韩国3月多芯片存储出口强劲，指向 Samsung 与 SK hynix 1Q26 HBM 收入环比中双位数增长
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韩国3月多芯片存储出口强劲，指向 Samsung 与 SK hynix 1Q26 HBM 收入环比中双位数增长
Bernstein 认为，3月韩国出口数据验证 HBM 需求仍强，Samsung 1Q26 HBM 收入大致符合预期，SK hynix 则可能显著好于模型预测。
- 3月韩国对台湾和马来西亚多芯片存储出口达 US$4.2B，环比增长14%，同比增长94%，1Q26整体环比增长15%。
- Samsung 相关的 South Chungcheong 出口1Q26环比增长19%；回归模型指向 Samsung 1Q26 HBM 收入约 US$3.9B、环比增长17%，与Bernstein预测一致。
- SK hynix 相关的 North Chungcheong 与 Icheon 出口1Q26环比增长13%；回归模型指向 1Q26 HBM 收入约 US$6.6B、环比增长16%，明显好于Bernstein原先预测的环比下降20%。
- HBM每重量出口价值仅小幅上升，尚未显示 HBM4 价格或量级对整体数据产生明显影响；HBM价格相对传统存储价格波动更具隔离性。
- 马来西亚出口从2月高位回落但仍约 US$0.6B，主要由 Samsung 贡献，值得继续观察其与 Intel EMIB 和先进封装需求的关系。
研报解读
概览
本报告用韩国海关与KITA的多芯片存储出口数据跟踪 Samsung 和 SK hynix 的 HBM 收入趋势。Bernstein认为，3月数据在2月强势基础上进一步改善，1Q26 HBM出口表现好于预期：Samsung 与模型基本一致，SK hynix 则显示明显上修空间。报告同时讨论 HBM价格、传统存储涨价、台湾与马来西亚出口目的地、以及未来 HBM4 份额变化。
核心观点
核心观点是：第一，韩国对台湾和马来西亚的多芯片存储出口是 Samsung 与 SK hynix 当季 HBM 收入的较好领先指标；第二，3月出口继续增强，支持1Q26 HBM收入环比中双位数增长；第三，Samsung 在 HBM4 位置改善，未来随 HBM4 放量可能逐步获得份额；第四，SK hynix 2月和3月出口显著修复，可能受 Rubin 延迟导致部分订单转向 Blackwell 与 HBM3E 的影响；第五，传统存储价格短期继续强于预期，但可能在1H27见顶并在2H27至2028年逐步正常化。
分析框架
报告采用月度韩国出口数据、来源地、目的地和每重量出口价值作为代理变量，分别映射 Samsung 的 South Chungcheong 出口以及 SK hynix 的 North Chungcheong 与 Icheon 出口，并用历史回归关系估算 HBM季度收入。分析还比较台湾、马来西亚、香港、中国大陆等目的地的出口价值和每重量价值，以判断哪些地区更可能对应 HBM，而非手机DRAM或NAND封装。
方法论与常识提炼
以韩国对台湾和马来西亚的多芯片存储出口作为 Samsung 与 SK hynix HBM 收入的先行指标。
报告认为这些出口与两家公司 HBM 收入高度相关，因为台湾主要对应 CoWoS 封装链，马来西亚可能与高端封装相关。
South Chungcheong 对应 Samsung，North Chungcheong 与 Icheon 对应 SK hynix。
Samsung HBM封装主要位于 South Chungcheong；SK hynix HBM出口几乎全部来自 North Chungcheong 与 Icheon。
用 value per weight 方向性观察 HBM ASP 与产品组合变化。
HBM单位重量价值较高，因此每重量出口价值上升可提示价格、代际或HBM占比变化，但报告强调该指标只适合方向判断，不能精确估算价格。
用历史出口与公司 HBM 收入关系估算1Q26收入。
Samsung回归估算为约 US$3.9B、环比增长17%；SK hynix回归估算为约 US$6.6B、环比增长16%。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Samsung Electronics Co Ltd / 005930.KS核心受益标的；South Chungcheong出口是其 HBM 收入代理。
- 优势
- 1Q26 HBM收入预计约 US$3.9B、QoQ +17%；马来西亚出口主要来自 Samsung；HBM4 位置改善，未来可能获得份额。
- 劣势
- HBM4初期量仍小，尚未明显反映在每重量价值中。
- 对比
- 相对 SK hynix，近期每重量价值趋势更偏正面，且报告认为 Samsung 在 HBM4 上正在追赶甚至领先。
