Q4 2025业绩全面超预期，产品结构升级支撑目标价上调

概览

本报告是瑞银对纽威阀门(苏州)的业绩点评。报告核心结论是，公司Q4 2025和全年2025业绩全面超预期，收入、利润率和产品结构均表现强劲。瑞银认为，随着锻钢阀、海底阀、压裂阀以及LNG、FPSO、船舶、水务和电力等应用拓展，公司产品高端化趋势仍在延续。

核心观点

瑞银维持对603699.SS的买入评级，并将12个月目标价由Rmb70.00上调至Rmb73.00。主要依据包括：一是Q4 2025收入同比增长21.4%、净利润同比增长48.6%、毛利率升至45.4%；二是2025年收入和净利润分别达到Rmb7.8bn和Rmb1.6bn，超出瑞银与市场一致预期；三是产品结构改善推动ASP和毛利率提升，蝶阀与锻钢阀等高附加值产品增长较快；四是全球海工油气资本开支上行、美国页岩气、LNG、船舶和美洲市场需求可能带来新增成长空间。

分析框架

报告采用业绩拆解、产品结构分析、区域与下游需求展望、管理层指引跟踪和DCF估值相结合的方式。业绩层面重点比较收入增速、净利润增速、毛利率、净利率和EPS预测变化；业务层面关注高ASP、高毛利产品的销量增长和认证进展；估值层面使用三阶段DCF方法，并结合2027E市盈率和2025-2028E EPS CAGR进行交叉判断。

方法论与常识提炼

• 估值三阶段DCF

  DCF目标价

  瑞银使用三阶段DCF方法推导目标价，并在纳入最新业绩后将目标价由Rmb70.00上调至Rmb73.00，报告披露WACC为9.1%。

• 评级框架Forecast Stock Return

  预测股票回报

  瑞银定义FSR为未来12个月预期股价上涨幅度加总股息收益率；本报告披露预测股价上涨42.6%、预测股息率3.1%、预测股票回报45.6%。

• 短期因子评估Quantitative Research Review

  短期经营与催化剂评分

  报告包含瑞银定量研究回顾，对未来六个月行业结构、监管环境、股票基本面趋势和相对一致预期的EPS惊喜概率进行1-5分评分，并标注未来三个月存在正面催化剂。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 603699.SS

  核心覆盖标的

  优势

  业绩超预期、毛利率提升、产品结构升级、高端阀门销量增长、海外油气与海工需求潜力较强。

  劣势

  部分Q4毛利率改善受到一次性项目影响，且海外需求和项目交付存在周期性。

  对比

  瑞银认为2025年收入和净利润均超出其自身和市场一致预期；公司当前估值为16x 2027E PE，对比2025-2028E EPS CAGR为23%。

  风险

  全球油气开支放缓、气电和核电建设放缓、贸易保护增强、项目延期、竞争加剧和订单执行延迟。

• 全球海工油气资本开支

  需求驱动因素

  优势

  海底阀等高端产品可能受益于全球海工油气CAPEX上行周期。

  劣势

  资本开支周期受油气价格、地缘政治和客户预算影响。

  对比

  相比传统阀门应用，海底阀需要承受极端压力和长寿命要求，ASP和技术壁垒更高。

  风险

  油气资本开支放缓或项目推迟会削弱需求兑现。

• LNG、FPSO、船舶、水务和电力应用

  成长场景

  优势

  SKU扩展和下游应用增加，有助于拓宽收入来源并支撑产品高端化。

  劣势

  新应用放量需要认证、客户导入和项目执行周期。

  对比

  报告将这些领域视为继传统油气之后的下一增长腿。

  风险

  项目取消、交付延迟或中国OEM出口竞争加剧。

关键数据

• Q4 2025销售增速21.4% YoY单季销售同比增长，超过预期。
• Q4 2025净利润增速48.6% YoY单季净利润大幅增长。
• Q4 2025毛利率45.4%高于Q3的38.7%，主要受产品结构改善和部分一次性项目推动。
• 2025收入Rmb7.8bn同比增长25%，超出瑞银和市场一致预期。
• 2025净利润Rmb1.6bn同比增长39%，超出瑞银和市场一致预期。
• 2025毛利率/净利率39.3% / 20.6%分别同比提升1.2个百分点和2.1个百分点。
• 2025整体ASP+7% YoY在2024年同比高增39%的高基数上继续提升。
• 2025销量+16% YoY销量增长与ASP提升共同支撑收入增长。
• 蝶阀/锻钢阀销量+60% / +54% YoY新获Saudi Aramco批准，主要面向更严苛工况，ASP和毛利率更高。
• 2026收入增长指引20% YoY管理层在中东冲突背景下仍维持该指引。
• Q1 2026收入预测+22% YoY瑞银预测。
• Q1 2026E毛利率约40%假设没有一次性收入项目，仍受产品结构改善驱动。
• 2026-2028E EPS调整+2%-3%瑞银在纳入业绩后上调预测。
• 目标价Rmb73.00由此前Rmb70.00上调。
• 当前价Rmb51.20截至2026年4月17日。

影响与含义

报告对纽威阀门的投资含义偏正面：短期看，业绩超预期和2026年较高增长指引支撑盈利预测上调；中期看，产品高端化和更多严苛工况阀门品类扩张有望提升ASP与毛利率；长期看，全球海工油气资本开支、LNG、FPSO、船舶、美国页岩气和美洲市场扩张可能打开更大成长空间。估值上，报告称公司当前交易在16x 2027E PE，对应2025-2028E EPS CAGR为23%。

风险

• 全球油气支出放缓，包括海工领域资本开支放缓。
• 气电和核电建设放缓，可能来自较低的AI资本开支或替代能源出现。
• 美国、欧盟、中东和其他新兴国家的本地工业保护政策加强。
• 项目因进一步加息或其他因素延迟。
• 中国OEM在海外FPSO、LNG或船舶下游的出口竞争加剧。
• 既有项目执行延迟或取消，进而影响阀门交付。
• 人民币升值带来的汇兑损失可能影响利润表现。

后续跟踪

• 2026年20%收入增长指引能否兑现。
• Q1 2026收入同比增长22%和约40%毛利率预测能否达成。
• 锻钢阀、蝶阀、海底阀和压裂阀的订单、认证和交付进展。
• Saudi Aramco相关批准后高端产品销量增长的持续性。
• 中东紧急替换阀门需求，以及公司能否在欧美同行产能紧张时获得份额。
• 美洲、非洲、东南亚等区域的新阀门需求加速情况。
• LNG、FPSO、船舶、水务和电力等新成长场景的订单落地。
• 全球海工油气CAPEX周期是否继续强劲。