高盛：美国工资增速放缓至3.6%，全球金融条件改善

概览

本篇是高盛定期发布的全球经济指标更新报告，核心聚焦于美国劳动力市场降温信号与全球金融环境的边际变化。报告显示美国工资增速已回落至3.6%，同时全球金融条件因长债利率下行而进一步宽松，但各国经济增长动能出现分化，美国和英国短期活动指标走强，而部分新兴市场国家则有所减弱。

核心观点

美国工资增速持续放缓是本期报告的核心关注点。高盛自有的美国工资追踪器（US Wage Tracker）数据显示，截至2026年第二季度，该指标同比增速已降至3.6%。这一数据表明美国劳动力市场的价格压力正在逐步缓解，为后续通胀走势提供了重要的下行支撑证据。作为衡量底层工资趋势的综合性指标，该追踪器的回落通常被视为核心服务通胀能否回归目标区间的关键先行信号。 全球金融条件呈现宽松态势，且主要由利率因素驱动。高盛全球（除俄罗斯）金融条件指数（FCI）在上周宽松了9个基点，贡献主要来自长端利率的下行。金融条件的改善通常对未来几个季度的实际GDP增长构成正向脉冲，意味着尽管此前货币政策维持限制性水平，但市场端的自发宽松正在为实体经济提供一定的缓冲空间。 全球经济增长动能出现明显的结构性分化。在增长预测方面，高盛上调了美国2026年的增长预期，但同时下调了菲律宾和印度尼西亚的预测。从高频的当前活动指标（CAI）来看，英国7月初步数据环比上升0.3个百分点，显示出经济活动的韧性；而巴西同期则大幅下降2.0个百分点，反映出新兴市场经济体内部表现的巨大差异。总体而言，高盛全球CAI目前仍显著高于潜在产出水平，暗示全球经济整体尚未进入衰退区间，但国别间的冷热不均值得警惕。

分析框架

研报采用了一套多维度的自研高频指标体系来跟踪全球经济动态，而非仅依赖官方滞后数据。分析主线围绕"工资-通胀"传导机制展开，通过构建经成分调整的工资追踪器来捕捉底层薪资压力；同时利用金融条件指数（FCI）及其脉冲分量，量化金融市场变化对实体经济的领先影响。此外，报告还使用当前活动指标（CAI）作为GDP的实时代理变量，结合MAP意外指数来评估数据相对于市场预期的偏离程度，从而形成对全球增长与通胀形势的综合判断。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架

  金融条件指数（FCI）及其增长脉冲

  FCI综合了利率、汇率、股价和信用利差等变量来衡量整体金融环境的松紧程度；FCI脉冲则进一步量化这种松紧变化对未来4个季度实际GDP增长的拉动或拖累效应，帮助投资者判断金融市场对实体经济的领先影响方向。

• 宏观经济框架

  当前活动指标（CAI）

  CAI是从多个高频实体经济指标中提取的"第一主成分"，相当于把零散的月度数据浓缩成一个类似GDP的单一增长信号。当某些数据尚未发布时，模型会用预测值填补，待实际值公布后再替换，因此它能比官方GDP更及时地反映经济拐点。

• 行业/产业分析框架供需框架

  职位-工人缺口（Jobs-Workers Gap）

  该指标用"总劳动力需求（职位空缺+就业人数）减去劳动力供给（劳动年龄人口）"来衡量劳动力市场的供需失衡程度。相比单纯的失业率或空缺率，它能更全面地捕捉工资上涨压力的来源，是研判工资通胀的核心前瞻变量。

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  截尾核心通胀（Trimmed Core Inflation）

  该方法在计算核心通胀时剔除涨幅最大和最小的各三分之一分项，只保留中间部分的价格变动。这样做可以过滤掉个别商品因供给冲击或季节性因素造成的极端波动，更准确地反映广泛、持久的底层通胀趋势。

关键数据

• 美国工资追踪器（Q2同比）3.6%较前值放缓，显示工资增长动能减弱
• 全球（除俄罗斯）FCI周度变化-9bps金融条件宽松，主要由长端利率下行贡献
• 英国7月CAI变化+0.3pp初步数据显示短期经济活动边际改善
• 巴西7月CAI变化-2.0pp短期经济活动显著走弱

影响与含义

美国工资增速回落至3.6%增强了美联储后续政策空间的灵活性，若这一趋势延续，将降低核心服务通胀的粘性风险。全球金融条件的自发宽松在一定程度上对冲了前期紧缩政策的滞后效应，有助于发达经济体维持软着陆路径。然而，新兴市场内部的分化加剧意味着全球配置需更加审慎区分国别风险，不能简单以"全球增长高于潜在水平"一概而论。

后续跟踪

• 美国工资追踪器后续季度读数是否继续下行
• 全球FCI宽松趋势能否持续及对GDP脉冲的实际传导效果
• 巴西等新兴市场CAI大幅下滑是否为暂时性波动
• 2026年美国GDP预测上修后的数据验证情况