SkyNomad发布会或成为小米未来数月的正面催化剂

概览

本报告聚焦小米新EV品牌SkyNomad的技术发布会。Morgan Stanley认为，该发布会可能在未来数月成为小米股价和市场预期的正面催化剂。报告核心信息是：SkyNomad不只是新车型或技术展示，而是围绕“车内生活空间”展开，试图通过智能化座舱和灵活空间使用，拓展汽车在通勤、休息、工作、家庭出行和露营等场景中的使用价值。

核心观点

报告观点偏正面。小米汽车业务被视为估值和情绪的重要驱动，SkyNomad的发布有望强化投资者对公司EV业务成功概率的判断。Morgan Stanley维持小米Overweight和Top Pick定位，目标价HK$32.00，相对2026年7月24日HK$26.72收盘价有20%上行空间。报告同时指出，EV竞争、手机毛利率压力和智能EV投资担忧仍是主要下行风险。

分析框架

报告采用公司事件解读、产品参数梳理、测试进展验证和分部估值结合的方式。事件层面关注SkyNomad 7月30日北京技术发布会；产品层面关注座舱空间、续航、油耗和测试覆盖；估值层面采用分部加总框架，对手机、IoT和互联网服务使用剩余收益模型，对EV业务使用概率加权DCF，并加入投资价值。

方法论与常识提炼

• 估值方法sum of the parts

  分部加总估值

  报告以分部加总作为基础情景估值框架，将手机、IoT、互联网服务、EV业务和投资价值分别估算后合并。

• 估值方法RIM 剩余收益模型

  剩余收益模型

  手机、IoT和互联网服务使用剩余收益模型；权益成本分别为11%、11%和11.4%，终端增长率分别为3%、3%和6%。

• 估值方法discounted cash flow

  DCF估值

  EV业务采用DCF，并以20%牛市、60%基准、20%熊市进行概率加权，以反映EV业务成功的可能性；WACC为12.2%，终端增长率为5%。

• research_frameworkMorgan Stanley ModelWare

  ModelWare估算框架

  报告注明除非另有说明，相关指标基于Morgan Stanley ModelWare框架，部分每股收益采用一致预期方法。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Xiaomi Corp (1810.HK)

  研究标的股票，评级为Overweight并被列为Top Pick。

  优势

  SkyNomad发布会提供事件催化；EV业务成功概率提升可能改善估值；公司仍有手机、IoT、互联网服务和投资价值等多元分部支撑。

  劣势

  2026e EPS和净利润较2025年下降，手机业务可能承受库存去化和弱需求带来的毛利率压力。

  对比

  Morgan Stanley使用相对评级体系，Overweight表示未来12至18个月风险调整后总回报预计超过分析师覆盖行业平均水平。

  风险

  EV竞争持续激烈、智能EV投入引发担忧、手机毛利率压力可能拖累盈利和市场情绪。

• SkyNomad

  小米新EV品牌，是本报告事件催化和产品分析的核心。

  优势

  定位“车内生活空间”，覆盖通勤、休息、移动办公、家庭周末出行和露营等多场景；已完成大规模道路测试。

  劣势

  报告尚未给出订单、定价、交付节奏和盈利能力的完整证据。

  对比

  相比传统静态座舱定位，SkyNomad强调通过智能化重定义空间使用。

  风险

  新车型订单和用户反馈若低于预期，可能削弱发布会催化效果。

• EV business

  小米估值中的关键成长分部，采用概率加权DCF估值。

  优势

  若新车型订单和客户反馈好于预期，将成为上行风险来源。

  劣势

  资本投入高、竞争强、盈利兑现路径仍需验证。

  对比

  报告对EV业务采用20%牛市、60%基准、20%熊市概率加权，以区别于其他成熟业务的剩余收益模型。

  风险

  持续激烈的EV竞争和市场对智能EV投资回报的担忧。

关键数据

• 报告日期2026-07-27报告发布时间为July 27, 2026 03:45 AM GMT。
• 发布会时间与地点2026-07-30，北京小米宣布SkyNomad将在北京举行技术发布会。
• 最高纯电续航380 kmWLTC工况下的最高纯电续航。
• 最低馈电油耗5.7 L/100 km充电维持模式下的最低油耗。
• 测试车数量566辆截至2026年上半年SkyNomad部署的测试车辆数量。
• 累计路测里程>4.28 million km累计路测里程超过428万公里。
• 测试覆盖城市>300个中国城市测试覆盖中国300多个城市。
• 测试环境范围-41°C至53°C，最高海拔5380米显示产品验证覆盖极端温度和高海拔环境。
• 目标价HK$32.00对应20%上行空间。
• 收盘价HK$26.72截至2026年7月24日。
• 市值US$90,962 mn报告表格列示的当前市值。
• 2026e EPSRmb0.89Morgan Stanley表格中2026年预估EPS。
• 2027e EPSRmb1.27Morgan Stanley表格中2027年预估EPS。
• 2028e EPSRmb1.85Morgan Stanley表格中2028年预估EPS。

影响与含义

SkyNomad若能在发布会后获得强订单和正面用户反馈，将提升市场对小米EV业务长期空间和执行能力的信心，并可能支撑小米估值中EV分部的权重。与此同时，报告仍将手机、IoT、互联网服务和投资价值纳入分部加总，说明小米投资逻辑并非单一依赖EV，但EV业务的成功概率和竞争格局将显著影响边际预期。

风险

• SkyNomad新EV车型订单和客户反馈不及预期。
• EV行业竞争持续激烈，可能压缩销量、价格和利润率。
• 手机业务受库存去化和需求疲弱影响，毛利率可能承压。
• 智能EV投入增加可能引发市场对资本开支、利润率和现金流的担忧。
• 海外市场份额增长若低于预期，可能削弱公司整体增长弹性。

后续跟踪

• 7月30日北京SkyNomad技术发布会的产品细节、定价、订单和交付指引。
• SkyNomad发布后的用户反馈、预订表现和媒体评价。
• EV业务产能爬坡、交付节奏和毛利率趋势。
• 中国线下渠道扩张带来的销量贡献。
• 海外市场份额变化。
• 手机业务库存去化、需求和毛利率修复情况。