Bernstein维持Montage Technology Outperform，认为1H26业绩超预期且韩国调查难改基本面
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Bernstein维持Montage Technology Outperform，认为1H26业绩超预期且韩国调查难改基本面
报告强调Montage Technology 1H26收入和利润均高于预期，韩国调查更可能带来一次性非经常损失而非基本面变化，并建议在A股回调后逢低买入。
- 1H26收入同比增长26.6%至RMB3.34Bn，高于BBG一致预期3.1%、高于Bernstein预测0.6%。
- 归母净利润中值同比增长72.6%至RMB2.0Bn，净利率中值扩张1,596bps至60.0%。
- 报告认为韩国监管调查目前没有指向公司或高管的不当行为，客户订单未受影响，对定价、收入或利润率的基本面风险有限。
- A股过去一个月回调30.1%，报告认为这主要反映存储主题性抛售，而内存接口芯片定价并不随存储ASP波动。
- A股目标价为CNY 400，H股目标价为HKD 520，评级维持Outperform。
研报解读
概览
这是一篇Bernstein关于Montage Technology的公司更新报告，核心围绕1H26初步业绩超预期、韩国调查影响评估，以及A股近期回调后的投资机会。报告认为，公司收入、净利润和净利率表现均优于预期，人民币升值还低估了以美元定价业务的真实动能。
核心观点
报告的核心观点是：Montage Technology的1H26业绩从收入到利润全面超预期；韩国调查当前缺乏会改变商业基本面的证据，最悲观情形也更可能是一次性非经常损失；近期A股回调主要来自存储板块情绪和获利了结，而公司盈利更依赖服务器CPU出货带来的内存bit需求增长，而不是存储ASP上涨。
分析框架
报告采用业绩预告与市场一致预期、Bernstein预测的对比，拆分收入、归母净利润、净利率和经常性利润表现；同时从产品定价机制、内存接口芯片在模组成本中的占比、客户采购动机和服务器CPU周期角度评估韩国调查及存储价格周期对公司基本面的影响。
方法论与常识提炼
A股目标价基于50x 2BF P/E，对应27Q3–28Q2盈利；H股目标价按A股目标价加15%溢价并使用CNY/HKD 1:1.13汇率。
Bernstein将A股目标价设为CNY 400，并将2027/2028 EPS预测上调至CNY 5.68/10.82；H股目标价设为HKD 520，反映全球投资者对中国AI敞口稀缺标的的偏好。
Outperform表示未来12个月相对相关市场指数跑赢超过15个百分点。
报告维持Montage Technology Outperform评级，并明确Bernstein品牌股票评级基于12个月投资期限。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 688008.CHA股上市股份，是报告主要目标价和上行空间展示对象。
- 优势
- 1H26业绩超预期，内存接口芯片具备高质量和高利润率属性，服务器CPU周期与MRDIMM渗透带来增长支撑。
- 劣势
- 近期股价已从年内高点明显回调，且此前YTD涨幅较大后存在获利了结压力。
- 对比
- 报告认为A股回调更多来自存储主题板块联动，而公司盈利驱动与存储ASP持续性担忧相关性有限。
- 风险
- 内存和AIDC服务器需求下降、竞争加剧导致份额损失和利润率下降、AIDC网络市场新产品导入失败。
- 6809.HKH股上市股份，目标价为HKD 520。
- 优势
- 报告认为全球投资者偏好Montage Technology作为稀缺中国AI敞口标的，且不像部分中国半导体公司面临直接地缘政治限制。
- 劣势
- 估值隐含较高P/E，且H股目标价包含相对A股15%溢价。
- 对比
- H股目标价相对A股目标价有15%溢价，使用CNY/HKD 1:1.13汇率换算。
- 风险
- 若全球投资者风险偏好下降、AI敞口溢价收缩或韩国调查超预期恶化，H股估值溢价可能承压。
关键数据
- 1H26收入RMB3.34Bn同比增长26.6%，高于BBG一致预期3.1%，高于Bernstein预测0.6%。
- 1H26归母净利润中值RMB2.0Bn同比增长72.6%；区间为RMB1.9Bn至RMB2.1Bn。
- 1H26净利率中值60.0%同比扩张1,596bps，受投资公允价值收益和资产处置收益正贡献推动。
- 1H26经常性归母净利润中值RMB1.35Bn同比增长23.7%，经常性净利率为40.5%。
- 688008.CH收盘价CNY 183.60截至2026-07-17；A股目标价CNY 400.00。
- 6809.HK收盘价HKD 255.00截至2026-07-17；H股目标价HKD 520.00。
- A股近1个月表现-30.1%报告认为回调反映存储主题性抛售和获利了结，而非公司基本面恶化。
- 2027E EPSCNY 5.68对应688008.CH 2027E P/E为32.3x，6809.HK为38.8x。
影响与含义
报告认为市场将存储价格周期担忧错误映射到Montage Technology。由于内存接口芯片价格并不跟随存储ASP上涨而上行，且在DDR模组售价中占比低于1%，客户压价动机有限；真正更重要的是服务器CPU出货增长带动的内存bit需求。若后续全球服务器CPU厂商业绩向好，可能修复市场情绪。
风险
- 内存和AIDC服务器需求下降。
- 竞争加剧导致市场份额损失和利润率下降。
- 未能为AIDC网络市场推出新产品。
- 韩国监管调查若出现超预期进展，可能带来一次性非经常损失或情绪压力。
- 人民币继续升值可能压低以人民币呈现的收入增长。
后续跟踪
- 全球服务器CPU厂商即将发布的业绩和指引。
- MRDIMM渗透率和服务器内存bit出货增长。
- 韩国监管调查是否出现针对公司、管理层或客户订单的实质性新证据。
- 内存接口芯片价格是否继续维持年度生命周期降价而非随存储ASP波动。
- A股与H股估值溢价、成交情绪和存储板块联动是否修复。