地缘缓和或成韩国军工股情绪拐点，订单恢复预期提振股价

概览

本篇研报聚焦韩国航空航天与国防板块，指出近期股价低迷源于中东地缘紧张导致订单讨论停滞。研报认为美伊和平协议进展将成为关键催化剂，推动潜在订单落地，进而提振韩华航天与现代 Rotem 股价。机构重申两家公司买入评级，并给出明确目标价。

核心观点

研报核心观点围绕地缘政治缓和带来的订单恢复预期。韩华航天与现代 Rotem 股价自 4 月高点持续下滑，主因中东紧张局势使潜在订单讨论搁置。周五股价大涨受美伊和平协议报道驱动，机构认为此类进展将促使市场重新定价订单管道。 订单潜力方面，若 100% 中标率，韩华航天与现代 Rotem 潜在订单分别达 95.5 万亿韩元和 89.5 万亿韩元。概率加权模型下，2025-2028 年 EPS 复合增速预期分别为 32% 和 48%。估值层面，韩华航天目标价对应 2027 年 28 倍 PE，现代 Rotem 对应 20.8 倍 PE。

分析框架

高盛采用事件催化与概率加权模型结合的分析框架。首先识别地缘政治事件（如美伊协议）作为订单推进的关键催化剂，其次通过量化潜在订单规模及中标概率，测算对 EPS 的增长贡献。估值方法选用 PE 倍数法，基于 2027 年预期 EPS 给予目标价，反映中长期增长预期。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于目标 PE 倍数与预期 EPS 计算目标价

  研报对韩华航天和现代 Rotem 分别给予 28.0 倍和 20.8 倍 2027 年预期 PE，此方法通过行业可比估值与增长预期确定合理股价水平。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  地缘政治事件改变市场对订单落地的预期

  研报强调美伊和平协议等事件将扭转市场对订单停滞的悲观预期，推动股价重新定价，体现事件驱动对估值的影响。

• 行业/产业分析框架供需框架

  国防订单受地缘政治驱动的供需变化影响

  中东地区防空系统补库存需求与地缘紧张缓解共同影响订单节奏，研报通过供需动态分析订单恢复可能性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Hanwha Aerospace (012450.KS)

  受益于中东防空系统补库存需求及地缘缓和催化订单落地

  优势

  潜在订单规模大，EPS 增长预期高

  劣势

  海外生产运营利润率可能低于预期

  风险

  订单获取不及预期、韩元升值

• Hyundai Rotem (064350.KS)

  受益于坦克及装甲车出口订单恢复，地缘缓和推动谈判进展

  优势

  潜在订单超 2026-2030 年海外收入预期

  劣势

  北约东翼及中东需求可能疲软

  风险

  订单获取不及预期、汇率波动

关键数据

• 韩华航天潜在订单95.5 万亿韩元100% 中标率情景下
• 现代 Rotem 潜在订单89.5 万亿韩元100% 中标率情景下
• 韩华航天 EPS CAGR32%2025-2028 年概率加权预期
• 现代 Rotem EPS CAGR48%2025-2028 年概率加权预期
• 韩华航天目标 PE28.0 倍应用于 2027 年预期 EPS
• 现代 Rotem 目标 PE20.8 倍应用于 2027 年预期 EPS

影响与含义

研报认为地缘政治缓和将直接推动两家公司的订单谈判进展，进而改善业绩预期。若和平协议落地，市场将逐步计入订单管道价值，提振股价。对行业而言，韩国军工企业出口依赖度高，中东及北约东翼国家需求恢复是关键增长动力。

风险

• 订单获取低于预期
• 海外生产运营利润率不及预期
• 北约东翼及中东国家需求疲软
• 地缘政治变化导致采购转向本土
• 韩元兑美元升值

后续跟踪

• 美伊和平协议进展
• 潜在订单谈判落地情况
• 中东及北约东翼国家国防预算变化