高盛维持北方华创买入，先进设备订单和产品扩张支撑增长

概览

本报告为高盛对北方华创的公司研究更新，核心来自2026年5月22日在上海中国科技之旅期间与公司管理层的交流。报告聚焦三条主线：半导体工艺设备产品扩张、中国半导体资本开支增长前景，以及公司盈利能力。高盛维持北方华创买入评级，12个月目标价为Rmb818。

核心观点

高盛认为北方华创作为本土SPE领先供应商，具备较完整产品组合，并正通过研发扩张推动高端设备能力提升。管理层对订单增长保持乐观，尤其看好存储、先进逻辑和先进封装客户需求；产品方面，公司向离子注入、混合键合和SiGe EPI等方向扩展。盈利端，短期毛利率可能受新产品验证交付和大订单折扣拖累，但产品组合向高端化升级及成本控制有望维持整体毛利率稳定。

分析框架

报告主要采用管理层调研与基本面框架，围绕订单动能、产品扩张、半导体资本开支和毛利率驱动因素进行判断；估值上以全球SPE公司的市盈率与远期盈利增长回归关系为参考，给出44.5倍2027E市盈率和Rmb818的12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值目标市盈率法

  44.5倍2027E市盈率

  高盛称北方华创12个月目标价Rmb818基于44.5倍2027E市盈率，该目标市盈率来自全球SPE公司的市盈率与远期盈利增长回归。

• 因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子

  高盛因子框架通过相对市场和行业同业比较股票的成长、财务回报、估值倍数和综合因子，为个股提供投资背景。

• 并购评估M&A Rank

  收购目标概率评分

  高盛披露其在全球覆盖中使用并购框架评估公司成为收购目标的概率，评分从1到3；该部分为通用方法披露，并非报告核心投资论点。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 北方华创（002371.SZ）

  报告覆盖公司及买入评级标的

  优势

  本土SPE领先供应商，产品组合较全面；存储、先进逻辑和先进封装客户订单动能强；研发团队扩张并推进离子注入、混合键合和SiGe EPI等新工具。

  劣势

  新产品验证与交付可能带来短期毛利率压力，大订单价格折扣也可能压低毛利。

  对比

  估值方法参考全球SPE公司的市盈率与远期盈利增长回归；公司评级相对高盛覆盖宇宙内其他科技和半导体相关公司确定。

  风险

  美国进一步限制中国半导体企业出口；成熟节点客户扩产进度慢于预期；收入和盈利低于高盛当前预测。

关键数据

• 报告日期2026-05-22正文显示发布时间为Equity Research 22May2026 11:45PM HKT。
• 评级买入报告明确写明Maintain Buy。
• 12个月目标价Rmb818基于44.5倍2027E市盈率。
• 参考当前价格Rmb669.00披露部分出现NAURA (Rmb669.00)，可作为上行空间参考。
• 隐含上行空间约22.3%按Rmb818目标价相对Rmb669.00估算。
• 新产品离子注入、混合键合、SiGe EPI工具管理层强调产品线扩展方向。
• 混合键合设备12英寸Die to Wafer设备Qomola HPD300报告称该设备于2026年3月推出，以满足客户需求。
• 目标估值倍数44.5x 2027E P/E目标市盈率来自全球SPE公司的回归分析。

影响与含义

若管理层所述订单动能延续，北方华创有望继续受益于中国半导体设备国产化、存储扩产、先进逻辑本土AI芯片生态扩张以及先进封装需求增长。产品线向离子注入、混合键合和SiGe EPI延伸，可能提升公司在高端设备领域的覆盖深度和长期成长空间；但短期盈利弹性仍取决于新产品验证交付节奏、大订单定价折扣和成本控制效果。

风险

• 美国进一步对中国半导体企业实施出口限制，可能推迟客户产能扩张，从而削弱对北方华创设备的需求。
• 北方华创成熟节点客户扩产进度慢于预期，可能导致收入增长慢于高盛预期，并使盈利低于当前估算。
• 新产品验证和交付、以及大订单价格折扣可能在短期内压低毛利率。

后续跟踪

• 存储客户订单增长是否延续。
• 先进逻辑订单是否受本土AI芯片生态扩张持续带动。
• 先进封装客户需求和混合键合设备放量节奏。
• 离子注入工具从低/中束流向更多产品扩展的验证与交付进度。
• 高端设备产品组合升级和成本控制能否抵消大订单折扣与新产品爬坡压力。
• 美国对中国半导体产业出口限制的变化。