中国船厂6月新船订单份额升至85%，主要船型需求改善但气体船承压
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中国船厂6月新船订单份额升至85%，主要船型需求改善但气体船承压
Goldman Sachs 认为，6月全球新船订单量环比企稳、主要船型需求改善，中国船厂凭借集装箱船、油轮和散货船优势将新订单份额提升至85%。
- 6月全球新船订单量为5.3mn CGTs，环比下降9%、同比增长1%；新订单金额为约US$15.3bn/US$15.5bn，环比下降39%、同比下降9%。
- 订单金额环比下滑主要来自海工订单减少以及LPG、LNG船订单量环比收缩60%-70%；但集装箱船、油轮和散货船合计订单量和金额环比分别增长22%和14%。
- 中国船厂6月新订单市场份额升至85%，为2024年8月以来最高；剔除LNGC后，中国和韩国份额分别为87%和7%。
- Yangzijiang 6月获得4艘1.9k TEU集装箱船和2艘LPG订单，订单动能较4-5月改善；Hengli 获16艘6k TEU集装箱船，并在油轮订单中取得约13%份额。
- 全球订单簿约207mn CGTs，订单覆盖年限约3.7x；Yangzijiang 为3.4x，Hengli 在考虑三期产能后约2.8x，较短覆盖年限支持继续接单。
研报解读
概览
本报告是 Goldman Sachs 的7月全球船厂月度跟踪，聚焦2026年6月全球新船订单、订单金额、订单簿、船价、成本和船型动态。报告指出，虽然全球新订单金额因海工和气体船订单走弱而环比下滑，但主要船型中的集装箱船、油轮和散货船需求改善，中国船厂在这些船型中具备明显优势，因此6月新订单市场份额升至85%。
核心观点
核心观点包括：第一，6月全球新船订单量环比下降9%但同比增长1%，新订单金额环比下降39%、同比下降9%，主要受海工、LPG和LNGC拖累。第二，油轮订单动能改善，散货船订单环比大幅增长，集装箱船订单虽然环比下降但主要来自中小型替换需求。第三，中国船厂份额显著提升，韩国份额从5月的40%降至6月的9%。第四，Yangzijiang 和 Hengli 订单动能改善，Hengli 因更短订单覆盖年限和潜在产能扩张，预计仍将继续赢得新订单。第五，报告继续看好 Namura、Mitsui E&S 和 Tokyo Keiki 受益于老旧船队替换、环保船转型、日本造船业振兴以及船舶设备售后和新造需求。
分析框架
报告采用月度行业数据跟踪框架，结合 Clarkson 新船订单、订单簿、船价指数、区域份额、船型拆分和船厂订单覆盖年限，对全球造船周期和覆盖公司订单动能进行比较分析；同时用动态ROI、钢板价格、船舶设备PPI和公司目标价方法论评估需求、利润率和估值风险。
方法论与常识提炼
月度造船订单与订单簿跟踪
通过新船订单量、订单金额、订单簿、订单覆盖年限、船价指数和区域份额判断造船需求和船厂议价能力。
Yangzijiang Shipbuilding 目标价方法
报告称 Yangzijiang 12个月目标价 SGD 4.70 基于 P/B vs. ROE 估值，使用2.5x目标P/B、2026E BVPS、24%周期平均ROE、10.2%股权成本和1%长期增长。
日本覆盖公司目标价方法
Tokyo Keiki 使用目标P/E，Mitsui E&S 使用SOTP并对各分部采用10x-19x P/E，Namura 使用目标P/B，并折现至FY3/27。
增长、财务回报、估值倍数和综合分位
Goldman Sachs Factor Profile 以覆盖股票和同业为基准，比较增长、财务回报、估值倍数和综合属性，用于提供投资背景。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Yangzijiang Shipbuilding覆盖船厂，报告提及 Buy 和12个月目标价 SGD 4.70
- 优势
- 6月新订单动能较4-5月改善，订单覆盖年限3.4x略低于全球平均，Hongyuan Shipyard 新增产能预计支持后续接单。
- 劣势
- 6月新订单仍较1Q26均值低24%，且面临 Hengli 产品组合改善和扩产带来的更强竞争。
- 对比
- 相较 Hengli，Yangzijiang 覆盖年限更高但仍低于全球平均；Hengli 更短覆盖年限可能带来更激进接单。
- 风险
- 钢价高于预期、USTR 对中国造船更严格监管、ASP降幅超预期、其他船厂扩产快于预期。
- Hengli重点跟踪船厂，非披露目标价主体
- 优势
- 6月获得16艘6k TEU集装箱船，订单量较4-5月均值增长102%；油轮订单中取得约13%全球份额，订单覆盖年限较短。
