JPMorgan将Ahold Delhaize列入负面催化剂观察并重申Underweight

概览

本报告聚焦Koninklijke Ahold Delhaize NV在1H26业绩公布前的短期风险。JPMorgan认为，公司虽具备强市场地位、防御属性、现金流生成和资本回报记录，但未来几个季度缺乏明显催化剂，美国利润周期可能已接近尾声，股价存在持续压力。

核心观点

核心观点是市场对Ahold Delhaize 2Q26及2H26的同店销售、可比销售和利润率预期过高。JPMorgan预计美国业务受整体市场放缓和Circana隐含运行率走弱影响，欧洲业务受食品CPI走弱及部分国家利润拖累影响；若2Q26预测兑现，公司要实现FY26高个位数EPS增长指引所需的2H26改善幅度将非常显著，难度较高。

分析框架

报告通过更新2Q26和FY26/FY27预测、对比Bloomberg一致预期、观察WMT与KR等可比公司读数、使用Circana隐含美国运行率，并结合最新CPI、外汇、无风险利率和DCF估值来评估股价风险。

方法论与常识提炼

• 估值方法5Y DCF

  五年DCF估值

  JPMorgan使用5年DCF模型，假设WACC为9.2%、终端增长率为1%，得出end-2027目标价约€24.1/股。

• catalystNegative Catalyst Watch

  负面催化剂观察

  Catalyst Watch是JPMorgan覆盖股票的短期信心指标，用于在特定事件前表达基于近端基本面的短期正面或谨慎观点，可不同于长期相对评级。

• relative_estimateJPMe vs Bloomberg Consensus

  JPMorgan预测与Bloomberg一致预期对比

  报告将JPMorgan对2Q26、FY26和2H26的收入、LFL、经营利润、利润率、EPS和FCF预测与市场一致预期比较，以识别预期差。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Koninklijke Ahold Delhaize NV (AD.AS, AD NA)

  覆盖标的；评级为Underweight并列入Negative Catalyst Watch

  优势

  强市场地位、防御属性、稳定现金流生成和资本回报记录。

  劣势

  美国利润周期可能耗尽，短期缺乏明显催化剂，LFL放缓和价格投入压制利润率。

  对比

  JPMorgan对FY26/FY27经营利润低于市场约2%-3%，EPS低于市场约7%-13%。

  风险

  若竞争环境比预期更理性、食品通胀正常化且价格投入压力缓解，可能构成上行风险。

• Jeronimo Martins (JMT.LS, JMT PL)

  报告中讨论的欧洲食品零售覆盖公司之一

  优势

  报告未提供足够细节。

  劣势

  报告未提供足够细节。

  对比

  作为覆盖范围内同业被列示，但本文核心分析集中于Ahold Delhaize。

  风险

  报告未提供足够细节。

关键数据

• 报告日期2026-06-24Europe Equity Research。
• 当前价格€34.91价格截至2026-06-23盘中。
• 目标价€24.07Dec-2027目标价；此前为€23.86。
• 2Q26美国LFL预测1.0%此前预测为2.0%；较Bloomberg一致预期低约89个基点。
• 2Q26美国经营利润率预测4.2%同比下降15个基点，受价格投入拖累。
• 2Q26欧洲LFL预测2.1%较2Q25的4.9%明显放缓。
• 2Q26欧洲经营利润率预测3.6%同比下降约11个基点。
• 2Q26集团调整后经营利润预测€892m较Bloomberg一致预期低2.3%。
• 2Q26调整后EPS预测€0.61同比下降5.4%，较Bloomberg一致预期低7.9%。
• FY26收入预测€93,062m对应同比增长0.8%。
• FY26调整后EPS预测€2.69低于Bloomberg EPS €2.81。

影响与含义

若JPMorgan预测兑现，Ahold Delhaize的短期盈利和估值支撑可能承压，市场可能需要下修对2H26和FY26的预期。当前股价相对目标价存在显著下行空间，负面催化剂主要集中在1H26业绩和2Q26运营指标披露。

风险

• 竞争环境若维持理性更久，可能缓解价格投入和利润率压力。
• 食品通胀正常化若好于预期，可能改善欧洲同店销售和盈利。
• 有利的EURUSD变动已对美国收入和EBIT预测形成一定上调，外汇进一步改善可能带来上行。
• 若2H26经营趋势好于JPMorgan预期，公司仍可能更接近FY26高个位数EPS增长指引。

后续跟踪

• 2026年8月5日1H26业绩发布。
• 2Q26美国LFL、销量趋势和Circana隐含运行率。
• 美国价格投入对经营利润率的拖累幅度。
• 欧洲食品CPI变化及Serbia、Romania业务拖累是否延续。
• 公司FY26 EPS增长指引是否调整，以及市场一致预期是否下修。