美国运动服饰需求仍有韧性，但赢家与落后者分化扩大
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美国运动服饰需求仍有韧性，但赢家与落后者分化扩大
Bernstein 的2026年6月跟踪显示，美国运动服饰客流和网页流量环比改善、库存与促销总体可控、价格仍同比上行，但 Adidas、On、Alo、Vuori 和零售商动能更强，Nike 与 Lululemon 仍承压。
- 客流趋势连续改善，Nike 与 Adidas 6月均有改善，整体运动服饰板块也受世界杯等因素带动环比转好。
- 网页流量在6月广泛加速，大型运动服饰品牌、零售商和跑步品牌表现尤其强。
- 库存总体持平，Nike、On、Hoka、Puma、Asics、Under Armour、North Face、Skechers 等 SKU 数大体稳定；Lululemon 因春季货品累积成为主要例外。
- 促销环境仍可控，但 Lululemon、Hoka、New Balance、Under Armour 等存在更高折扣压力。
- 关税推动的提价大体传导成功，多数品牌实现价格同比上行；Lululemon、Hoka、Skechers 的价格趋势相对偏弱。
研报解读
概览
本报告是 Bernstein 对美国运动服饰品牌与零售商的月度实时需求和供给跟踪，覆盖客流、观测销售、网页流量、库存 SKU、折扣广度与深度、平均实现价格、应用下载和活跃度等指标。报告关注 Nike、Adidas、Lululemon、Hoka、On 等覆盖公司，也纳入 Under Armour、Alo Yoga、Vuori、Skechers、Asics、New Balance、VFC、Crocs、Foot Locker、Dick's Sporting Goods、Academy Sports 等可比对象。
核心观点
核心结论是美国运动服饰需求仍健康，但销售动能明显分化。客流和网页流量改善、库存总体受控、促销没有全面恶化，支持夏季和返校季供需环境保持建设性。品牌层面，Adidas 仍非常强，On 趋势改善，Alo 与 Vuori 仍保持较高增长；相对而言，Nike 的趋势仍为负，Lululemon 下滑继续恶化，Deckers 相关趋势已降至持平或略负。
分析框架
报告通过多源高频数据交叉验证行业需求与供给：线下客流用于观察到店兴趣，借记卡和信用卡消费用于观察销售趋势，网页流量用于跟踪线上需求，DTC 网站 SKU 数用于衡量库存，折扣广度和深度用于判断促销压力，平均实现价格用于评估提价和折扣后的价格传导，应用下载与周活跃用户用于观察数字渠道参与度。
方法论与常识提炼
多指标交叉验证
将客流、观测销售、网页流量、库存、折扣、价格和应用参与度合并观察，避免单一指标误判行业需求。
赢家与落后者分层
通过同比变化和环比趋势比较不同品牌的客流、销售和价格表现，识别 Adidas、On、Alo、Vuori 等动能较强者，以及 Nike、Lululemon 等承压者。
库存和促销压力判断
用 DTC 网站 SKU 数衡量库存水平，用折扣广度和深度衡量促销强度，并结合平均实现价格判断价格质量。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Adidas运动服饰品牌，Bernstein 评级 Outperform
- 优势
- 销售趋势强、价格同比双位数上行、应用活跃度改善，库存虽有新货带来的环比增加但仍受控。
- 劣势
- 仍面临运动服饰整体增速放缓、成本通胀和供应集中等行业风险。
- 对比
- 相对 Nike 和 Lululemon，Adidas 当前销售和价格表现更强。
- 风险
- 品牌热度下降、过度折扣或过度分销、成本和供应链压力。
- Nike运动服饰品牌，Bernstein 评级 Outperform
- 优势
- 6月客流改善，平均实现价格仍同比上行，目标价为 $72。
- 劣势
- 观测销售仍为负，复苏节奏和市场份额仍受关注。
- 对比
- 较 Adidas、On、Alo、Vuori 等动能更弱。
- 风险
- 中国复苏慢、继续丢失市场份额、北美竞争加剧、成本和供应链风险。
- On Holding跑步与运动品牌，Bernstein 评级 Outperform
- 优势
- 趋势改善，定位受益于跑步品牌强势和高增长赛道。
