Morgan Stanley看好欧洲电气化估值继续上行

概览

本报告聚焦欧洲资本货物中的电气化、数据中心设备和电力相关股票。核心判断是：尽管欧洲电气化股票绝对估值已不低，且近期从3月30日低点反弹16%，但相对美国同业仍接近历史峰值折价，估值仍有继续修复空间。报告尤其偏好Schneider Electric，并对Siemens业绩前表现持战术性正面态度。

核心观点

第一，欧洲电气化股票相对美国数据中心/电气化同业仍有约24%折价，折价水平回到2024年12月以来未见区间。第二，Schneider相对Eaton折价约15%，高于历史约11%的折价，同时Morgan Stanley预计Schneider 2026年有机收入增长10.6%，高于Eaton共识8.4%。第三，Schneider相对Vertiv的EV/EBIT折价已达到数据中心繁荣以来最宽水平之一，但Schneider 2027年共识EBIT自2025年1月以来仅上调3%，相比Vertiv上调48%，因此后续盈利预期修复是关键变量。第四，Siemens相对同业SOTP折价约22%，软件业务在反向SOTP中隐含估值接近零，提供重估理由。

分析框架

报告主要采用相对估值、历史折价比较和反向SOTP三类方法：用欧洲电气化股票对美国同业的1年远期EV/EBIT折价衡量板块重估空间；用Schneider对Eaton、Vertiv以及Siemens对ABB的相对EV/EBIT观察个股折价；通过对Schneider和Siemens分部业务套用同业倍数并反推当前股价隐含估值，判断核心业务是否被低估。

方法论与常识提炼

• 估值方法relative valuation

  相对估值折价

  将欧洲电气化和数据中心设备公司与美国同业的1年远期EV/EBIT进行比较，报告指出欧洲股票当前约有24%折价，接近历史高位折价。

• 估值方法sum-of-the-parts

  反向SOTP

  对Schneider的数据中心业务套用Vertiv 2027 EV/EBIT倍数，再反推非数据中心业务隐含倍数；对Siemens按DI硬件、DI软件、Smart Infrastructure、Mobility等分部套用同业倍数，反推软件业务隐含估值。

• peer_comparisonpeer multiple comparison

  同业倍数比较

  报告比较Schneider相对Eaton和Vertiv、Siemens相对ABB、Siemens Energy相对GE Vernova的估值差异，用于识别折价修复机会或估值过高风险。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Schneider Electric

  首选欧洲电气化标的，评级Overweight

  优势

  数据中心和能源管理相关增长质量较高；2026年有机收入增长预测高于Eaton共识；反向SOTP显示非数据中心业务隐含估值约10x 2027 EV/EBITA，估值并不苛刻。

