高盛上调 Nebius 目标价至 $286，重申买入

概览

本报告为高盛对Nebius Group的公司研究更新。高盛上调对公司增长机会的判断，并将12个月目标价上调至$286，同时重申买入评级。核心依据是AI需求持续强劲、企业客户采用加速、Nebius合同电力和算力容量扩张执行较好，以及其AI平台在硬件和软件栈上的综合能力。

核心观点

高盛认为AI需求是未来数年的结构性顺风，Nebius在AI基础设施领域具备较好受益位置。报告强调，公司连续上调合同电力目标，现计划到2026年底超过4GW；首个Meta合同已在1Q26完成交付，MSFT爬坡仍按计划推进。企业级客户需求也较强，公司在非超大规模客户之外每部署一块GPU对应3-5倍超额需求。基于这些因素，高盛上调2027-2030年收入预测，并认为更高收入和更有利业务组合支持目标价上调。

分析框架

报告结合AI产业链需求验证、企业级AI采用趋势、公司容量爬坡执行情况、平台可靠性和财务模型调整来形成观点。估值端仍使用9倍CY27E企业价值/销售额倍数，并将其应用于更高的CY27销售预测，同时纳入更高净债务假设。

方法论与常识提炼

• 估值9倍CY27E企业价值/销售额（EV/Sales）

  目标价基于9倍CY27E EV/Sales倍数。

  高盛维持估值倍数不变，但由于CY27销售预测上调，12个月目标价由$267上调至$286。

• 因子框架高盛因子画像（GS Factor Profile）

  从增长、财务回报、估值倍数和综合因子比较股票属性。

  报告披露高盛因子画像方法，用前瞻销售增长、EBITDA增长、EPS增长、ROE、ROCE、CROCI以及多种估值倍数形成百分位比较。

• 情景与风险框架并购评级（M&A Rank）

  用1至3的并购评级衡量公司成为收购目标的概率。

  该方法为高盛通用披露框架；本报告正文未给出Nebius的具体并购评级，也未将并购作为核心投资论点。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NBIS.US / Nebius Group NV

  覆盖标的，AI基础设施和企业级AI算力需求受益者。

  优势

  合同电力目标提升至2026年底超过4GW；Meta合同已完成首批交付，MSFT爬坡按计划推进；平台覆盖硬件和软件能力，且公司称可靠性优于许多替代算力供应商。

  劣势

  业务仍高度依赖AI算力需求持续扩张、容量爬坡执行和大型客户合同兑现；折旧摊销节奏会显著影响调整后EBIT。

  对比

  相较许多替代计算供应商，报告强调Nebius平台可靠性更高，企业客户反馈可靠性最高可达竞争方案的5倍。

  风险

  超大规模云厂商竞争、AI采用慢于预期、短期合同导致可见度下降，以及容量和电力交付不及预期。

• AI基础设施需求链

  用于支持NBIS增长假设的产业链读数。

  优势

  Agentic AI、企业工作流自动化和存储/半导体供需紧张共同指向更强算力需求。

  劣势

  需求强度需要持续由企业部署、GPU利用率和长期合同转化验证。

  对比

  报告引用Qualcomm和Micron信息，显示AI查询token需求和存储协议承诺均明显增强。

  风险

  若AI模型成本下降未带来更多用量，或企业采用低于预期，AI基础设施收入弹性可能减弱。

关键数据

• 报告日期2026-06-29报告首页显示发布时间为29 June 2026 6:01AM BST。
• 评级买入高盛重申Nebius Group买入评级。
• 12个月目标价$286此前目标价为$267。
• 披露价格$240.30公司特定披露中列示Nebius Group价格为$240.30。
• 隐含上行空间约19.0%按$286目标价和$240.30披露价格估算。
• 估值倍数9倍CY27E EV/Sales估值倍数维持不变，应用于更高的CY27销售预测。
• FY26收入预测维持不变高盛表示FY26收入预测不变。
• 2027-2030年收入预测调整+10%至+61%上调用于反映对核心AI业务更积极的判断。
• 2029-2030年毛利率预测上调1个百分点反映更有利业务组合和更高收入。
• FY27-30调整后EBIT预测调整-310%至+49%变化来自收入、毛利率、运营费用和折旧摊销节奏假设更新。
• EBITDA预测调整0%至+65%反映EBIT和折旧摊销假设变化。
• 2026年底合同电力目标>4GW公司已连续数季上调合同电力目标。
• 非超大规模客户GPU需求3-5倍超额认购高盛引用公司路演信息称，每部署一块GPU在非超大规模客户中有3-5倍需求。
• Micron战略客户协议16份照付不议战略客户协议高盛引用半导体团队观点，相关协议按底价计算五年承诺收入约$100bn。

影响与含义

报告对NBIS的投资含义偏正面：如果AI算力需求、企业级采用和合同电力扩张继续兑现，Nebius的收入增长和估值支撑将增强。上调目标价主要来自更高销售预测，而非估值倍数扩张，说明盈利模型改善是本次调整的核心。与此同时，竞争、AI采用速度和合同期限可见度仍是目标价实现的关键约束。

风险

• 超大规模云厂商带来的竞争压力。
• AI采用速度慢于预期。
• 较短期限合同降低收入可见度。
• 合同电力和GPU容量爬坡执行不及预期。
• 折旧摊销和运营费用节奏可能压制调整后EBIT。

后续跟踪

• 2026年底合同电力是否达到超过4GW的目标。
• Meta合同交付后的收入确认，以及MSFT爬坡是否持续按计划推进。
• 非超大规模客户GPU需求的3-5倍超额认购能否转化为长期合同。
• 企业级AI和Agentic AI采用是否继续扩大。
• AI Cloud 3.6和Nebius Echo等平台产品能否提升客户粘性。
• 毛利率组合改善和折旧摊销节奏对EBITDA与调整后EBIT的影响。