- 劣势
- 快速扩产和大额订单执行需要交付能力验证，潜在四期扩产可能改变行业供给格局。
- 对比
- 相比 Yangzijiang，Hengli 更受益于较短订单覆盖年限，但也更依赖产能释放和订单执行。
- 风险
- 交付延迟、产能释放不及预期、船价下行、钢价上涨和行业竞争加剧。
- Namura Shipbuilding Co.覆盖公司，报告提及 Buy 和12个月目标价 ¥5,600
- 优势
- 受益于老旧船队替换、环保船结构性转型和日本造船业长期振兴。
- 劣势
- 生产能力和成本对行业周期较敏感。
- 对比
- 与中国船厂相比，日本船厂新订单份额较低，但可能受益于日本造船业复兴主题。
- 风险
- 行业产能突然增加、钢价上涨、生产问题和船价下降。
- Mitsui E&S Co.覆盖公司，报告提及 Buy 和12个月目标价 ¥7,000
- 优势
- 海事推进系统、物流系统和相关业务可受益于船舶替换和设备需求。
- 劣势
- 分部估值依赖不同年度盈利预测，输入成本和生产执行影响较大。
- 对比
- 与纯船厂相比，Mitsui E&S 更偏船舶设备和系统，受新造及售后需求共同驱动。
- 风险
- 投入成本急升、集装箱运输需求恶化、生产问题和价格下降。
- Tokyo Keiki覆盖公司，报告提及 Buy 和12个月目标价 ¥8,800
- 优势
- 在船舶自动舵和陀螺罗经领域拥有约60%全球份额，预计售后和新造需求增长，并受国防需求带动。
- 劣势
- 盈利增长依赖航运需求、船舶新造和售后服务持续性。
- 对比
- 相比船厂，Tokyo Keiki 更偏高份额海事设备供应商，周期暴露不同。
- 风险
- 国防需求恶化、航运需求下降、竞争导致价格下跌。
关键数据
- 6月全球新船订单量5.3mn CGTs / 5.5mn CGTs正文披露为5.3mn CGTs，表格和部分段落显示约5.5mn CGTs；量级一致，环比-9%、同比+1%。
- 6月全球新订单金额约US$15.3bn-15.5bn环比-39%、同比-9%，约70%的环比金额下降来自海工订单减少。
- 中国6月新订单市场份额85%为2024年8月以来最高；剔除LNGC后为87%。
- 韩国6月新订单市场份额9%较2026年5月的40%明显下降；剔除LNGC后为7%。
- 全球订单簿约207mn CGTs6月环比基本持平，集装箱船、油轮、散货船分别约占30%、20%、16%。
- 全球订单覆盖年限3.7x中国、韩国、日本分别约为4.1x、3.2x、2.2x。
- Clarksons 新造船价格指数185，环比+0.1%连续第三个月改善，较2024年9月峰值低2.4%，较2020年底高48%。
- 油轮动态ROI36%较霍尔木兹海峡重新开放前的25%上升；报告的VLCC TCE基准情景下可达41%。
- 集装箱船动态ROI31%截至2026年7月3日，基于6-12个月TCE维持在31%。
- Hengli 订单覆盖年限2.8x考虑三期产能后低于全球平均，若四期扩产落地可能进一步降至2x以下。
影响与含义
行业层面，中国船厂在主流船型订单中的份额提升强化了中国造船供应链和产能扩张优势；公司层面，Hengli 的短订单覆盖年限和大额潜在集装箱船订单意味着产品组合改善，但也可能加剧对 Yangzijiang 的竞争压力。对日本船厂和设备商而言，老旧船队替换、环保船需求和日本造船业振兴构成中长期支撑。
风险
- LPG和LNGC订单谈判放缓，气体船需求恢复不确定。
- 海工订单减少可能继续拖累全球新订单金额。
- 其他船厂快速扩产可能导致竞争加剧和ASP下降。
- 钢板等投入成本高于预期可能压缩船厂利润率。
- USTR 等监管政策若更严格针对中国建造船舶，可能影响中国船厂订单和估值。
- 船舶交付延迟、新产能释放延后或生产问题可能影响收入确认和盈利。
- 航运市场周期性较强，Clarkson/CRSL 数据和预测存在估计误差。
后续跟踪
- Hengli 是否正式纳入 MSC 最多20艘20k TEU双燃料集装箱船订单，以及该订单对订单簿和产品组合的影响。
- Hengli 四期扩产是否落地及其对订单覆盖年限和行业供给的影响。
- 中国、韩国、日本新订单份额后续是否延续6月的剧烈分化。
- LPG、LNGC订单谈判是否随着战争不确定性变化而恢复。
- 油轮TCE和动态ROI是否维持高位，尤其是VLCC需求和交付节奏。
- Clarksons 新造船价格指数能否继续改善，及钢板价格对船厂利润率的影响。
- Yangzijiang Hongyuan Shipyard 新增产能对后续订单获取的贡献。