豪迈三大主业稳健增长，首次覆盖给予买入评级

概览

本报告为野村证券对豪迈（002595.SZ）的首次覆盖研究报告。报告认为，公司凭借在轮胎模具领域积累的精密制造能力，成功拓展至大型机械零部件和数控机床两大高成长赛道，形成三大主业协同驱动的增长格局。在全球燃气轮机、风电设备需求上升及国内制造业自主可控加速背景下，公司中长期盈利具备可持续性，因此首次覆盖即给予“买入”评级。

核心观点

豪迈核心业务分为轮胎模具、大型机械零部件和数控机床三大板块。其中，轮胎模具业务保持全球领先地位，但受全球轮胎行业替换周期放缓及电动车轮胎标准化影响，增速相对平稳，2026–28年营收CAGR预计为15%；大型机械零部件业务是最大亮点，受益于AI数据中心建设带动的燃气轮机需求及风电装机增长，叠加铸造产能扩至30万吨，2026–28年营收CAGR预计达18%；数控机床业务则处于快速突破期，依托原有轮胎模具客户资源实现产品与客户双突破，叠加国产替代政策支持，2026–28年营收CAGR预计高达30%，为三者中最快。公司整体2026–28年净利润预测为29.22亿、35.85亿、44.19亿元，EPS分别为2.52元、3.09元、3.81元，CAGR为8%。尽管盈利增长稳健，但因增速低于同业均值（29%），估值给予折价：采用27倍2026年预测P/E（低于同业43倍均值），得出目标价68.04元。

分析框架

本报告采用典型的分业务驱动+可比公司估值法进行分析。首先，将公司收入与利润拆解至三大业务板块，分别评估各板块所处生命周期、下游需求景气度、竞争壁垒及产能扩张节奏，并据此构建差异化增长假设；其次，在估值端，选取国内铸造与数控机床领域可比公司（如艾迪精密、海天精工、科德数控）作为对标组，基于同业PE水平并结合公司自身增长预期进行合理折价，体现‘稳增长但非高弹性’的核心判断。整个分析主线清晰：从制造能力延伸逻辑出发，验证各新业务落地可行性，再通过财务模型量化验证，最后锚定合理估值区间。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  以2026年预测市盈率（P/E）为核心估值锚点

  研报选取27倍2026年预测P/E作为估值倍数，该倍数低于可比公司43倍的平均值，反映对公司盈利增速（8%）低于同业（29%）的审慎判断；这是A股制造业研究中最常用、最直观的相对估值方法，便于投资者横向比较

• 行业/产业分析框架供需框架

  重点分析大型零部件下游应用领域的供需变化

  研报特别强调燃气轮机和风电设备的全球需求上升趋势，并将其作为大型零部件业务增长的核心驱动力——这体现了典型‘自下而上’的供需分析逻辑：不泛泛而谈行业景气，而是聚焦具体终端应用的增量来源

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  关注经营性现金流与资本开支匹配关系

  报告附表详细列示了2024–2028年自由现金流预测，显示2025年因资本开支高峰导致FCF短暂承压，但2026年起大幅回升（18.21亿→28.50亿），印证公司已度过产能投入期、进入现金流释放阶段，为估值提供底层支撑

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 豪迈（002595.SZ）

  核心覆盖标的，三大业务均具成长性且相互赋能

  优势

  全球轮胎模具龙头地位稳固；大型零部件具备铸造+精密加工一体化能力；数控机床客户渠道复用优势明显

  劣势

  轮胎模具业务增长见顶；数控机床尚处国产替代早期，面临海外巨头技术压制

  对比

  相较同业，豪迈毛利率（33.9%–34.9%）和ROE（21%–23%）更优，但EPS增速（8%）显著低于可比公司均值（29%）

  风险

  欧盟新规推高轮胎客户合规成本，或加剧价格压力

关键数据

• 2026–28年净利润预测29.22亿 / 35.85亿 / 44.19亿元同比分别增长22.1% / 22.6% / 23.1%
• 2026–28年EPS预测2.52元 / 3.09元 / 3.81元CAGR为8%，低于同业均值29%
• 目标价与隐含上行空间68.04元（+25.7%）基于27x 2026F P/E × 2026F EPS 2.52元
• 当前交易估值21.5x 2026F P/E低于目标估值倍数，存在估值修复空间

影响与含义

该报告认为，豪迈已从单一轮胎模具龙头成功转型为具备平台化制造能力的高端装备企业。若其大型零部件业务能持续获得西门子等国际客户订单，且数控机床业务在国内新能源、航空航天等领域实现批量替代，则公司有望打破传统模具企业的估值天花板，逐步向高端精密制造平台型企业靠拢。对投资者而言，这不仅是单一个股的机会，也代表了中国制造业从‘专精特新’向‘多点突破’升级路径的典型案例。

风险

• 下游轮胎需求不及预期：电动车轮胎标准化或延长替换周期，抑制模具消耗量
• 数控机床国产替代进度缓慢：关键部件（滚珠丝杠、数控系统）仍依赖进口，制约盈利提升
• 汇率波动风险：出口占比提升，人民币大幅波动将影响外币定价及汇兑损益

后续跟踪

• 大型机械零部件新签订单情况，尤其燃气轮机相关订单放量节奏
• 数控机床业务在光伏、锂电等新兴行业的客户突破进展
• 2026年中报毛利率变动，验证成本管控与产品结构升级效果