- 风险
- 若 HBM包装迁出韩国或在韩国本土被消化，出口数据会低估真实出货；若存储价格周期提前结束，目标价承压。
- SK Hynix Inc / 000660.KS核心受益标的；North Chungcheong与Icheon出口是其 HBM 收入代理。
- 优势
- 2月和3月出口强劲，回归指向1Q26 HBM收入约 US$6.6B、QoQ +16%，显著好于模型。
- 劣势
- 每重量价值自2025年中以来偏下行或持平；报告认为 Samsung 可能在 HBM4 上逐步抢占份额。
- 对比
- 1Q26短期收入上修弹性强于 Samsung，但中期 HBM4 份额竞争压力更突出。
- 风险
- HBM3E新合约价格下跌约20% QoQ；若订单转移只是短期 Rubin 延迟效应，持续性需验证。
- Micron Technology Inc / MU全球存储景气受益标的。
- 优势
- HBM需求与传统存储涨价共同支撑行业盈利，Bernstein维持 Outperform。
- 劣势
- 报告主体数据主要跟踪韩国出口，对 Micron 的直接验证较少。
- 对比
- 与 Samsung、SK hynix相比，本报告对 Micron 的结论更多来自全球存储周期判断而非韩国出口代理数据。
- 风险
- 传统存储价格若在1H27后见顶并回落，盈利弹性可能减弱。
- KIOXIA Holdings Corp / 285A.JP存储行业覆盖标的，但报告维持负面看法。
- 优势
- 若 NAND需求强于预期、政策支持或成本下降超预期，存在上行风险。
- 劣势
- Bernstein对其因中国竞争和估值保持谨慎，评级为 Underperform。
- 对比
- 相较 Samsung、SK hynix、Micron，KIOXIA不属于报告的结构性看多对象。
- 风险
- 中国存储竞争、估值压力以及价格周期变化。
关键数据
- 3月韩国对台湾和马来西亚多芯片存储出口US$4.2B，MoM +14%，YoY +94%1Q26整体较4Q25增长15%，显示 HBM出口继续强劲。
- Samsung 相关出口South Chungcheong 1Q26出口 QoQ +19%回归指向 Samsung 1Q26 HBM收入约 US$3.9B，QoQ +17%，与Bernstein预测一致。
- SK hynix 相关出口North Chungcheong + Icheon 1Q26出口 QoQ +13%回归指向 SK hynix 1Q26 HBM收入约 US$6.6B，QoQ +16%，好于模型中 QoQ -20% 的预测。
- 韩国全部多芯片存储出口3月 US$8.6B，MoM +27%，QoQ +39%增长可能主要受传统存储价格上行推动；台湾和马来西亚占总出口49%。
- 马来西亚出口3月约 US$0.6B较2月高位回落，但仍高于去年11月和12月水平，且主要由 Samsung 贡献。
- HBM价格信号每重量出口价值 MoM 小幅上升尚未显示 HBM4 明显放量或提价信号；HBM价格相对传统存储价格波动更稳定。
影响与含义
报告对存储板块的含义偏正面。对 Samsung 而言，1Q26表现符合预期，且马来西亚出口和 HBM4 进展支持其客户认可度与份额改善。对 SK hynix 而言，1Q26 HBM收入存在上修空间，短期数据好于模型。对 Micron，行业 HBM 与存储需求强劲构成支持。对 KIOXIA，Bernstein仍因中国竞争和估值保持谨慎。宏观层面，AI项目增加继续支撑 HBM需求，但传统存储价格未来可能在供给释放和需求破坏下逐步回归正常。
风险
- 韩国出口数据无法捕捉 Samsung 或 SK hynix 若将 HBM封装迁出韩国后的出货。
- 若 HBM在韩国本土被进一步封装进其他产品，出口数据也无法反映该部分需求。
- HBM每重量出口价值只能方向性提示价格与组合变化，不能精确估算 ASP。
- 传统存储价格若因需求转弱或供给增加提前见顶，将削弱存储板块盈利和估值。
- 中国在存储尤其是 NAND 的进展可能带来竞争压力。
- SK hynix近期强劲可能受 Rubin 延迟和订单短期转移影响，持续性仍需观察。
后续跟踪
- 4月及后续韩国对台湾和马来西亚多芯片存储出口是否延续高位。
- South Chungcheong、North Chungcheong 与 Icheon 三地出口是否继续覆盖几乎全部 HBM相关出口。
- 马来西亚出口是否继续维持约 US$0.5B-0.6B 月度量级，以及是否与 Intel EMIB 和先进封装产能相关。
- HBM4开始出货后是否带动每重量出口价值明显上行。
- Samsung 是否在 HBM4 放量阶段持续获得份额。
- 传统存储价格在2Q26后是否继续超预期，以及是否在1H27附近见顶。