维持买入并上调目标价至cny39，超级电容与aidc机会支撑成长预期

概览

本报告为南通江海电容器的业绩点评。公司2025年年报显示收入增长较快，但4q25利润低于预期，主要原因是金属价格上行带来的毛利率压力，以及当季确认资产减值。尽管短期盈利承压，报告仍看好公司在铝电解电容、超级电容和薄膜电容三大产品组合中的竞争地位，尤其是ai数据中心电源管理、服务器电源、储能和汽车电子等新增需求。

核心观点

核心观点是：第一，铝电解电容业务保持稳健，受益于光伏去库存结束、需求恢复、车载充电机和充电桩机会；第二，超级电容增长强劲，已在电网储能、汽车电子和服务器电源等领域取得放量订单；第三，薄膜电容收入增长但毛利率受新能车市场竞争和原材料成本拖累；第四，公司在ai相关电源管理机会中的定位更强，支撑更高估值倍数和目标价上调。

分析框架

报告采用业绩拆分、分业务毛利率分析、盈利预测调整和相对估值相结合的方法。分析先比较2025年和4q25收入、净利润及毛利率变化，再分别评估铝电解电容、超级电容和薄膜电容的增长驱动与盈利压力，最后基于2026f eps和目标市盈率推导目标价。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率估值

  目标价基于35x目标p/e乘以2026f eps cny1.12。

  报告将目标p/e由30x上调至35x，高于同业2026e平均30x，理由是公司在ai相关机会中的定位更强，且新能源战略重要性提升带动板块重估。

• 盈利预测分业务预测调整

  上调2026f/2027f收入预测，同时下调毛利率预测并优化费用率假设。

  报告将2026f/2027f收入预测上调3%/7%，将毛利率预测下调0.6/0.7个百分点，同时将两年费用率预测均下调0.6个百分点，因此2026f净利润基本不变，2027f净利润上调6%。

• 评级定义相对基准评级

  Buy表示分析师预计未来12个月股票表现跑赢基准。

  报告披露a股基准为沪深300指数，目标价代表分析师对12个月维度股票内在公允价值的判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 南通江海电容器 002484.SZ

  核心覆盖标的

  优势

  具备铝电解电容、薄膜电容和超级电容完整产品组合；超级电容在电网储能、汽车电子和服务器电源等领域增长较快；aidc电源管理机会提供中期成长弹性。

  劣势

  4q25利润受毛利率下滑和资产减值拖累；薄膜电容毛利率受新能车市场竞争和原材料成本影响。

  对比

  目标35x 2026f p/e高于同业2026e平均30x，报告认为溢价来自ai相关机会中的更强定位和板块重估。

  风险

  原材料价格波动、下游需求弱于预期、新市场渗透慢于预期、汇率波动。

关键数据

• 2025年收入CNY5.48bn同比增长14.1%。
• 2025年净利润CNY670mn同比增长3%。
• 2025年毛利率24.1%同比下降0.8个百分点。
• 4q25收入CNY1.37bn同比增长7.7%，环比下降3.9%。
• 4q25净利润CNY140mn同比下降12.8%，环比下降20.8%。
• 4q25资产减值CNY27mn当季确认，拖累利润表现。
• 铝电解电容2025年收入CNY4.42bn同比增长12.1%，毛利率大体稳定。
• 超级电容2025年收入CNY350mn同比增长52.5%，毛利率提升1.0个百分点至17.3%。
• 薄膜电容2025年收入CNY580mn同比增长33.9%，毛利率下降2.9个百分点至13.7%。
• 2028f收入/净利润预测CNY10,038mn / CNY1,413mn报告首次引入2028f预测。
• 目标价CNY39基于35x 2026f p/e和2026f eps cny1.12。
• 当前价CNY29.752026-04-10收盘价。

影响与含义

报告上调目标价并维持买入，表明短期成本与减值压力未改变其中期成长判断。若超级电容、高压铝电解电容和aidc电源管理订单持续放量，公司可能获得收入增速和估值倍数的双重支撑；但薄膜电容毛利率下滑也提示竞争和成本压力仍需跟踪。

风险

• 原材料价格波动可能继续压缩毛利率。
• 下游需求弱于预期可能影响铝电解电容、薄膜电容和超级电容放量。
• 新市场渗透慢于预期可能削弱aidc、服务器电源和汽车电子相关增长。
• 汇率波动可能影响成本、收入或利润表现。
• 薄膜电容在新能车相关市场面临激烈竞争。

后续跟踪

• 超级电容在电网储能、汽车电子和服务器电源领域的订单放量节奏。
• 高压铝电解电容试产进展及在aidc电源管理中的客户导入。
• 金属价格走势及其对毛利率的影响。
• 薄膜电容毛利率是否企稳。
• 2026f/2027f收入上调能否转化为净利润增长。
• 公司费用率改善是否可持续。