中国WFE进口年初至今同比下降12%，但Bernstein预计下半年恢复

概览

本报告跟踪中国海关月度晶圆制造设备（WFE）进口数据，并用进口数据推断主要半导体设备公司的中国收入趋势。5月中国WFE进口继续偏弱，单月进口22亿美元，环比下降20%、同比下降9%；2026年初至今进口120亿美元，同比下降12%。疲软主要来自光刻设备进口不足，光刻年初至今同比下降24%。不过报告认为，下半年随着存储相关WFE进口增强，中国WFE进口有望恢复。

核心观点

报告的核心判断是：短期数据仍弱，但并非对所有设备公司均为负面。ASML受光刻进口低位影响最明显，模型预测2Q26中国系统销售约5.68亿欧元，环比下降52%，中国占比降至9%。LRCX也面临中国收入环比下降约25%的压力。相对而言，AMAT、KLAC、TEL和Kokusai的中国收入预测更稳或改善，其中Kokusai环比弹性最大。地区结构上，美国、马来西亚和新加坡合计进口份额继续提高，显示供应链发货地可能从美国本土转向东南亚生产基地。中国本土设备厂商方面，NAURA、AMEC和Piotech继续受益于WFE国产替代和份额提升。

分析框架

报告基于中国海关WFE进口数据，按设备类型和贸易伙伴地区拆分，并将月度进口数据与设备公司季度中国收入进行一至两个月窗口的回归分析。ASML使用中国光刻进口数据；LRCX、KLAC、TEL、Kokusai和Screen等使用与其业务相关的半导体设备进口数据；AMAT和Advantest使用相应月份偏移后的进口数据，以匹配财季收入确认节奏。

方法论与常识提炼

• 数据跟踪中国海关WFE进口跟踪

  用月度进口额观察中国半导体设备需求

  中国海关数据按设备类型和贸易伙伴地区披露WFE进口，可用于跟踪中国设备需求、光刻强弱、进口来源变化以及下游资本开支节奏。

• 量化分析进口数据与公司中国收入回归

  用1个月或2个月进口数据预测季度中国收入

  报告将相关设备进口额与设备公司季度中国收入进行回归，ASML模型R²约0.89，LRCX约0.86，AMAT约0.70，KLAC约0.92，TEL约0.79，Kokusai约0.78，Screen约0.59，Advantest约0.60。

• 结构分析按地区与设备类型拆分

  区分需求、供应和发货地变化

  报告不仅观察总进口额，还分析光刻、干法刻蚀、沉积、过程控制、清洗等设备类型，以及美国、荷兰、日本、新加坡、马来西亚等来源地区的份额变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ASML

