三星电子二季度业绩超预期，存储器成为核心亮点

概览

本报告为野村对Samsung Electronics 2Q26初步业绩的快速点评。报告核心结论是：公司二季度业绩显著超预期，主要由存储器业务驱动；显示业务收入增长但利润率承压；Foundry/LSI与MX仍是盈利拖累。野村维持买入评级与KRW670,000目标价。

核心观点

野村认为，三星电子二季度营业利润达到KRW89tn，高于其KRW76tn预测，若剔除奖金拨备影响，经营表现更强。存储器价格分化和供给短缺继续推动利润超预期，商品DRAM/NAND价格在3Q26仍可能环比上涨15%-20%，HBM盈利能力也有望逐步向商品DRAM靠拢。尽管智能手机和代工相关业务短期承压，但公司整体盈利规模与同业相比仍未被充分定价。

分析框架

报告采用业绩快评、分部盈利拆解、存储器价格周期判断和相对估值相结合的方法：先比较2Q26初步业绩与野村预测，再按存储器、Foundry/LSI、显示和MX部门分析利润驱动，最后以目标P/B倍数推导12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值目标市净率法（P/B）

  12个月目标价

  野村的12个月目标价KRW670,000基于5.0x目标P/B乘以12个月前瞻BVPS KRW133,139，目标倍数反映存储器长期协议带来的业务稳定性和可见度改善。

• 评级体系相对评级体系

  Buy评级

  野村的Buy评级表示分析师预计该股票未来12个月将跑赢其指定基准；本报告基准指数为KOSPI200。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Samsung Electronics (005930.KS)

  研究标的；韩国科技/半导体龙头

  优势

  存储器业务显著超预期，季度利润规模处于全球科技公司高位；存储器供给短缺和长期协议提升盈利可见度。

  劣势

  Foundry/LSI仍亏损，MX业务受存储器成本上涨影响转亏，显示业务利润率受价格下降压力拖累。

  对比

  野村认为相较具有类似市值的竞争对手，三星电子的季度利润规模更高，按盈利规模衡量被不公平低估。

  风险

  美国半导体关税、数据中心建设因电力供应短缺而延迟、高利率环境下AI资本开支放缓。

• 存储器行业链

  核心利润驱动与周期变量

  优势

  商品DRAM/NAND价格预计3Q26继续上涨，HBM盈利能力有望向商品DRAM靠拢。

  劣势

  价格快速上涨可能推升下游终端成本，并对MX等业务利润形成滞后压力。

  对比

  报告强调存储器供应商之间价格分化正在推进，三星电子存储器表现好于野村预期。

  风险

  若扩产快于预期、需求放缓或AI资本开支降温，存储器价格上行和供给短缺逻辑可能受损。

关键数据

• 2Q26初步收入KRW171tn来源为报告正文OCR文本。
• 2Q26初步营业利润KRW89tn高于野村此前KRW76tn预测。
• 剔除奖金拨备后的2Q26营业利润估计约KRW110tn报告称约KRW20tn的一季度和二季度奖金拨备均计入二季度报表。
• 3Q26商品DRAM/NAND价格预测环比上涨15%-20%野村预计存储器价格增速随后逐步趋于稳定。
• 目标价与收盘价目标价KRW670,000；收盘价KRW318,000收盘价日期为2026-07-06。
• 估值参数5.0x目标P/B；12个月前瞻BVPS KRW133,139用于推导12个月目标价。

影响与含义

若野村判断成立，三星电子的短中期投资主线仍由存储器周期上行、供给短缺和HBM盈利改善驱动；同时，非存储业务的盈利压力意味着市场需要持续验证公司能否将存储器成本压力向终端价格传导。目标价对应当前股价的隐含上涨空间较大，报告整体偏积极。

风险

• 美国可能对半导体产品加征关税。
• 电力供应短缺可能导致数据中心建设延迟。
• 较高利率环境下AI资本开支可能放缓。
• 存储器价格上涨可能持续挤压MX等终端业务利润率。
• Foundry/LSI亏损改善速度可能低于预期。

后续跟踪

• 3Q26商品DRAM/NAND价格是否实现15%-20%环比上涨。
• HBM价格与盈利能力是否继续向商品DRAM收敛。
• 三星电子是否在下半年进一步上调智能手机价格以转嫁成本。
• 存储器长期协议扩展速度及其对盈利稳定性的影响。
• 2029年前新增产能是否仍难以缓解供给短缺。