JPMorgan看好美国大型生物制药板块，首选LLY、ABBV和GILD

概览

这是一篇关于美国大型生物制药板块的路演后观点更新。JPMorgan表示，近期投资者会议显示市场对大型生物制药公司仍有较强兴趣，讨论焦点主要是增量资金应配置到哪些个股，而不是对估值或政策风险的担忧。报告认为2026年基本面相对稳健，盈利预期存在上行倾向，2026-2027年有多项重要管线催化，且板块处于低政策风险阶段。

核心观点

核心观点是：板块近期跑输更多来自仓位和宏观环境，而不是基本面或估值问题；在估值相对S&P 500仍有约25%折价的情况下，板块仍有继续表现的空间。个股层面，LLY、ABBV和GILD是首选。LLY在近期回调后估值约21x 2027 EPS，Foundayo预期下修后，Medicare肥胖覆盖和国际上市可能改善2027年后预期。ABBV估值约12x 2027 EPS，Skyrizi/Rinvoq仍支撑高个位数收入增长和低双位数利润增长，但需要管线进展或并购来改善情绪。GILD的Yeztugo放量强劲，800mm美元全年销售指引被认为偏保守，anito-cel和HIV组合管线也增强中期看点。

分析框架

报告主要基于近期投资者会议和路演反馈，结合个股估值、2026-2027年业绩与管线催化、政策风险、资金仓位和图表中的情绪及总回报表现，对美国大型生物制药板块和重点公司进行相对配置判断。

方法论与常识提炼

• 投资者情绪跟踪路演反馈与HF/LO情绪观察

  通过对冲基金和长线投资者讨论来判断板块及个股情绪变化。

  报告将板块整体情绪评为约7/10，并指出JNJ仍是共识多头，LLY仓位更趋保守，ABBV观点高度分化，BIIB关注度提升。

• 估值比较Forward PE相对S&P 500折价

  用前瞻市盈率折价衡量板块相对大盘的估值吸引力。

  报告指出大型生物制药板块相对S&P 500约有25%折价，因此估值仍不苛刻。

• 催化剂分析业绩、临床数据和产品上市事件表

  用未来12-24个月的业绩和管线事件评估个股上行空间。

  重点催化包括REGN的LAG3三期数据、LLY的Foundayo和retatrutide更新、MRK的sac-TMT数据、BMY的milvexian与Cobenfy读出，以及ABBV的Skyrizi组合二期CD数据。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• LLY

  首选个股之一

  优势

  Medicare肥胖覆盖将于7月1日开始，Foundayo国际上市预计在2026年底至2027年初，估值回落至约21x 2027 EPS。

  劣势

  市场对Foundayo美国初期TRx放量和潜在价格侵蚀更谨慎。

  对比

  虽然仍被较多投资者持有，但近两个月情绪不如此前积极。

  风险

  Foundayo放量低于预期、定价压力、ex-US仿制药竞争。

• ABBV

  首选个股之一且观点分化

  优势

  Skyrizi/Rinvoq支撑高质量增长，估值约12x 2027 EPS，资产负债表更适合交易。

  劣势

  市场担心JNJ的Tremfya和Icotyde竞争，同时质疑后期管线清晰度。

  对比

  长线投资者兴趣上升，但对冲基金仓位仍偏负面。

  风险

  需要管线进展或并购来扭转情绪，IBD和PsO竞争可能影响预期。

• GILD

  首选个股之一，1Q26业绩期重点想法

  优势

  Yeztugo处方强劲且可能超过$800mm销售目标，anito-cel成为有潜力的肿瘤资产，HIV治疗组合管线推进。

  劣势

  投资者仍关注Biktarvy和整体HIV TRx趋势。

  对比

  相较部分同业，GILD的近期业绩与产品放量催化更清晰。

  风险

  Yeztugo放量或指引上修低于预期，HIV处方趋势被误读或恶化。

• JNJ

  共识多头

  优势

  已逐步走出Stelara LOE影响，Tremfya、Icotyde、Tecvayli、Inlexzo、Rybrevant及管线提供盈利上行杠杆。

  劣势

  过去一年强势表现后，估值约20x 2026E EPS，较同业溢价更明显。

  对比

  板块中最干净的故事之一，但上行空间受估值限制。

  风险

  估值消化不足或新产品增长不及预期。

• REGN

  1Q26业绩期重点想法

  优势

  LAG3黑色素瘤三期数据预计2Q公布，报告认为成功概率较高且可能相对BMY Opdualag形成差异化。

  劣势

  短期业绩本身可能让位于临床数据。

  对比

  相比普通业绩驱动，REGN更偏关键临床读出驱动。

  风险

  LAG3数据失败或差异化不足。

• BIIB

  关注度提升

  优势

  APLS交易后增长更分散，felzartamab在AMR和litifilimab在CLE等管线事件提供去风险机会。

  劣势

  APLS收购本身存在争议，公司仍在摆脱单一Alzheimer's/Leqembi叙事。

  对比

  投资者兴趣增加，但仍处于改善中的故事。

  风险

  管线读出失败、收购整合或增长兑现不及预期。

关键数据

• 板块情绪评分约7/10与2025年四季度末水平大致一致。
• 板块估值折价约25%相对S&P 500的估值折价，报告据此认为估值仍不苛刻。
• LLY估值约21x 2027 EPS近期回调后，报告认为配置窗口更有吸引力。
• ABBV估值约12x 2027 EPS尽管具备高个位数收入增长和低双位数利润增长特征，估值仍较低。
• GILD Yeztugo销售目标$800mm报告认为该全年指引越来越保守，存在上修空间。
• YTD个股总回报JNJ 12.0%, BMY 11.9%, MRK 9.7%, GILD 9.5%, PFE 8.9%, AMGN 7.2%, BIIB 6.8%, REGN -0.6%, ABBV -10.6%, LLY -14.5%来自报告图表的美国大型生物制药公司年初至今表现。

影响与含义

对投资组合含义是，报告倾向在大型生物制药板块中继续寻找增量资金配置机会，尤其偏好兼具估值回调、业绩可见度和管线催化的LLY、ABBV、GILD。短期1Q26业绩可能不会显著改变板块相对仓位，但GILD的Yeztugo趋势和REGN的LAG3数据可能成为更重要的边际驱动。

风险

• 板块近期跑输若并非单纯仓位因素，可能反映市场对基本面或政策风险的再评估。
• 药品定价和潜在关税仍可能重新成为政策风险来源。
• 关键临床数据、产品上市或处方放量低于预期会削弱2026-2027年上修逻辑。
• LLY的Foundayo、ABBV的免疫管线、GILD的Yeztugo和REGN的LAG3数据均存在执行或数据风险。
• 部分个股如JNJ估值已经反映较多利好，上行空间可能受限。

后续跟踪

• REGN的ph3 LAG3数据，预计2Q公布。
• LLY的Foundayo美国放量、7月1日Medicare肥胖覆盖以及2026年底至2027年初国际上市。
• GILD的Yeztugo处方趋势和管理层是否上调$800mm销售目标。
• ABBV的Skyrizi加新机制药物组合二期CD数据，以及潜在业务发展动作。
• ADA会议上LLY Foundayo、retatrutide和PFE MET-097更新。
• ASCO会议上MRK sac-TMT的OptiTROP-Lung05和VEGFxPD-1增量数据。
• BMY的milvexian AF/SPP三期读出和Cobenfy在Alzheimer's psychosis的三期读出。