美国CSP资本开支上修强化AI光学结构性景气，OCS与CPO成为后续催化主线

概览

本报告是花旗对中国科技和AI光学产业链的行业读数，核心方法是将美国Top-4云服务商资本开支更新、光学同业LITE、COHR及Corning的经营评论，映射到中国AI光学相关公司。报告认为，云服务商AI基础设施投入继续上修，带动光通信、OCS、CPO、InP产能和光纤连接需求保持高景气。

核心观点

核心观点包括：第一，Top-4美国CSP的2026/2027E资本开支预测显著上调，说明AI基础设施需求和成本压力仍在推高投资强度；第二，光学需求强劲且供给仍紧，长期协议和订单能见度强化产业链确定性；第三，OCS与CPO将成为后续增量市场，OCS到2030E市场机会超过40亿美元，CPO scale-out和scale-up分别有望在2H26和2H27开始爬坡；第四，AI光学是结构性增长趋势，但短期Rubin延迟、市场预期提前反映及个别产能扩张受益范围需要谨慎看待。

分析框架

报告采用跨市场读数方法：先汇总Meta、Microsoft、Amazon、Google等美国云服务商资本开支指引与花旗预测，再结合LITE、COHR、Corning等光学同业对供需、价格、产能、长期协议、OCS和CPO进展的表述，推导中国AI光学产业链的需求强度、供给约束和潜在受益标的。

方法论与常识提炼

• 行业读数read-across analysis

  从美国CSP资本开支与光学同业评论映射中国AI光学链

  报告并非只分析单一公司，而是用美国云服务商资本开支上调和光学供应商经营评论，判断中国AI光学相关公司的需求趋势、供需紧张程度与催化剂。

• 需求预测CSP capex aggregation

  汇总Top-4美国CSP资本开支预测

  报告汇总Meta、Microsoft、Amazon和Google的资本开支指引及花旗预测，得到2026/2027E合计资本开支7210亿美元/9660亿美元，并据此判断AI基础设施投入强度。

• 产业链跟踪peer commentary review

  光学同业评论验证供需与价格趋势

  通过LITE、COHR和Corning对长期协议、订单能见度、InP产能、价格、OCS与CPO进展的描述，验证AI光学需求与供给约束。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Suzhou TFC Optical Communication (300394.SZ)

  AI光学推荐标的之一

  优势

  受益于AI光学结构性需求、CSP资本开支上修和光通信链条景气。

  劣势

  报告未披露该公司单独经营数据或目标价，上行逻辑主要来自行业读数。

  对比

  与DSBJ、Eoptolink、USI、Chroma、ASMPT同列为AI光学股票选择。

  风险

  Rubin延迟、市场已定价需求强劲、客户订单或产品爬坡不及预期。

• Dongshan Precision (002384.SZ)

  AI光学推荐标的之一

  优势

  被纳入花旗AI光学股票选择，潜在受益于AI基础设施与光学链需求。

  劣势

  本报告未提供公司层面业绩拆分或独立估值论证。

  对比

  与TFC、Eoptolink等共同体现中国AI光学产业链机会。

  风险

  行业需求验证、供应链竞争、短期催化兑现不确定。

• Eoptolink Technology (300502.SZ)

  AI光学推荐标的之一

  优势

  处于AI光学需求景气相关方向，受益于CSP资本开支和高速光通信需求。

  劣势

  报告未给出单一公司新增财务预测。

  对比

  与TFC、DSBJ等同为中国AI光学相关标的。

  风险

  估值已反映需求预期、产品交付或客户节奏低于预期。

• Universal Scientific Industrial (601231.SS)

  AI光学推荐标的之一

  优势

  被列入AI光学股票选择，并在披露中提到花旗或其关联方对该公司有重大财务利益。

  劣势

  报告主体不是公司深度，缺少单独目标价和盈利驱动细节。

  对比

  与Chroma、ASMPT等共同覆盖AI光学硬件链。

  风险

  利益冲突披露、需求波动、客户资本开支变化。

• Chroma ATE (2360.TW)

  AI光学推荐标的之一

  优势

  可能受益于AI光学和相关测试需求上行。

  劣势

  报告未展开公司层面的订单、利润率或估值细节。

  对比

  与ASMPT等设备或测试相关标的共同反映AI光学链扩张机会。

  风险

  CPO/OCS爬坡节奏、客户投资周期和设备需求兑现。

• ASMPT (0522.HK)