- 劣势
- 增长和利润率之间仍需平衡，成熟后客流可能更不稳定。
- 对比
- 表现优于 Nike 和 Lululemon，仍需与 Adidas、Asics、New Balance 等竞争。
- 风险
- 新意不足、被 Nike、Adidas 或新进入者抢份额、成本和供应链压力。
- Lululemon运动服饰品牌，Bernstein 评级 Market-Perform
- 优势
- 品牌仍具知名度，客流部分指标仍有支撑。
- 劣势
- 销售趋势恶化、SKU 数偏高、折扣压力更大，平均实现价格仍同比下行。
- 对比
- 是报告中最明显的负向例外之一，价格表现弱于多数运动服饰品牌。
- 风险
- 未能适应消费者偏好、技术性能形象弱化、过度时尚化、批发扩张导致品牌稀释。
- Deckers / Hoka / Ugg运动鞋履与休闲鞋履组合，Bernstein 对 Deckers 评级 Market-Perform
- 优势
- Ugg 仍可能保持高全价售罄率，若 Hoka 美国需求恢复则存在上行空间。
- 劣势
- Hoka 趋势已放缓至持平或略负，价格支持减弱。
- 对比
- 动能弱于 Adidas 和 On，优于完全失速品牌仍需更多数据验证。
- 风险
- Hoka 与 Ugg 创新不及预期、核心品类竞争加剧、促销和成本压力、供应集中风险。
关键数据
- 评级Nike、Adidas、On 为 Outperform；Lululemon、Deckers 为 Market-Perform来自 Bernstein Ticker Table 与投资含义部分。
- 目标价ADS.GR €245；ADDYY $132.50；NKE $72；LULU $145；ONON $70；DECK $105报告披露的覆盖公司目标价。
- 客流趋势Sportswear Overall 6月约 +3% YoYExhibit 1 显示整体运动服饰客流较前期改善。
- 平均价格Adidas 6月约 +19% YoY，Nike 约 +7% YoY，Lululemon 约 -10% YoYExhibit 71 显示多数品牌平均价格同比上行，Lululemon 为主要负向例外。
- 库存多数品牌 SKU 数大体持平，Lululemon 库存偏高报告称 Nike、On、Hoka、Puma、Asics、Under Armour、North Face、Skechers 等库存总体稳定，Lululemon 因春季货品累积偏高。
- 应用指标Confirmed 与 SNKRS 下载激增，Adidas app 周活跃用户增长多数为正Exhibit 83 与 Exhibit 84 指向数字渠道参与度改善。
影响与含义
对投资而言，行业层面数据支持美国运动服饰需求仍具韧性，且提价在多数品牌中尚未造成明显需求冲击；但个股选择重要性上升。Adidas、On 以及部分新兴品牌和零售商的动能更健康，Nike 与 Lululemon 需要证明销售趋势和产品动能修复，Deckers/Hoka 的放缓需要持续观察。
风险
- 运动服饰整体增长放缓，尤其是在疫情后高基数下同比压力加大。
- 消费者信心恶化、外部不确定性和关税相关价格上调可能拖累需求。
- 过度折扣或过度分销可能损害品牌热度和全价销售能力。
- 通胀、运费、渠道费用、营销费用和其他运营成本可能压缩利润率。
- Nike、Adidas、Asics、New Balance、On 等品牌之间竞争加剧，可能造成份额流失。
- 供应商集中可能导致供应链中断风险。
- Lululemon 若无法适应消费者偏好或维护技术性能声誉，销售和品牌估值可能继续承压。
后续跟踪
- 2026年夏季和返校季的客流、网页流量与观测销售是否继续改善。
- Nike 的负销售趋势是否见底，以及中国和北美市场份额是否恢复。
- Lululemon 的 SKU 高位、折扣压力和平均价格下行是否缓解。
- Adidas 的新货导入是否继续带来增长，同时库存是否保持受控。
- On、Alo、Vuori 等高增长品牌在成熟后能否维持流量和销售动能。
- Hoka 和 Deckers 的趋势是否从持平或略负重新加速。
- 关税驱动的价格上调是否继续被消费者吸收，或开始造成需求冲击。
- Confirmed、SNKRS 和 Adidas app 的下载及周活跃用户是否持续改善。