应流股份燃气轮机叶片需求旺盛，定价改善产能扩张积极

概览

本篇研报为高盛 2026 年 AI 数据中心与电力供应虚拟企业日会议纪要，重点覆盖了燃气轮机叶片供应商应流股份和 Wedge。报告核心结论认为，受美国 AI 数据中心电力需求驱动及全球 OEM 厂商产能受限影响，燃气轮机叶片需求 robust，应流股份作为领先的高端铸件供应商，凭借产能、成本及研发优势有望承接溢出需求。研报维持对应流股份的买入评级，目标价 92 元，看好其通过产品组合改善和规模扩张驱动利润率提升。

核心观点

需求端表现强劲，结构性分化明显。应流股份在重型燃气轮机领域表现突出，占 2026 年一季度订单的 63%，而 Wedge 在轻型燃机领域势头良好。应流 2026 年一季度订单 intake 达 8.4 亿元，其中海外约 7 亿元，截至 4 月底订单 intake 已超 10 亿元，在手 backlog 达 21.1 亿元。 定价与盈利趋势向好。应流自 3 月以来新签订单价格略有提升，虽然利润率恢复可能滞后于交付，但整体定价结构随新订单增加而改善。Wedge 采用固定利润率定价模式，可有效传导原材料成本上涨，2026 年一季度高温合金收入同比增长 40% 以上，毛利率约 30%。 产能扩张计划激进。应流将 2030 年产能指引上调至超 60 亿元，2026 年下半年设备加速到位可能提升当年产能，未来两年资本开支预计 3-5 亿元。Wedge 计划 2026 年底产能达 17-18 亿元，2030 年达 55-60 亿元，年复合增长率 30-40%。 竞争格局有限，增长空间充足。两家供应商在西门子能源等客户处存在部分重叠但型号不同，市场增长足以容纳应流的重型燃机定位和 Wedge 的轻型及航空发动机定位。应流目前全球份额不足 1%，到 2030 年预计仍为个位数，作为西方 incumbent 的补充供应商，增长跑道长。

分析框架

研报采用供需框架分析行业景气度，将美国 AI 数据中心（AIDC）的电力需求作为核心驱动因子，预计约 60% 电力将来自燃气轮机。同时，报告分析了全球 OEM 厂商（如西门子能源、GE Vernova 等）面临的严重产能约束，指出叶片因冶金要求严格及西方供应商（如 PCC、Howmet）优先保障航空领域而成为关键瓶颈。在此逻辑下，报告推导应流股份凭借可用产能、较低单价、可比质量及强研发客户关系，能够承接需求溢出。估值上采用 2030 年预期市盈率折现法，体现长期增长价值。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架分析

  研报通过分析下游 AI 数据中心电力需求（需求端）与全球 OEM 厂商产能及叶片供应瓶颈（供给端），判断行业景气度及公司受益逻辑。

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期 P/E 折现估值

  研报基于 2030 年预期市盈率（30 倍）折现回 2027 年计算目标价，适用于高成长期公司的长期估值定价。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  供应链瓶颈与替代效应

  研报强调西方供应商因冶金要求和劳动力短缺形成供应瓶颈，应流作为补充供应商凭借产能和成本优势形成阶段性竞争优势。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 应流股份 (603308.SS)

  受益：承接全球 OEM 产能溢出，AI 数据中心电力需求驱动

  优势

  产能可用，ASP 较低，质量可比，研发及客户关系强

  劣势

  相对西方 incumbent 仍为补充供应商，全球份额个位数

  对比

  聚焦重型燃机，与 Wedge 轻型定位形成差异化

  风险

  产能爬坡不及预期，订单增长低于预期，AIDC 需求减弱

• Wedge (000534.SZ)

  受益：轻型燃机及航空发动机需求增长，固定利润率定价模式

  优势

  固定利润率订单可传导成本，商发叶片份额预期 50%

  劣势

  未覆盖标的，详细财务预测较少

  对比

  聚焦轻型燃机和航空发动机，与应流重型定位互补

  风险

  产能扩张执行风险，原材料价格波动

关键数据

• 2026 年一季度订单 intake8.4 亿元其中海外约 7 亿元，重型燃气轮机占比 63%
• 在手 backlog21.1 亿元截至 2026 年一季度末，海外占比约 80%
• 2030 年产能指引超 60 亿元应流股份上调后的产能目标
• 12 个月目标价92.0 元基于 2030E P/E 30x 折现
• 2025E-30E 销售/盈利 CAGR29%/51%高盛预测值
• Wedge 2026E 产能计划17-18 亿元对比预期收入 7-8 亿元

影响与含义

研报认为这对相关公司意味着长期增长跑道打开。应流股份作为全球份额不足 1% 的供应商，在西方 OEM 产能受限背景下，有望通过承接溢出需求实现销售与盈利的双重高增长。产品组合改善、规模扩大及资产周转率提升将驱动毛利率、净利率和 ROE 在整个周期内扩张。对于行业而言，燃气轮机叶片成为 AI 数据中心电力供应的关键瓶颈环节，具备产能和技术储备的供应商将优先受益。

风险

• 产能爬坡因良率提升或技工招聘失败而低于预期
• 新 SKU 开发周期长导致订单 intake 增长低于预期
• 超大规模数据中心取消燃气轮机制造商订单导致 AIDC 需求减弱

后续跟踪

• 西门子能源北美新型燃机研发设计及定价固化进展
• 4000F 原型开发提交及批量订单谈判情况
• 东方电气 G50 平台叶片招标参与情况
• 商发 CJ-1000 型号认证及叶片份额获取进度