汽零供应链调研：NEV回暖，机器人量产在即

概览

本篇研报基于瑞银6月10日在嘉兴组织的中国汽车供应链高管调研活动，重点覆盖了双环传动和荣泰电工两家企业。核心结论是新能源汽车（NEV）相关业务在二季度出现明显的环比改善，同时仿人机器人已成为这些传统汽零厂商新的战略焦点，特别是北美头部客户的量产进程正在加速。研报对覆盖的三家公司均维持买入评级，并将科达利列为亚太区首选标的。

核心观点

新能源汽车业务呈现复苏态势。调研反馈显示，国内NEV相关出货量在2026年第二季度实现了显著的环比增长。以双环传动为例，其NEV齿轮产能利用率已突破90%，且同轴减速器在国内的应用有望加速。海外市场方面，随着欧洲NEV渗透率的提升，相关供应链企业的传统业务获得了新的增长动能，双环传动匈牙利工厂正稳步爬坡，目标是实现海外NEV齿轮出货100万套。 仿人机器人业务进入实质性落地阶段。供应链企业与北美头部仿人机器人制造商的合作进展积极。双环传动自2025年起与该客户联合研发定制化新型减速器，目前合作顺利；荣泰电工的灵巧手及身体精密螺丝已获得该客户的生产件批准程序（PPAP），并在6月份观察到订单爬坡，同时电机、齿轮箱及结构件等新产品也在送样中。荣泰还在加快泰国工厂建设，为下半年量产做准备。 标的选择与多元化布局。在汽车零配件供应商向机器人赛道转型的趋势下，研报认为科达利、荣泰电工、双环传动及执行器龙头是最有可能胜出的企业。其中科达利因核心业务增长稳健且机器人业务可见度高而被列为首选。此外，企业也在探索其他增量市场，如双环传动已将齿轮应用拓展至AI数据中心（AIDC）发电机领域，核心客户包括卡特彼勒和玉柴，预计2026年开始贡献收入；荣泰的传统云母绝缘业务也受益于特斯拉半挂卡车和Cybercab的新订单。

分析框架

研报采用了一线实地调研与高管访谈相结合的方法，通过直接验证工厂运营状态和订单情况来修正投资判断。分析逻辑遵循“基本盘+第二曲线”的双轮驱动框架：一方面跟踪国内及欧洲NEV销量、产能利用率等高频指标确认主业拐点；另一方面通过追踪关键客户（如北美头部机器人厂商）的产品认证进度（如PPAP）、联合研发状态及海外建厂节奏，来评估机器人业务的商业化确定性。这种从微观运营数据推导宏观行业趋势的分析方式，有效弥补了单纯依赖财务报表的滞后性。

方法论与常识提炼

• 公司基本面与财务框架营运资本周期

  产能利用率作为景气度先行指标

  在制造业分析中，产能利用率往往领先于营收和利润表现。当利用率突破90%等临界值时，通常意味着供需关系反转，企业即将进入补库或扩产周期，是判断行业拐点的重要微观信号。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  PPAP认证作为量产里程碑

  生产件批准程序（PPAP）是汽车及高端制造供应链中的关键节点。获得PPAP批准意味着零部件供应商的产品质量和生产过程已获客户正式认可，是从研发转向规模化量产的必要前提，也是预测未来订单放量的核心依据。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  跨赛道技术复用与客户粘性

  分析传统汽零企业转型机器人时，重点考察其核心技术（如精密齿轮、热处理）在新领域的复用能力，以及与头部客户联合研发形成的定制化壁垒。这种深度绑定不仅提高了转换成本，也为新业务提供了早期确定性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 科达利 (002850.SZ)

  首选标的，核心业务增长稳健且机器人业务可见度高

  优势

  UBS APAC Key Call Buy，基本面与成长预期双重支撑

  对比

  相比同行，机器人业务落地确定性更强

  风险

  产能建设不及预期、大客户份额丢失、原材料涨价、贸易摩擦

• 双环传动 (002472.SZ)

  NEV齿轮龙头，积极拓展AIDC与机器人减速器

  优势

  Q2产能利用率超90%，与北美头部机器人客户联合研发顺利

  对比

  齿轮技术复用性强，海外布局较早

  风险

  EV渗透率不及预期、同轴减速器应用受阻、海外扩张瓶颈

• 荣泰电工 (603119.SS)

  精密螺丝获头部客户认证，传统业务受益特斯拉新单

  优势

  机器人产品获PPAP批准，泰国工厂备战H2量产

  对比

  产品线从绝缘材料向精密机械件延伸

  风险

  海外EV渗透放缓、新材料替代云母、机器人商业化延迟

关键数据

• 双环传动NEV齿轮产能利用率>90%2026年Q2数据，显示产能趋于饱和，环比显著改善
• 双环传动海外NEV齿轮出货目标100万套依托匈牙利工厂稳步爬坡
• 荣泰电工机器人产品进度获PPAP批准针对北美头部客户的精密螺丝，6月订单开始爬坡
• 科达利股价（截至2026.6.10）187.53元UBS APAC Key Call Buy首选标的

影响与含义

对于汽车零部件行业而言，这意味着行业正从单纯的电动车配套向“电动车+机器人+AI算力基建”多元驱动转型。能够成功切入北美头部机器人供应链的企业，有望在未来1-2年内迎来估值体系的重塑。同时，欧洲市场的回暖为中国供应链企业的出海产能提供了关键的消化窗口，缓解了此前市场对海外建厂回报周期的担忧。

风险

• 整车销量下滑导致零部件需求萎缩
• 车企盈利承压将降价压力传导至上游供应商
• 行业竞争加剧引发价格战
• 铜铝等原材料成本上涨侵蚀利润
• 产品质量问题引发召回风险
• 贸易摩擦对零部件进出口造成不利影响
• 机器人商业化进度或新客户拓展不及预期

后续跟踪

• 北美头部仿人机器人厂商的量产时间表及实际出货量
• 双环传动匈牙利工厂的爬坡进度与海外订单交付情况
• 荣泰电工泰国工厂建设及H2量产准备情况
• 国内同轴减速器在新能源车型中的渗透率变化
• AIDC发电机齿轮业务的收入兑现节奏