HARMONI-6 OS数据将于ASCO公布，野村上调康方科技目标价但维持Neutral

概览

本报告聚焦康方科技的核心资产ivonescimab在HARMONI-6研究中的OS数据披露节奏。ASCO在4月21日发布即将在2026年年会展示的临床项目摘要，其中HARMONI-6的OS数据将作为Late-breaking Abstract在全体会议报告。野村认为这确认了市场高度关注但公司此前未正式披露的关键临床事件时间线，并增强了该资产的积极预期。

核心观点

核心观点是：HARMONI-6结果应当较好，但真正决定康方科技及其海外合作伙伴Summit Therapeutics相关价值的仍是HARMONi-3。HARMONI-6主要为中国患者数据，可为全球HARMONi-3提供方向性参考；但从科学和投资角度看，HARMONi-3的PFS读出仍是二元事件，市场预期可能在2026年二季度公布，但公司与合作方尚未正式确认时间。

分析框架

报告从临床会议披露级别、既有PFS数据、OS潜在读出、产品峰值销售预测和DCF估值五个维度评估康方科技。野村将HARMONI-6的ASCO全体会议LBA身份作为积极信号，同时结合此前PFS数据和后续HARMONi-3不确定性，在提高目标价的同时维持中性评级。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  现金流折现模型

  目标价HKD142.75基于DCF模型，核心假设为WACC 10.8%、永续增长率4%，两项假设较此前未变。

• 临床事件判断ASCO Late-breaking Abstract信号

  以会议披露级别判断临床数据重要性

  报告认为HARMONI-6的OS数据被列入ASCO全体会议LBA，通常意味着该研究可能具备改变治疗指南的潜力，因此OS数据很可能偏积极。

• 相对评级体系Nomura equity research rating system

  12个月相对基准表现评级

  Nomura的Neutral表示分析师预计股票未来12个月表现大致与基准指数一致；本股基准指数为恒生指数。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Akeso (9926.HK)

  研究标的

  优势

  商业化阶段生物科技公司，在双特异性抗体领域具备领先地位，拥有内部研发平台和较深管线。

  劣势

  估值已较高，目标价相对当前价仍有负隐含空间，关键临床事件存在二元风险。

  对比

  相对恒生指数作为评级基准，报告维持Neutral，意味着预期未来12个月相对表现大致与基准一致。

  风险

  销售爬坡低于预期、ivonescimab PFS或后续关键数据偏弱、新药开发失败。

• ivonescimab

  核心价值驱动资产

  优势

  HARMONI-6已读出正面PFS数据，OS将在ASCO全体会议LBA报告，报告上调中国峰值销售预测。

  劣势

  HARMONI-6以中国患者为主，对全球HARMONi-3只具方向性参考，不能完全消除海外数据不确定性。

  对比

  中国峰值销售预测上调至CNY5.6bn，海外峰值销售预测维持CNY63bn。

  风险

  HARMONi-3数据仍是二元事件，若PFS或OS不达预期，产品海外价值可能受压。

• candonilimab

  重要管线及销售预测上调资产

  优势

  因中国和海外市场更多临床试验推进，峰值销售预测由CNY3.2bn上调至CNY5.5bn。

  劣势

  仍依赖临床推进、商业化执行和适应症拓展。

  对比

  相较此前估计，销售峰值假设明显提高。

  风险

  试验进度、疗效数据、商业化放量和竞争格局变化可能影响最终销售兑现。

关键数据

• 评级Neutral维持Neutral评级。
• 目标价HKD142.75由HKD112.73上调。
• 当前价HKD146.7021-Apr-2026收盘价。
• 隐含上行空间-2.7%基于目标价与当前价计算。
• HARMONI-6既有PFS数据mPFS 11.1个月 vs 6.9个月；HR<0.60；P<0.00012025年已读出正面PFS数据。
• 潜在OS判断阈值HR<0.8；p-value<0.05报告认为积极OS数据可能体现更长OS和有意义HR。
• ivonescimab中国峰值销售预测CNY5.6bn由CNY4.8bn上调。
• ivonescimab海外峰值销售预测CNY63bn维持不变。
• candonilimab峰值销售预测CNY5.5bn由CNY3.2bn上调，因中国及海外更多临床试验推进。
• FY26F收入预测CNY5.404bn财务预测表口径。
• FY28F收入预测CNY9.998bn财务预测表口径。
• FY35F销售估值倍数5.8x FY35F sales of CNY22.4bn报告给出的长期销售估值参考。

影响与含义

短期看，HARMONI-6 OS披露可能强化市场对ivonescimab商业化与适应症扩展价值的信心，并支撑更高产品峰值销售假设。中期看，HARMONi-3全球研究仍是更关键的价值验证点，若数据强劲，海外商业化价值可能进一步重估；若数据低于预期，当前积极预期可能回落。由于目标价低于当前价，野村虽更看好资产质量，但投资建议仍保持审慎。

风险

• HARMONi-3全球研究PFS数据低于市场预期。
• HARMONI-6 OS虽可能积极，但对全球市场价值的外推仍有限。
• 销售爬坡弱于预期。
• 新药开发失败或管线推进不及预期。
• 若更强OS/PFS数据、更多分子对外授权或销售增长超预期，则可能构成上行风险。

后续跟踪

• 2026年5月29日至6月2日ASCO年会HARMONI-6 OS正式数据。
• HARMONI-6 OS的具体中位OS、HR和p值。
• 市场预期2026年二季度可能披露的HARMONi-3 PFS数据。
• ivonescimab中国商业化进展及海外合作进展。
• candonilimab更多中国及海外临床试验推进情况。
• 公司是否正式确认HARMONi-3时间线。