高盛维持Amazon.com Inc.买入评级，并将12个月目标价上调至$375

概览

这是一篇Goldman Sachs对Amazon.com Inc. Q2’26业绩的点评报告。报告核心结论是，AWS收入增长、经营利润率和AI相关业务动能继续证明公司资本投入的投资回报，同时电商、Prime生态、快商和广告业务也保持健康增长。高盛重申Buy评级，并将12个月目标价由$335上调至$375。

核心观点

高盛认为AMZN具备多年的复合收入增长和经营利润率扩张潜力。AWS受益于企业云迁移和Gen AI工作负载提升，电商利润率受益于物流网络效率与单位服务成本下降，广告业务则受益于零售媒体、程序化广告和Prime Video等高利润机会扩张。虽然短期市场仍会关注AWS机会规模、资本开支节奏、全球消费健康度和新投资对利润线性的影响，但报告认为当前风险回报在覆盖范围内具有吸引力。

分析框架

报告以Q2’26实际业绩、Q3’26及2026年盈利预测调整、分部增长与利润率、管理层指引和估值模型为基础，评估Amazon.com Inc.的中长期增长和利润扩张能力。估值采用分部加总法，对North America和AWS使用EV/GAAP EBIT倍数，对International使用EV/Sales倍数。

方法论与常识提炼

• 估值分部加总估值

  SOTP

  12个月目标价$375基于分部加总法：North America按16x EV/GAAP EBIT估值，International按1.25x EV/Sales估值，AWS按29.0x EV/GAAP EBIT估值，均基于NTM+1预测。

• 业绩分析实际业绩与预期对比

  Actuals vs Estimates

  报告比较Q2’26收入、AWS、广告、经营利润率等指标与公司指引、GSe和FactSet Street预期，并据此调整后续季度及全年预测。

• 因子分析GS Factor Profile

  Growth, Financial Returns, Multiple, Integrated

  Goldman Sachs Factor Profile通过增长、财务回报、估值倍数和综合指标，将股票与市场及行业同业进行比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Amazon.com Inc. (AMZN.US)

  核心覆盖标的

  优势

  AWS高增长、高经营利润率、AI与芯片业务动能强，广告和零售业务继续扩张。

  劣势

  资本开支规模继续上升，Q3收入和经营利润指引中点低于部分预期。

  对比

  高盛称其为覆盖范围内最具吸引力的风险回报之一。

  风险

  云和电商竞争、监管变化、宏观波动、成长股风险偏好下降及新投资拖累利润率。

• AWS

  关键业务分部

  优势

  收入同比增长37%，经营利润率39%，AI和芯片业务均达到约$25bn年化收入规模。

  劣势

  增长路径依赖AI需求、云迁移节奏和高资本开支执行。

  对比

  估值中使用29.0x EV/GAAP EBIT，显示其在分部估值中占据核心地位。

  风险

  云竞争、AI基础设施成本上升、客户迁移节奏变化。

• Advertising

  高利润增长业务

  优势

  收入同比增长26%，受电商流量、Prime Video、直播体育和程序化广告支持。

  劣势

  收入增速基数抬升后可比压力会增加。

  对比

  被视为支撑Amazon利润率扩张的重要高利润业务。

  风险

  广告市场周期、零售媒体竞争、用户参与度变化。

关键数据

• 12个月目标价$375.00由此前$335上调。
• 当前价格$235.50报告首页列示价格。
• 隐含上行空间59.2%基于报告首页列示目标价和价格。
• Q2’26合并收入$200.6bn同比增长20%，高于指引上限及GSe/FactSet Street预期。
• AWS收入增长+37% YoY报告认为AWS增长是AI投资回报的重要证据。
• AWS经营利润率+39%高于GSe/Street约34%的预期。
• 广告收入增长+26% YoY受核心电商、Prime Video、直播体育和程序化广告支持。
• 2026年资本开支指引$220bn此前为$200bn，上调主要反映内存等组件成本上升。
• 收入积压$496bn同比增长154%，被视为支持AWS后续增长加速的因素。
• 2026年收入预测$825.1bn此前预测为$827.60bn。
• 2026年GAAP EBIT预测$109.4bn此前预测为$106.71bn。
• 2026年GAAP EPS预测$12.76此前预测为$8.85，Q2其他收入$53.4bn对EPS有贡献。

影响与含义

报告对AMZN的投资含义偏正面：AWS和AI投资的回报证据增强，有助于缓解市场对资本开支规模的担忧；广告和零售效率改善提升利润率扩张可见度；目标价上调反映高盛对中长期经营杠杆和风险回报的信心。

风险

• 电商或云业务增长受到竞争冲击。
• 广告、云、第三方卖家服务和订阅等高利润业务扩张不及预期。
• AI、Project Leo、快商、供应扩张和地域扩张等投资对毛利率或经营利润率形成压力。
• 全球监管环境变化可能要求产品或平台调整。
• 全球宏观环境波动和成长股风险偏好变化可能影响估值。
• 2026年资本开支升至$220bn，若回报兑现不及预期，可能引发市场担忧。

后续跟踪

• AWS收入增长是否继续加速，以及AI工作负载和企业云迁移需求是否持续。
• AWS经营利润率能否在新增AI和核心工作负载下保持强劲。
• 2026年资本开支执行节奏、组件成本通胀和投资回报可见度。
• 广告业务在更高基数下能否保持高增长。
• Prime消费者健康度、快商、杂货和日用品扩张效果。
• Q3’26收入和经营利润指引低于预期后的实际兑现情况。