科技与能源冲击重塑新兴市场格局

概览

高盛最新发布的《新兴市场宏观导航》报告深入分析了2026年两大核心力量推动新兴市场分化的现象：AI投资热潮带来的正面冲击和伊朗战争导致的能源供应负面冲击。由于新兴经济体在能源和科技领域的暴露程度差异巨大，导致了经济和市场表现的显著分化。科技出口导向型经济体（如台湾、韩国）受益于AI投资拉动，享受贸易顺差和技术溢出效应；而能源进口依赖型经济体（特别是亚洲新兴市场）则面临通胀飙升、货币贬值和财政压力。研报认为这种分化格局将在2026年继续主导新兴市场表现。

核心观点

需求端：AI投资浪潮成为新兴市场的重要驱动力。美国五大超大规模云服务商预计2026年投资7500亿美元用于数据中心建设，全球总投资将超过1万亿美元。其中约2/3投向AI服务器及相关设备，几乎全部在亚洲新兴市场制造，带动台湾、韩国、马来西亚、越南等供应链关键环节经济体的科技出口大幅增长。台湾高科技出口贡献GDP约26.6%，韩国AI相关出口可能增至GDP的30%。 供给端：伊朗战争导致霍尔木兹海峡实质关闭，全球约1/5的油气运输受阻，全球产量较战前下降约12%。布伦特原油期货价格自战前60多美元飙升至90-120美元区间。虽然非海湾国家增加产出，但仍难弥补缺口，加上关键能源基础设施受损，能源价格持续高位运行。 政策响应：能源进口国开始考虑减少财政补贴并收紧货币政策。菲律宾、印尼等国已率先加息，印度也可能随后跟进。政策制定者面临通胀压力与经济增长之间的权衡，财政空间有限的国家尤其承压。相比之下，科技出口大国货币政策可能仅温和收紧。

分析框架

高盛采用供需分析框架，通过绘制各新兴经济体对能源价格和科技商品出口的暴露程度图谱，系统性分析了双重冲击对不同经济体的影响路径。研报首先追踪了AI投资热潮和能源供应中断两大全球性力量的状态更新，然后映射各新兴经济体在能源和科技两个维度上的暴露程度，接着分析冲击通过贸易平衡、通胀、财政资源等渠道的传导机制，最后评估政策响应并提出资产配置建议。

方法论与常识提炼

• 供需框架供需框架

  新兴市场分化分析

  通过分析各经济体在能源和科技两个关键领域的需求端（进口）和供给端（出口）暴露程度，来预测其面对全球冲击时的表现差异

• 宏观经济框架泰勒规则

  货币政策响应

  研报分析各国央行如何根据通胀和增长数据调整政策利率，能源冲击导致通胀上升促使多国央行转向紧缩政策

• 宏观经济框架菲利普斯曲线

  通胀与失业关系

  研报提到通胀压力与劳动力市场压力的关系，特别是在韩国等科技出口国通胀压力相对较高的背景下

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 台湾 (TWD)

  高科技出口受益，AI服务器制造中心

  优势

  AI出口强劲，GDP增长超9%，税收收入激增

  劣势

  能源进口依赖，汇率升值压力

  对比

  与韩国并列科技出口最大受益者

  风险

  能源成本上升，地缘政治风险

• 韩国 (KRW)

  高科技出口受益，内存芯片制造

  优势

  AI相关出口增长，股市表现强劲

  劣势

  能源进口依赖，通胀压力

  对比

  与台湾并列科技出口最大受益者

  风险

  能源成本上升，货币政策紧缩

• 中国 (CNY)

  相对平稳，能源自给能力强

  优势

  能源自给率高，出口韧性，政策储备

  劣势

  房地产持续疲软，内需不足

  对比

  相比其他新兴市场较为稳定

  风险

  外部需求放缓，房地产风险蔓延

• 印度 (INR)

  能源进口承压，通胀飙升

  优势

  服务业相对抗冲击，政策灵活性

  劣势

  能源进口依赖，通胀压力，货币贬值

  对比

  亚洲新兴市场中受能源冲击较大

  风险

  通胀失控，货币政策被动

关键数据

• 全球石油产量下降幅度~12%较战前水平下降约12%
• 布伦特原油价格区间$90-120/桶较战前60多美元大幅上涨
• 美国AI数据中心投资$7500亿2026年五大超大规模云服务商预计投资额
• 台湾AI相关出口占比26.6% of GDP台湾高科技出口占GDP比重
• 韩国AI相关出口占比近30% of GDP韩国AI相关出口可能增至GDP的30%

影响与含义

研报认为，这种分化格局将深刻影响新兴市场资产表现。科技出口相关货币（KRW、TWD、MYR、SGD）有望跑赢能源暴露货币（PHP、INR、IDR、THB）。建议关注中国、韩国、巴西、匈牙利、南非等科技出口或能源出口受益国的股市机会，同时警惕能源进口国的债市风险。人民币有望逐步走强，因中国出口成功和美元整体走弱。新兴市场整体资产回报预期为个位数。

风险

• 能源供应中断持续时间超预期
• AI投资热潮降温
• 通胀失控迫使多国央行过度紧缩
• 地缘政治冲突升级

后续跟踪

• 霍尔木兹海峡恢复通航情况
• AI投资实际落地进度
• 各国央行政策调整节奏
• 能源价格走势及通胀数据