高盛：通胀持续升温，看好人民币与中国股市

概览

本报告梳理了高盛宏观研究团队当前关注的三大核心议题：全球通胀持续升温、特朗普与习近平会晤的地缘政治影响，以及AI投资热潮下的受益主体。报告认为，受能源价格、关税及AI相关成本推动，主要经济体通胀压力高于预期，导致货币政策收紧预期增强。在地缘政治方面，尽管中美难以达成全面协议，但战术性贸易安排有望支撑人民币走强及中国资产表现。此外，AI投资不仅利好硬件制造国（台韩），无形资产的投入也将重塑企业竞争格局。

核心观点

通胀方面：美国4月CPI和PPI数据超预期，叠加伊朗冲突导致的油价上涨、关税政策及AI相关价格压力，预计未来几个月美国通胀将持续高企。全年核心PCE通胀将更接近3%而非2%的目标。鉴于劳动力市场数据强劲及美联储内部鹰派情绪升温，高盛将最后两次降息预测推迟至2026年12月和2027年3月，并上调2026年底2年期和5年期美债收益率预测至3.40%和3.65%。同样，中国4月通胀数据也因油价走高而超预期，2026年整体PPI通胀预测上调至2.0%；欧元区核心通胀峰值预计推迟至2027年二季度，达到2.7%。 地缘政治与资产表现：特朗普与习近平的会晤预计将聚焦于贸易和出口管制等狭窄议题，如关税、中国购买美国商品以及稀土和半导体出口限制。高盛假设中国将通过增加购买美国农产品、能源和飞机来换取美国不提高关税税率。虽然达成全面“大交易”的可能性较低，但此次会晤可能成为人民币和中国股市走强的战术性催化剂。基于中国强大的出口竞争力和被低估的汇率，高盛进一步看多人民币，将3/6/12个月美元兑人民币预测下调至6.80/6.70/6.50，并维持对中国股市的区域性超配评级，其中更偏好A股。 AI投资受益者：AI投资热潮未见放缓迹象，台湾和韩国凭借在高端逻辑芯片和先进存储芯片供应上的主导地位，成为关键的经济和市场受益者。科技产品出口将推动两国经常账户盈余创历史新高，并支持强劲的盈利增长。因此，高盛将韩国KOSPI指数12个月目标价上调至9,000点，台湾加权指数上调至45,000点。除了硬件，数据基础设施、软件和组织资本等“无形”投资也在显著增加，这将利好数据管理和基础设施公司，并可能通过生产率J曲线效应创造出新一层的“超级明星”企业。

分析框架

高盛采用自上而下的宏观分析框架，首先从通胀数据（CPI/PPI）和供给侧冲击（油价、关税）入手，推导货币政策路径（美联储降息时点）及利率走势。其次，结合地缘政治事件（元首会晤）分析其对贸易流向和汇率的基本面影响，进而判断资产价格（人民币、中国股市）的中期趋势。最后，通过产业链分析，识别AI资本支出周期中的直接受益国家（台韩）及细分领域（硬件vs无形资产），将宏观趋势转化为具体的市场指数目标调整。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架

  通胀驱动因素分解

  将通胀上升归因于特定供给侧冲击（如油价、关税）和结构性因素（AI相关价格压力），从而判断通胀的持久性及对货币政策的制约。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  AI投资受益传导

  分析AI资本支出如何沿产业链传导，从上游硬件制造（台韩芯片）到下游基础设施及无形资产（软件、数据管理），识别不同环节的受益程度。

• 事件博弈与行为金融

  地缘政治事件的战术性催化

  区分地缘政治事件的长期结构性影响与短期战术性影响，认为即使无重大突破，高层会晤本身也可作为资产价格（如汇率、股市）的短期催化剂。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国股市（A股/H股）

  受益于中美贸易紧张局势的战术性缓和及人民币走强预期

  优势

  出口竞争力强，汇率被低估，风险回报具吸引力

  劣势

  H股相对A股偏好度较低

  对比

  区域配置中超配中国

  风险

  中美战略分歧未解，全面协议可能性低

• 韩国股市 (KOSPI)

  受益于AI投资热潮中先进存储芯片的主导地位

  优势

  科技出口强劲，经常账户盈余创新高，盈利增长有力

  对比

  12个月目标价上修至9,000点

  风险

  全球AI投资增速放缓

• 台湾股市 (TWSE)

  受益于AI投资热潮中高端逻辑芯片生产的主导地位

  优势

  科技出口强劲，经常账户盈余创新高，盈利增长有力

  对比

  12个月目标价上修至45,000点

  风险

  全球AI投资增速放缓

关键数据

• 美国核心PCE通胀预期接近3%全年预期，高于2%目标
• 美联储降息预测2026年12月、2027年3月较此前预测（2026年9月、12月）推迟
• 2026年底美债收益率预测2年期3.40%，5年期3.65%较此前预测上调
• 中国2026年PPI通胀预测2.0%较此前预测1.2%上调
• 美元兑人民币预测3个月6.80，6个月6.70，12个月6.50较此前预测下调，反映人民币走强预期
• 韩国KOSPI目标价9,000点12个月目标，较此前8,000点上修
• 台湾TWSE目标价45,000点12个月目标，较此前42,000点上修
• 美国网络攻击成本估算约3,000亿美元占去年GDP约1%，预计未来将显著增加

影响与含义

对投资者而言，通胀粘性和降息推迟意味着债券收益率可能在高位停留更久，需警惕利率风险。在地缘政治层面，尽管中美关系结构性矛盾难解，但短期贸易缓和预期为人民币和中国股市提供了配置窗口，尤其是A股。AI投资浪潮不仅是科技板块的主题，更通过提升生产率和改变企业竞争格局（无形资产投资）产生广泛的宏观经济影响，台韩股市及全球数据基础设施公司值得重点关注。此外，需警惕英国政治不确定性带来的英镑下行风险及美国关税政策的法律拉锯战。

风险

• 伊朗冲突持续升级导致能源价格进一步飙升
• 美国关税政策法律审查结果不确定，可能引发新的贸易摩擦
• 英国政治不确定性加剧，导致财政规则变化和收益率上行
• AI模型能力增强导致网络攻击频率和成本显著增加

后续跟踪

• 特朗普与习近平会晤关于贸易和出口控制的具体成果
• 美国核心PCE通胀数据是否持续接近3%
• 美联储FOMC会议对降息路径的最新指引
• 英国工党领导层变动可能性及其对财政政策的影响