  AI光学推荐标的之一

  优势

  被列入AI光学股票选择，潜在受益于相关封装或设备需求。

  劣势

  报告未提供针对ASMPT的新增目标价或盈利预测。

  对比

  与Chroma同属更偏设备或测试环节的相关受益方向。

  风险

  设备订单波动、技术路线变化、市场预期提前反映。

• T&S Communications (300570.SZ)

  被提及公司，但报告对Corning扩产受益持谨慎看法

  优势

  处于光通信相关产业链，报告列示其评级和价格信息。

  劣势

  报告明确认为Corning扩大美国产能不一定能利好T&S。

  对比

  相较被列为AI光学股票选择的TFC、DSBJ、Eoptolink、USI、Chroma、ASMPT，T&S在该具体读数中的受益判断更谨慎。

  风险

  美国本土扩产替代外部供应、需求预期兑现不足。

• META PLATFORMS INC (META.US)

  美国CSP资本开支上修的重要来源之一

  优势

  2026资本开支指引上调至1250亿-1450亿美元，反映AI基础设施投入强劲。

  劣势

  资本开支高增长可能带来成本和自由现金流压力。

  对比

  与Microsoft、Amazon、Google共同构成Top-4美国CSP资本开支读数。

  风险

  AI投资回报周期、资本开支持续性和市场对高投入的接受度。

关键数据

• Top-4美国CSP 2026E资本开支7210亿美元花旗汇总预测，同比增长76%，较此前更新上调10%。
• Top-4美国CSP 2027E资本开支9660亿美元花旗汇总预测，同比增长34%，较此前更新上调24%。
• Meta 2026资本开支指引1250亿-1450亿美元由此前1150亿-1350亿美元上调，中点隐含同比增长87%。
• Microsoft 2026资本开支1900亿美元报告称同比增长61%。
• Amazon 2026资本开支指引2000亿美元报告称维持指引，同比增长55%。
• Google 2026资本开支指引1800亿-1900亿美元由约1750亿-1850亿美元上调，同比超过100%。
• OCS市场机会2030E超过40亿美元COHR将OCS机会从此前约20亿美元上修，并预计CY2Q26收入增长且随后环比增长。
• CPO增量可服务市场150亿美元COHR称该估计较为保守，预计scale-out CPO收入2H26开始爬坡，scale-up CPO收入2H27开始爬坡。
• COHR InP产能到CY26末超过翻倍，CY27末再次超过翻倍产能扩张进度较此前表述更积极。
• Corning与Meta长期协议60亿美元用于支持Meta的AI光纤、线缆和连接解决方案需求。

影响与含义

对投资的含义是，AI基础设施资本开支上行和光学供需紧张共同支撑AI光学产业链的中长期景气，尤其是高速光模块、InP、OCS、CPO、外部激光源、光纤连接和相关测试设备环节。中国相关供应商可能受益于需求外溢、客户长期协议和新架构切换，但由于市场已经部分定价资本开支上修和需求强劲，后续股价更依赖Computex、CPO爬坡、订单验证及供应约束持续性。

风险

• Rubin延迟可能带来AI光学短期需求或订单节奏风险。
• 资本开支上修和光学需求强劲可能已在相关股票结果后被市场部分定价。
• 供给紧张若因InP或光纤产能扩张快于预期而缓解，价格和利润率弹性可能下降。
• OCS和CPO仍处于爬坡阶段，规模化量产、客户导入和技术路线存在不确定性。
• Corning扩大美国本土产能不一定利好部分中国供应链公司，存在供应链本地化替代风险。
• 报告披露花旗及其关联方与部分提及公司存在做市、客户服务或重大财务利益关系，投资者需关注潜在利益冲突。

后续跟踪

• 6月初Computex相关AI服务器、光通信和CPO催化信息。
• 2H26 CPO scale-out初始爬坡是否按期启动。
• 2H27 CPO scale-up收入爬坡节奏。
• COHR、LITE后续订单能见度、长期协议和供需紧张表述是否延续。
• InP产能扩张进度是否继续快于原计划。
• OCS在CY2Q26及后续季度收入是否实现连续增长。
• Top-4美国CSP 2027E及2028E资本开支预期是否继续上修或放缓。