中国平安一季报前瞻：经营稳健，市场波动压制净利
AI 摘要卡
中国平安一季报前瞻：经营稳健，市场波动压制净利
瑞银预计中国平安2026年一季度OPAT同比增长约5%、VNB同比增长约20%，但受权益市场疲弱影响，集团NPAT或同比中高个位数下滑，维持Buy评级和Rmb84.10目标价。
- 集团OPAT预计同比增长5%，由寿险、资产管理和银行业务带动，2026E全年OPAT增速预计约10%。
- VNB预计同比增长20%，新业务销售强劲，但产品结构变化和精算假设调整令利润率同比承压。
- 集团NPAT预计同比中高个位数下滑，主要因CSI300下跌3.9%等权益市场逆风拖累。
- 估值为0.94倍P/B和6.6倍12个月前瞻P/OPAT，2026E A股股息收益率为4.9%，瑞银认为估值具吸引力。
研报解读
概览
本报告是瑞银对中国平安保险（集团）A股2026年一季度业绩的前瞻。公司计划于2026年4月28日盘后发布一季度业绩。瑞银认为公司经营趋势仍然稳健，寿险、资产管理和银行业务支撑OPAT增长，但权益市场表现偏弱将拖累NPAT。
核心观点
核心观点是经营基本面好于会计利润表现：一方面，寿险CSM受更稳定利率环境支持，保险资金AUM继续扩张，银行业务有望恢复盈利增长，资产管理板块也受平安证券相关交叉验证支持；另一方面，权益市场疲弱使集团NPAT承压。瑞银认为中国平安相对同业更具韧性，原因包括股票持仓中FVOCI占比较高以及基数较容易。
分析框架
报告围绕一季度业绩预期、寿险新业务价值、财险综合成本率、投资组合配置、估值和风险进行分析，并通过OPAT、NPAT、VNB、P/B、P/OPAT、股息收益率及SOTP估值框架评估投资吸引力。
方法论与常识提炼
分部加总估值
瑞银使用SOTP方法对中国平安进行估值，以反映保险、银行、投资和资产管理等不同业务板块的价值。
市净率
报告指出中国平安A股交易于0.94倍P/B，并结合中双位数长期ROE判断估值具吸引力。
经营利润市盈率
报告使用12个月前瞻P/OPAT衡量经营利润估值，中国平安为6.6倍，并对应2025-2030E OPAT年复合增长率约10%。
新业务价值
瑞银预计2026年一季度VNB同比增长20%，强劲新业务销售抵消利润率下行压力。
财险综合成本率
瑞银预计财险综合成本率同比下降0.5个百分点至96.1%，受益于成本和运营效率改善及自然灾害损失降低。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Ping An Insurance (Group) A股 601318.SS核心覆盖标的
- 优势
- OPAT增长稳健、VNB高增长、财险综合成本率改善、估值和股息收益率具吸引力。
- 劣势
- NPAT受权益市场下跌拖累，寿险利润率受产品结构和精算假设变化影响。
- 对比
- 股票持仓中FVOCI占比57%，高于主要同业19%-37%，使净利润相对同业更具韧性。
- 风险
- 信用风险、NBV不及预期、财险竞争加剧、地产风险、投资收益波动和偿付能力风险。
- 保险资金权益资产影响投资收益和NPAT波动的重要资产配置
- 优势
- 公司采取FVTPL与FVOCI、成长与价值之间的均衡权益策略，并关注高股息低波组合。
- 劣势
- 权益市场疲弱会直接压制投资收益和集团NPAT。
- 对比
- 高股息组合以CSI Dividend Low Volatility Index为重要参考基准。
- 风险
- 市场下跌、波动率上升及权益资产估值调整。
- 黄金配置潜在补充配置资产
- 优势
- 当前黄金敞口很小，仍低于1%的监管上限，未来存在择机增配空间。
- 劣势
- 报告未显示黄金配置已经成为主要收益来源。
- 对比
- 相较股票类资产，黄金配置仍处于很低水平。
- 风险
- 黄金价格波动、监管上限及配置时点风险。
关键数据
- 报告日期2026-04-13UBS Global Research发布日期。
- 预计业绩发布日期2026-04-28中国平安计划盘后发布2026年一季度业绩。
- 12个月评级Buy瑞银维持买入评级。
- 目标价Rmb84.10报告称维持目标价。
- 当前价格Rmb57.752026年4月13日价格。
- 预计集团OPAT增速2026年一季度同比+5%由寿险、资产管理和银行业务带动。
- 预计集团NPAT变化同比中高个位数下滑主要受权益市场疲弱拖累。
- 预计VNB增速2026年一季度同比+20%新业务销售强劲抵消部分利润率压力。
- 预计财险综合成本率96.1%同比下降0.5个百分点。
- 股票类金融资产占保险资金比例22%公司认为该比例不太可能大幅提升。
- 股票持仓FVOCI占比57%高于主要同业19%-37%的区间，有助于NPAT韧性。
- 2026E股息收益率4.9%A股口径，报告认为股息政策清晰。
影响与含义
报告传递的投资含义偏正面：短期会计净利润受资本市场波动影响，但经营利润、新业务价值和财险承保效率仍显示韧性；若权益市场企稳、OPAT增速加快且股息政策保持清晰，估值修复空间仍存在。
风险
- 信用风险超过系统性风险。
- 寿险NBV增长低于预期。
- 财险因竞争加剧出现承保亏损。
- 地产行业危机加剧。
- 资本或偿付能力监管要求变化。
- 投资收益波动影响内含价值假设。
- 自然灾害风险。
- 利率波动引发退保压力。
- 资产负债久期错配。
- 渠道和产品风险。
- 偿付能力不足风险。
后续跟踪
- 2026年4月28日一季报实际OPAT、NPAT和VNB表现。
- 寿险新业务销售能否持续抵消利润率压力。
- 财险综合成本率是否如预期降至96.1%。
- 权益市场表现及其对NPAT和NAV的影响。
- 股票类资产中FVOCI与FVTPL配置变化。
- 高股息低波组合和黄金配置是否出现增配信号。
- 平安银行盈利恢复进度和平安证券对资产管理板块的贡献。