高盛推出亚洲太空经济篮子 GSSZSPCE，看好亚洲供应链在全球太空经济扩张中的重估机会

概览

本报告介绍高盛亚洲太空经济篮子 GSSZSPCE，聚焦亚洲上市公司在全球太空经济扩张中的直接和供应链敞口。报告认为，太空经济正处于主动部署阶段，主权星座、LEO 卫星连接、卫星制造、发射与推进、地面设备、空间级材料以及轨道 AI 计算等方向共同扩大可投资范围。亚洲市场在硬件制造和供应链环节承担全球建设的骨干角色，但在全球主题基金和指数配置中仍明显低配，因此存在基本面与资金定位之间的错位。

核心观点

报告的核心观点是，亚洲太空经济股票具备有吸引力的相对风险回报。支撑因素包括：一是卫星发射和主权星座建设带来非可选需求；二是亚洲在卫星制造、发射、地面电子、RF/GNSS、相控阵天线和空间级材料等环节具备关键供应链位置；三是轨道 AI 计算和太空数据中心把太空主题与 AI 基础设施资本开支相连接，延长主题持续时间；四是全球太空主题基金 AUM 已显著增长，但资金更多集中在美国上市公司，亚洲供应链公司仍低配；五是亚洲太空经济股票相对全球同业估值折价较大，同时盈利动能和上修仍有支撑。

分析框架

报告以主题篮子方式构建投资框架，先评估全球太空经济市场规模、卫星部署节奏和 LEO 卫星 TAM，再拆分价值链中成熟收入环节与早期成长环节，随后比较中国、日本、韩国、台湾、印度和 ASEAN/新加坡在不同价值链位置上的产业角色、政策锚和商业化阶段。最后通过 GSSZSPCE 篮子的成分、行业分类、权重、历史表现、盈利修正和相对估值来判断投资机会。

方法论与常识提炼

• 主题投资框架Space Economy Value Chain

  将太空经济分为核心成熟环节和早期成长环节

  核心仓位应锚定有合同、有收入、可见度较高的发射、卫星制造、地面设备和连接等环节；轨道 AI 计算、D2D、空间制药和微重力制造等方向更多体现长期可选性。

• 篮子构建方法Asia Space Economy Basket Selection Criteria

  从亚洲上市股票中筛选具备太空经济直接或供应链敞口的公司

  股票池要求 6 个月日均成交额大于 US$5mn，并依据 RBICS 子行业、供应商或客户关系、已披露合同、产品级太空部件敞口、与全球太空经济股票的相关性以及主题收入敞口进行验证。

• 权重方法Blended Free-Float Market Cap and 6M ADTV Weighting

  按自由流通市值和 6 个月日均成交额的混合指标加权

  篮子权重设置单股上限 5.0%、下限 0.5%，旨在兼顾规模、流动性和主题代表性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China space supply chain

