摩根大通：继续看多新兴市场

概览

这份研报是摩根大通今日晨会会议纪要，核心观点为“继续看多新兴市场（EM）胜过发达市场（DM）”。机构指出，尽管过去十年新兴市场长期相对疲软，但目前其估值、流动性、仓位和基本面均呈现积极信号，尤其在AI、黄金、制造业等领域具有显著潜力。

核心观点

机构认为新兴市场（EM）相比发达市场（DM）具备更强的上涨动力。首先，AI板块正在成为全球经济增长的新引擎，而新兴市场中相关企业估值更低，具备进一步上涨空间。其次，美联储鹰派立场或已过度反映在市场定价中，预计未来半年将出现反转，美元走软将有利于新兴市场。第三，中国经济活动显示出回暖迹象，特朗普与习近平即将会面可能进一步提振市场信心。第四，伊朗冲突趋于缓和，地缘政治不确定性减少也将提升市场风险偏好。最后，新兴市场整体估值偏低、投资者仓位较低，资金流入趋势增强，特别是矿业、半导体和工业板块具备长期投资价值。

分析框架

机构从宏观经济、市场情绪、行业结构、估值水平等多个维度分析新兴市场前景。首先通过AI板块的估值与盈利潜力进行切入，指出EM相关AI标的更具性价比；其次结合美元走势与美联储政策预期，判断未来市场可能转向更宽松环境；然后分析中国与中东地缘政治局势，指出其对市场情绪的影响；最后从估值、持仓和资金流向角度验证新兴市场的吸引力，形成一套完整的分析逻辑链。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  机构指出，AI内存板块短期供不应求，供应增加滞后于需求增长，这使得相关股价在短期内具备上涨动能，而估值尚未完全反映这一趋势。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  景气拐点分析

  机构认为中国经济活动可能正处于复苏拐点，结合中美高层互动预期，判断未来经济数据有望改善，从而支撑新兴市场情绪。

• 宏观经框架利率平价

  利率平价

  美元汇率受到全球利率差异和市场情绪影响，若美国利率预期回落，美元走软将提升新兴市场资产吸引力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ANGLOGOLD ASHANTI (PTY) LTD (US.AU)

  作为黄金板块代表公司，受益于新兴市场对贵金属需求上升及金价企稳预期

关键数据

• EM P/E 相对 DM历史最低水平当前EM市场估值显著低于发达市场，具备较高性价比
• EM 市场绝对 12x 前向 P/E远低于市场平均水平新兴市场整体市盈率处于历史低位，估值安全边际高
• 美元长期交易溢价10-15%美元在长期内显得昂贵，若走软将利好新兴市场

影响与含义

对相关行业和公司而言，该观点意味着新兴市场整体估值修复空间较大，尤其在AI、黄金、工业制造等领域具备结构性机会。投资者可关注具有高成长性和低估值特征的新兴市场公司，尤其是矿业、半导体和工业板块的龙头企业。

风险

• 地缘政治风险持续升级可能拖累市场情绪
• 美联储政策转向不及预期导致美元坚挺
• 新兴市场内部经济结构问题可能削弱增长动能

后续跟踪

• 中国GDP增速及经济活动数据
• 美联储政策动向与美元指数变化
• 中东局势发展与原油价格波动
• 新兴市场资金流入情况与持仓变化