车量，并将装车量映射到收入增长。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Momenta (6880.HK)核心覆盖标的
- 优势
- OEM 覆盖广、城市 NOA 商业化领先、轻资产软件模式、2025 年高毛利率、装车量增长可见度较高。
- 劣势
- 公司目前仍亏损，L3 与 L4 商业化可见度有限，对 OEM 项目节奏和车型销量依赖较高。
- 对比
- 相对 Horizon，报告认为 Momenta 成本结构更轻、经营杠杆潜力更高；相对 Mobileye，Momenta 盈利成熟度较低但收入增长更快；相对 Wayve，Momenta 具有更长商业化记录、更大装车基础和更强客户关系。
- 风险
- 竞争加剧、OEM 内部自研替代、下游价格压力、内存芯片成本上涨、海外数据安全和地缘政治监管限制。
- Horizon Robotics可比公司与竞争对手
- 优势
- 提供硬件与软件解决方案，处于相近 ADAS 赛道。
- 劣势
- 报告认为其作为硬件供应商成本结构相对更重。
- 对比
- Momenta 与 Horizon 市值区间相近，但瑞银认为 Momenta 软件模式带来更高潜在经营杠杆。
- 风险
- 与 Momenta 共同面临 ADAS 渗透、成本和竞争风险。
- Mobileye全球可比公司
- 优势
- 业务更成熟且已盈利。
- 劣势
- 报告认为 2025-2028E 收入增长动能低于 Momenta。
- 对比
- 瑞银预测 Mobileye 2025-2028E 收入 CAGR 为 10%，低于 Momenta 的 64%。
- 风险
- 全球自动驾驶平台竞争和估值重定价风险。
关键数据
- 评级Buy瑞银首次覆盖给予买入评级。
- 目标价HK$360.00基于 8x 2028E P/S。
- 当前价HK$288.00截至 2026-07-16。
- 隐含上行空间25%由目标价相对当前价推算。
- 2025-2030E 收入 CAGR约 50%由 OEM 覆盖扩张、装车量增长以及 robotaxi/robovan 中期贡献驱动。
- 年装车量预测2025 年 51 万台；2028E 250 万台对应中国年销量份额由低于 2% 提升至约 10%。
- OEM 合作数量24 家覆盖国内及全球车企。
- 累计定点超过 170 个其中超过 68 个已达到 SOP。
- 累计装车量超过 680,000 台报告称服务全球前十大车企中的 9 家。
- 2028E 收入Rmb10,770m目标价推导表中的收入假设。
- 2025 毛利率72%报告归因于较固定的研发成本结构和软件协同。
影响与含义
若瑞银假设兑现，Momenta 将从单纯的高成长自动驾驶软件供应商，逐步转向具备规模化装车、软件授权高毛利和 L4 运营期权的自动驾驶平台型公司。对投资者而言，关键在于高阶 ADAS 渗透率、OEM 项目兑现和海外/L3/L4 监管进展能否支撑高 P/S 估值。
风险
- 中国 L2+ / 城市 NOA 市场竞争激烈，竞争者包括 Huawei、Horizon、Zhuoyu DJI、DeepRoute.ai、QCraft 等。
- OEM 客户可能加大自研自动驾驶技术，削弱第三方软件供应商的议价力和份额。
- 下游车企竞争激烈可能导致对软件供应商压价，压缩 Momenta 利润率。
- 内存芯片价格上涨可能抬高高阶 NOA 方案成本，影响渗透率提升。
- 中国及海外对智能驾驶的功能安全、事故责任、数据安全、数据主权和网络安全监管趋严，可能提高合规成本并延迟部署。
- 地缘政治和对中国技术的限制可能约束海外扩张和长期 TAM。
- robotaxi、robovan 和 L3 订阅模式商业化仍存在监管与落地时间不确定性。
后续跟踪
- 2026-2028E 年度装车量是否按 110 万、180 万至 250 万台节奏兑现。
- BYD、SAIC、Chery、GWM、Dongfeng Nissan、GAC 等重点客户项目的 SOP 和量产进展。
- L2++ / 城市 NOA 在不同价格带车型中的渗透率变化。
- 软件授权与订阅收入占比是否提升，以及毛利率能否维持高位。
- L3 项目的预 SOP、OEM 验收和 2027 年初量产计划是否受监管影响。
- Suzhou、Shanghai、Wuxi、Abu Dhabi 等 robotaxi 测试和运营许可进展。
- 海外数据安全、软件认证、本地化部署和地缘政治限制的变化。
- 内存芯片价格走势及其对高阶 ADAS 配置率的影响。