  劣势

  2027年共识EBIT自2025年1月以来仅上调3%，明显弱于Vertiv的48%上修，市场可能仍等待盈利预期改善。

  对比

  相对Eaton折价约15%，高于历史约11%折价；相对Vertiv折价为数据中心繁荣以来较宽水平。

  风险

  若数据中心需求、1Q26业绩或2026年共识增长不及预期，估值折价可能维持。

• Siemens

  战术性看多，评级Equal-weight

  优势

  相对理论SOTP折价约22%；软件业务在当前反向SOTP中隐含0-5x 2027 EV/EBITA；EPS下修空间被认为有限。

  劣势

  仍受Healthineers分拆时间表不确定性影响，且评级并非Overweight。

  对比

  相对ABB折价处于纪录水平，报告认为未来2-3年EPS增长差异并不显著。

  风险

  若Healthineers时间表缺乏清晰度或集团折价扩大，重估可能推迟。

• ABB

  欧洲电气化同业与估值比较基准，评级Equal-weight

  优势

  属于欧洲电气化股票组合，受益于板块反弹和主题热度。

  劣势

  报告未将其列为首选。

  对比

  作为Siemens相对EV/EBIT比较对象，Siemens对ABB折价处于纪录水平。

  风险

  若欧洲电气化折价无法继续收窄，板块整体重估空间受限。

• Legrand

  欧洲电气化股票组合成员，评级Overweight

  优势

  纳入SU、LR、ABB组合并受益于欧洲电气化相对美国同业折价修复。

  劣势

  报告摘要中个股讨论少于Schneider和Siemens。

  对比

  与SU、ABB共同构成欧洲电气化平均估值口径。

  风险

  若美国同业继续显著跑赢，欧洲折价可能持续。

• Siemens Energy AG

  电力设备相关标的，评级Overweight

  优势

  相对GE Vernova当前倍数折价约40%，存在估值修复讨论空间。

  劣势

  报告明确指出2026年缺乏订单动能。

  对比

  相对GE Vernova折价从年初约50%收窄，一度在2026年2月达到28%，当前回到约40%。

  风险

  订单动能不足可能限制折价收窄和股价表现。

• Wartsila Oyj Abp

  电力板块标的，评级Underweight

  优势

  处于电力和能源设备比较组中。

  劣势

  Morgan Stanley认为其估值已经偏高。

  对比

  与GE Vernova、Caterpillar、Siemens Energy、Prysmian、Vestas等电力和电网股票一起比较共识EV/EBIT倍数。

  风险

  估值过高带来回撤风险，报告对其保持谨慎。

关键数据

• 欧洲电气化股票反弹幅度16%SU、LR、ABB自2026年3月30日低点反弹。
• 欧洲电气化相对美国同业折价-24%欧洲数据中心/电气化估值相对美国同业回到接近历史峰值折价。
• Schneider相对Eaton折价-15%低于历史Schneider约-11%的平均折价。
• Schneider 2026年有机收入增长预测10.6%Morgan Stanley预测，高于Eaton共识8.4%。
• Schneider非数据中心业务隐含倍数10x 2027 EV/EBITA反向SOTP显示该部分估值较保守。
• Vertiv 2027年共识EBIT上修+48%自2025年1月以来；同期Schneider 2027年共识EBIT仅+3%。
• Siemens相对理论SOTP折价-22%已回到2024年平均SOTP折价附近。
• Siemens软件业务隐含估值0-5x 2027 EV/EBITA取决于5%或10%的集团折价假设。
• Siemens Energy相对GE Vernova折价约40%年初约50%，2026年2月一度收窄至28%。
• Schneider Electric价格€267.75披露表中04/16/2026价格；评级O，评级日期10/27/2025。
• Siemens价格€239.60披露表中04/16/2026价格；评级E，评级日期10/14/2025。

影响与含义

如果欧洲电气化股票相对美国同业的折价继续收窄，Schneider、Siemens及部分电气化链条股票可能继续跑赢。Schneider的投资含义更偏基本面成长和估值折价修复，Siemens更偏业绩窗口、Healthineers分拆时间表和SOTP重估催化。与此同时，Siemens Energy虽有折价但订单动能不足，Wartsila则因估值偏高需要谨慎。

风险

• 欧洲电气化股票绝对估值已经偏满，若美国同业估值回落，欧洲相对折价未必能通过上涨修复。
• Schneider和Siemens的重估依赖盈利增长、业绩验证和共识预期改善，若1Q26或2026增长不及预期，投资逻辑会弱化。
• Siemens重估部分依赖Healthineers时间表清晰度，若进展延迟，SOTP折价可能继续存在。
• Siemens Energy虽然折价较大，但2026年订单动能不足可能限制股价表现。
• Wartsila估值被认为偏高，电力板块内部分化风险上升。
• 报告包含Morgan Stanley与多家覆盖公司存在投行业务、持股或其他服务关系的披露，投资者需考虑潜在利益冲突。

后续跟踪

• 欧洲电气化股票相对美国数据中心/电气化同业的估值折价是否从约24%继续收窄。
• Schneider 1Q26业绩、2026年有机增长共识以及2027年EBIT预期是否上修。
• Schneider非数据中心业务隐含倍数是否仍维持在约10x 2027 EV/EBITA的保守水平。
• Siemens业绩发布、EPS下修风险、Healthineers分拆或处置时间表的进一步清晰度。
• Siemens相对ABB和理论SOTP的折价变化。
• Siemens Energy 2026年订单动能以及相对GE Vernova折价是否继续修复。
• Wartsila估值是否继续扩张以及电力设备同业倍数变化。