电池结构件龙头叠加机器人新业务，野村首次覆盖给予买入

概览

本报告为野村对深圳科达利实业的首次覆盖。科达利主营精密结构件，核心下游包括动力电池、储能电池和汽车领域，并正将人形机器人零部件作为未来增长方向。报告认为，在2026年动力和储能电池需求保持韧性、人形机器人产业化推进的背景下，公司收入和盈利有望保持较快增长。

核心观点

核心观点包括：第一，动力电池和储能电池需求增长将继续支撑电池结构件业务；第二，钠离子电池结构件等新品有望受益于客户产品升级并改善盈利结构；第三，人形机器人零部件业务虽仍依赖产业链整体成熟，但可能带来长期收入贡献；第四，当前估值相对目标价具备较高上行空间，但需关注锂电需求、贸易摩擦和机器人产业化节奏风险。

分析框架

报告结合行业需求数据、公司客户与产能布局、收入和利润预测、Wind一致预期对比以及同业P/E估值进行分析。估值上采用目标市盈率法，以2026F EPS CNY8.55乘以33x目标P/E得到CNY282.15目标价，并与同业2026E平均P/E 76x进行折价比较。

方法论与常识提炼

• 估值目标市盈率法

  33x 2026F P/E × 2026F EPS CNY8.55

  报告以2026F EPS CNY8.55和33x目标P/E推导出CNY282.15目标价，目标倍数低于同业平均，主要反映盈利增速低于同业和新业务商业化不确定性。

• 同业比较可比公司估值

  同业2026E平均P/E为76x

  可比公司包括苏州斯莱克、深圳长盈精密和宁波震裕科技，均具有结构件或人形机器人零部件相关业务敞口。

• 盈利预测分业务增长预测

  2026-28F收入/净利润CAGR为21%/30%

  预测基于电池结构件稳健增长、人形机器人零部件逐步放量、产品结构改善和净利率提升。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 002850.SZ 深圳科达利实业

  报告覆盖标的

  优势

  电池结构件龙头，拥有国内外领先客户基础，核心业务受益于动力电池和储能电池需求增长，并布局钠离子电池结构件、人形机器人零部件和海外产能。

  劣势

  新业务商业化节奏仍不确定，2026-28F盈利增速低于可比公司平均，海外扩张还面临审批、贸易和爬坡风险。

  对比

  报告给予33x 2026F P/E，低于可比公司平均76x 2026E P/E；股票过去一个月跑输CSI 300 9.8个百分点，报告认为与市场对人形机器人商业化放缓的担忧有关。

  风险

  锂离子电池需求弱于预期、贸易摩擦加剧、人形机器人产业化慢于预期。

关键数据

• 评级Buy首次覆盖给予买入评级。
• 目标价CNY 282.15基于33x 2026F P/E和2026F EPS CNY8.55。
• 收盘价CNY 182.28截至2026年6月25日。
• 隐含上行空间+54.8%由目标价相对收盘价计算。
• 2026-28F收入/净利润CAGR21%/30%反映结构件稳健增长和机器人业务逐步贡献。
• 2026/27/28F EPSCNY8.55/CNY11.26/CNY13.45野村盈利预测。
• 2026/27/28F净利率12.0%/13.8%/14.3%高于2025年的11.6%，受产品结构改善和新业务盈利提升推动。
• 2026-28F锂电池/汽车结构件收入CAGR20%/15%报告对核心结构件业务的增长预测。
• 中国动力/储能电池销量增速2026年前5个月同比+34.9%/+87.7%引用中国汽车动力电池产业创新联盟数据。
• 人形机器人收入预测CNY100mn/CNY350mn/CNY700mn（2026/27/28F）主要来自现有产能对国内机器人公司的出货。
• 泰国项目投资规模至多CNY350mn计划建设谐波减速器生产基地，满产目标年产值约CNY700mn，尚未纳入2026-28F盈利预测。
• 同业估值76x 2026E P/EWind一致预期口径下可比公司平均水平。
• 当前估值21.3x 2026F P/E报告披露的当前交易倍数。

影响与含义

若电池结构件需求维持高景气、储能需求持续增长且人形机器人产业化加速，科达利可能同时受益于核心业务盈利韧性和新业务估值重估。目标价隐含较高上行空间，但报告的估值折价也说明市场仍需验证新业务商业化、海外扩张和盈利兑现节奏。

风险

• 下游锂离子电池需求弱于预期，可能导致行业过剩加剧，并向科达利核心电池结构件业务传导价格和盈利压力。
• 欧盟、美国等主要海外市场若对中国新能源产业加大贸易摩擦或关税措施，可能削弱中国产品出口价格优势，并影响公司海外扩张。
• 人形机器人产业化进程可能慢于预期，AI能力、运动控制和硬件等任一环节进展缓慢都可能压制行业发展和公司估值。

后续跟踪

• 海外工厂建设、审批和爬坡进度。
• 储能电池需求是否继续强于预期。
• 人形机器人量产和国内客户出货节奏。
• 钠离子电池结构件等新产品对公司产品结构和盈利能力的改善。
• 海外关税和贸易政策变化对中国新能源供应链的影响。