比亚迪6月销量恢复同比增长，海外销量和大唐SUV订单成为核心增量

概览

本报告是德意志银行对BYD的公司更新，核心聚焦6月销量、海外销售、国内订单、大唐SUV上市、二代刀片电池供给转换以及自研智能驾驶芯片玄玑A3。报告认为，尽管国内批发销量同比下滑，但海外销量再创新高和新车型订单强劲，支撑比亚迪进入更强的下半年交付与盈利周期。

核心观点

报告的核心观点是：第一，6月集团销量恢复同比正增长，海外市场是最主要增量来源；第二，大唐旗舰SUV上市后显著拉动订单，订单积压和等待周期显示需求强劲；第三，二季度销量环比大幅提升将释放经营杠杆，并因电池供给紧张下部分车型无折扣而改善产品结构；第四，二代刀片电池产能逐月增加后，三季度末有望缓解供给瓶颈；第五，玄玑A3自研芯片强化比亚迪智能驾驶软硬件一体化能力。

分析框架

报告采用销量跟踪、订单估算、产能约束分析、盈利预测和技术战略分析相结合的方法：用月度批发销量拆分海外与国内表现，用Thinkercar周度订单推算6月订单，用二代刀片电池供应节奏解释交付等待和折扣变化，并以销量环比提升、经营杠杆和产品结构改善推导二季度净利润预测。

方法论与常识提炼

• 销量跟踪同比与环比销量拆分

  将集团、海外和国内批发销量分别按同比和环比拆解。

  该方法用于识别增长来源：6月集团销量同比增长5%，其中海外销量同比增长95%，而国内销量同比下降22%，说明海外扩张对整体增长贡献更大。

• 需求验证订单与积压验证

  通过周度订单、新车型订单积压和等待周期判断终端需求。

  报告引用Thinkercar数据估算6月新订单约291,000辆，并指出大唐SUV不可取消订单积压超过70,000辆、等待周期超过三个月，显示新车需求强劲。

• 盈利分析经营杠杆与产品结构分析

  销量环比提升摊薄固定成本，同时高需求、低折扣车型改善盈利结构。

  报告预计二季度净利润环比增长145%至人民币100亿元，主要依据二季度销量环比增长58%、经营杠杆释放以及电池短缺下相关车型无价格折扣。

• 供应链分析电池产能爬坡约束

  二代刀片电池从长刀片向短刀片转换造成阶段性供给瓶颈。

  报告指出二代刀片电池供应紧张导致部分车型交付等待1至2个月，但公司计划每月新增约30,000辆车相关产能，并预计三季度末完全解决短缺。

• 技术战略自研芯片与智能驾驶能力

  自研自动驾驶芯片提升软硬件一体化和高阶智能驾驶竞争力。

  玄玑A3采用4纳米工艺、16核CPU和3核NPU集群方案，报告认为其可支持L3和L4级自动驾驶，并具备较高能效。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD 1211.HK

  核心覆盖标的

  优势

  海外销量创新高、大唐SUV订单强劲、二季度销量环比大增、二代刀片电池产能爬坡、自研智能驾驶芯片推进。

  劣势

  国内批发销量仍同比下滑，二代刀片电池转换造成阶段性交付等待。

  对比

  报告将比亚迪自研芯片战略与蔚来、小鹏、理想等车企的自研芯片布局并列，认为自研芯片已成为高阶智能驾驶竞争的重要方向。

  风险

  电池产能爬坡慢于预期、新车订单转化不及预期、国内需求疲弱、海外增长放缓、智能驾驶商业化落地不及预期。

• BYD 002594.SS

  同一发行人的A股映射

  优势

  基本面驱动与BYD港股一致，包括销量、订单、电池和智能驾驶进展。

  劣势

  估值、流动性和投资者结构可能与港股不同。

  对比

  报告披露的评级和目标价针对1211.HK，不能直接等同于A股目标价。

  风险

  A股价格表现可能受到本地市场风险偏好、估值体系和人民币资产情绪影响。

关键数据

• 6月集团批发销量403,472辆同比增长5%，环比增长5%。
• 6月海外销量175,349辆同比增长95%，环比增长9%，再创历史新高。
• 6月国内批发销量228,123辆同比下降22%，环比增长2%；环比改善与大唐SUV开始交付有关。
• 二季度集团批发销量1,108,048辆同比下降3%，环比增长58%。
• 6月新订单估算约291,000辆环比增长53%；周度订单约47,700、45,700、106,800和70,600辆。
• 大唐SUV订单积压超过70,000辆报告称为不可取消订单，交付等待期超过三个月。
• 二季度净利润预测人民币100亿元预计环比增长145%。
• 二代刀片电池产能计划每月新增约30,000辆车相关产能预计三季度末完全解决电池供应短缺。
• 三季度和四季度销量预测140万辆、170万辆报告预计2026年全年销量490万辆，同比增长6%。
• 玄玑A3芯片算力信息三芯片集群超过2,100 TOPS采用4纳米工艺、16核CPU、最高273GB/s内存带宽，报告称功耗较竞品低20%。
• 目标价与当前价HKD 127.50 / HKD 72.45当前价截至2026年6月30日，隐含上行空间约76%。

影响与含义

若报告判断兑现，比亚迪下半年投资逻辑将从单纯销量恢复转向海外扩张、新车型订单兑现、电池供给恢复和智能驾驶技术升级的组合驱动。短期看，大唐SUV交付和二代刀片电池产能爬坡决定订单能否转化为收入；中期看，海外销量高增长和玄玑A3芯片进展可能提升市场对比亚迪全球化与智能化估值的认可度。

风险

• 国内批发销量6月同比下降22%，说明中国本土需求仍有压力。
• 二代刀片电池供给转换造成1至2个月交付等待，若产能爬坡不及预期，可能限制销量兑现。
• 大唐SUV订单积压需要转化为实际交付和收入，若交付延迟或需求降温，将削弱盈利预测。
• 海外销量高增长是6月主要驱动，若海外渠道、关税、竞争或监管环境变化，增长持续性存在不确定性。
• 玄玑A3芯片虽参数强劲，但L3和L4智能驾驶能力仍需量产应用和监管环境验证。
• 报告披露德意志银行与公司存在服务及投行业务关系，投资者应关注潜在利益冲突披露。

后续跟踪

• 大唐SUV后续月度交付量、订单积压变化和等待周期。
• 海外销量能否继续维持高同比增长并贡献更高盈利质量。
• 二代刀片电池每月新增产能是否按计划落地，三季度末是否真正缓解短缺。
• 二季度实际净利润是否接近人民币100亿元预测，以及经营杠杆是否兑现。
• 三季度140万辆、四季度170万辆销量预测的达成进度。
• 玄玑A3芯片在量产车型中的搭载节奏、高阶智能驾驶功能开放和用户体验反馈。