  高敞口，覆盖从上游到下游的全栈太空经济链条

  优势

  具备大规模卫星平台、载荷、子系统、火箭发动机、地面电子和下游数据平台能力，并有 ITU 时间表驱动的主权星座部署。

  劣势

  报告提到中国盈利趋势相对日本和韩国较弱，可能部分抵消整体篮子的盈利动能。

  对比

  相对其他亚洲市场，中国覆盖环节最完整，政策驱动和工业规模最突出。

  风险

  政策执行节奏、商业化回报、估值波动和资金流偏好变化。

• Japan space supply chain

  高敞口，侧重发射、推进、卫星平台和在轨可持续服务

  优势

  具备高可靠火箭推进、卫星系统集成、太阳能阵列、地面电子和商业在轨服务能力，并有 JPY1tn Space Strategy Fund 支持。

  劣势

  部分项目仍依赖政府计划和发射节奏，商业扩张速度需观察。

  对比

  日本在商业碎片清除和在轨服务方面具有差异化地位。

  风险

  发射计划延迟、项目成本、政策资金落地和商业客户扩展不及预期。

• South Korea space supply chain

  高敞口，聚焦发射系统、卫星制造和综合空间基础设施

  优势

  火箭发动机、KSLV-III、量产卫星设施、SAR/EO 卫星系统和集团化整合模式支撑扩张。

  劣势

  商业规模仍在形成过程中，对合同落地和量产爬坡敏感。

  对比

  韩国在日本和中国之间形成更偏商业规模化和集团整合的路径。

  风险

  项目里程碑延迟、出口订单波动、资本开支压力和执行风险。

• Taiwan ground electronics and RF/GNSS supply chain

  中高敞口，主要位于地面电子、RF/GNSS 子系统和 LEO 硬件

  优势

  依托半导体、PCB、光纤连接器、相控阵天线和精密电子优势，与全球星座运营商供应链关系较成熟。

  劣势

  价值链位置更偏下游，主题弹性可能弱于发射和卫星制造环节。

  对比

  台湾是亚洲太空经济中地面电子和连接硬件的重要供应地。

  风险

  终端需求放量不及预期、客户集中度、半导体周期和地缘风险。

• India space economy

  中等敞口，处于商业规模化早期

  优势

  具备政府和私人发射、卫星制造扩张、NaviC/IRNSS 导航、EO 分析和零部件制造机会，并有 IN-SPACe 与 FDI 放开支持。

  劣势

  商业生态和上市资产成熟度仍较早，收入兑现可见度相对有限。

  对比

  印度更像未来 3–5 年的成长型期权，而非当前最成熟的供应链敞口。

  风险

  商业化速度、监管执行、资本投入和项目融资不确定性。

• ASEAN and Singapore space economy

  低至中等敞口，主要作为下游需求市场和区域枢纽

  优势

  新加坡具备区域总部、金融和产业协同角色，ASEAN 在农业、海事、能源、气候和连接等 EO 与 LEO 应用场景具备需求潜力。

  劣势

  当前制造和上游硬件敞口有限，更多体现需求端增长。

  对比

  相比中国、日本、韩国和台湾，ASEAN/新加坡更偏下游应用和区域平台。

  风险

  应用落地速度、客户支付能力、政策连续性和基础设施建设进度。

关键数据

• 全球太空经济规模US$429bn in 2025SIA 年度报告估算，2025 年同比增长约 3%。
• 商业卫星价值链收入US$303bn in 2025包含卫星产业链相关商业收入。
• 2025 年卫星发射量4,434 satellites同比增长约 65%，运营卫星总数达到 14,266 颗。
• 未来五年目标新增卫星~70,000 satellites支撑发射、制造、地面设备和连接硬件需求。
• LEO 卫星市场预测US$108bn by 2035高盛科技股票分析师预计从 2024 年 US$15bn 扩张约 7 倍，2024–35E CAGR 约 20%。
• 全球太空主题基金 AUM~US$25bn peak across 40+ products2025 年初约 US$1bn，显示主题资金快速扩张。
• GSSZSPCE 成分股数量53 constituents四类业务分别为发射与推进、卫星制造与部件、地面段与下游应用、空间级材料与电子。
• 业务分类权重16% / 40% / 26% / 18%分别对应发射与推进、卫星制造与部件、地面段与下游应用、空间级材料与电子。
• 相对估值折价P/E -60%, P/B -25%报告称亚洲太空经济股票相对全球同业折价明显，且相对估值接近历史区间低位。

影响与含义

投资含义是，亚洲太空经济供应链可能成为全球太空部署周期中的非美国受益方向。与纯概念型太空资产相比，报告更强调有订单、有产能、有政策锚和有盈利兑现的硬件供应链公司。短期看，卫星制造与部件因订单可见度高表现最强；地面段与下游应用暂时落后，可能需要终端放量和盈利兑现触发重估；中长期看，主权项目执行、AI 基础设施融合和机构资金参与增加，可能继续支撑太空经济价值链的投资兴趣。

风险

• 全球太空主题资金流可能继续集中于美国上市公司，亚洲供应链低配状态的修复时间不确定。
• 卫星部署、主权星座、发射计划或政府预算若延迟，会削弱订单和收入兑现。
• 部分早期成长方向如轨道 AI 计算、D2D、空间制药和微重力制造仍处商业化早期，估值可能先于收入兑现。
• 亚洲供应链公司虽然相对全球同业有估值折价，但若盈利修正放缓或风险偏好下降，折价可能持续存在。
• 地缘政治、出口管制、频谱和轨道资源监管、发射安全以及供应链本地化政策可能影响跨境客户关系。
• 篮子交易能力取决于市场条件，包括流动性、借券约束和个股可交易性。

后续跟踪

• 未来五年约 70,000 颗卫星目标的实际发射节奏和订单转化。
• 日本、韩国、印度、新加坡及中国相关太空政策资金的执行进度。
• LEO 卫星连接、海事和航空宽带、D2D、地面终端和 EO 数据服务的商业收入兑现。
• 轨道 AI 计算和太空数据中心是否在 2026 年进入真实采购并带来硬件订单。
• 全球太空主题 ETF 和基金资金流向是否从美国上市公司扩散至亚洲供应链。
• GSSZSPCE 篮子中卫星制造与部件、发射与推进、地面段、空间级材料四个分项的相对表现和盈利修正趋势。
• 亚洲股票相对全球太空经济同业的 P/E 和 P/B 折价是否收敛。