  中国光刻进口与ASML中国系统收入高度相关

  优势

  DRAM产能扩张和EUV强度提升仍是中长期驱动，Bernstein维持Outperform和€1,700目标价。

  劣势

  4月和5月光刻进口偏弱，模型预测2Q26中国系统销售环比下降52%，中国占比降至9%。

  对比

  ASML的中国压力强于非光刻设备公司，因为中国光刻进口年初至今同比下降24%。

  风险

  DUV供给改善不及预期、出口限制、月度进口数据波动、FY26中国收入占比下滑。

• LRCX

  相关半导体设备进口与LRCX中国收入有较强2个月相关性

  优势

  受益于GAA、先进封装、HBM和NAND升级等关键技术拐点，Bernstein维持Outperform。

  劣势

  模型预测Jun-Q中国收入环比下降约25%，中国收入占比从约34%降至约23%。

  对比

  短期中国收入趋势弱于AMAT和KLAC。

  风险

  中国业务顺周期下滑、存储复苏节奏不及预期、设备进口与收入确认错位。

• AMAT

  1个月进口相关性用于预测AMAT中国收入

  优势

  模型预测Jul-Q中国收入环比增长约28%，中国收入占比约30%；公司在关键设备拐点上有较强敞口。

  劣势

  回归R²约0.70，仅为中等预测力；管理层未提供Jul-Q中国收入指引。

  对比

  相较LRCX，AMAT短期中国收入预测更强。

  风险

  中国业务实际仅持平或小幅增长、行业资本开支波动、回归模型误差。

• KLAC

  2个月进口相关性用于预测KLAC中国收入

  优势

  回归R²约0.92，预测力较好；模型预测Jun-Q中国收入环比增长约22%，中国占比约28%。

  劣势

  管理层未明确提供本季度中国收入敞口指引。

  对比

  短期预测强于LRCX，且公司被认为有结构性增长驱动和较低中国替代风险。

  风险

  中国WFE整体增速慢于全球WFE、过程控制需求波动、模型依赖进口数据。

• Tokyo Electron

  中国进口数据用于推断TEL中国SPE收入

  优势

  模型预测中国收入环比增长约5%，中国SPE收入占比约28%；日元贬值后定价竞争力和利润率扩张被看好。

  劣势

  R²约0.79，报告称预测力有限。

  对比

  短期趋势温和优于Screen，但弹性小于Kokusai。

  风险

  日本设备出口限制、清洗和沉积等细分市场竞争、汇率波动。

• Kokusai

  2个月进口数据用于推断中国收入

  优势

  模型预测中国收入环比增长69%，中国收入占比回升至约40%；Batch ALD受先进节点和NAND资本开支恢复支持。

  劣势

  对中国需求和NAND复苏的敏感度较高。

  对比

  在报告覆盖的日本设备公司中，Kokusai短期中国收入弹性最强。

  风险

  NAND资本开支恢复不及预期、先进节点采用节奏变化、回归模型预测误差。

• Screen

  2个月进口数据用于推断中国清洗设备相关收入

  优势

  面板级封装潜在上行值得关注。

  劣势

  模型预测中国收入环比下降64%，中国收入占比从46%降至20%；清洗强度未明显提升且竞争激烈。

  对比

  短期预测显著弱于TEL和Kokusai，评级为Market-Perform。

  风险

  中国需求下滑、全球和中国竞争对手挤压、清洗设备强度提升不足。

• Advantest

  1个月进口数据用于观察中国测试设备收入趋势

  优势

  受益于HBM和Nvidia AI GPU测试强度提升，HBM测试和AI GPU测试份额优势明显。

  劣势

  模型显示中国收入占比下降至约15%，短期中国收入环比下降。

  对比

  中国收入短期承压，但AI和HBM相关结构性驱动更强。

  风险

  HBM4迁移节奏、AI GPU需求波动、测试设备订单周期。

• NAURA

  中国WFE国产替代受益标的

  优势

  产品组合覆盖沉积、干法刻蚀、热处理和清洗，客户群覆盖逻辑、DRAM和NAND，Bernstein给出Outperform和CNY 680目标价。

  劣势

  估值较高，且与中国本土资本开支周期高度相关。

  对比

  相较海外设备厂商，NAURA更直接受益于国产替代份额提升。

  风险

  国产替代节奏、产品验证周期、客户资本开支波动。

• AMEC

  中国WFE国产替代受益标的

  优势

  聚焦干法刻蚀并扩展至ALD、LPCVD和EPI，被视为技术实力和全球认可度较高的本土WFE公司，Bernstein给出Outperform和CNY 500目标价。

  劣势

  业务集中度较高，扩展新品类需要持续验证。

  对比

  在国产设备公司中技术认可度较高，但产品广度不及NAURA。

  风险

  刻蚀竞争、沉积新品放量不及预期、客户认证进度。

• Piotech

  中国WFE国产替代和先进封装设备受益标的

  优势

  专注PECVD、HDPCVD、SACVD和ALD，并扩展W2W与C2W混合键合设备，Bernstein给出Outperform和CNY 580目标价。

  劣势

  成长性较强但估值和业绩兑现要求较高。

  对比

  相较NAURA和AMEC，Piotech更偏沉积和先进封装扩展机会。

  风险

  产品创新兑现、先进封装需求节奏、国产设备竞争加剧。

关键数据

• 5月中国WFE进口22亿美元环比下降20%，同比下降9%，低于去年月均32亿美元。
• 2026年初至今中国WFE进口120亿美元，同比下降12%整体仍弱于预期。
• 光刻设备年初至今进口21.4亿美元，同比下降24%报告认为这是年初至今进口疲软的主要拖累。
• 5月光刻进口约2.95亿至2.97亿美元；或2.36亿欧元较4月历史低位明显恢复，欧元口径环比增长约170%至171%，同比约增长2%。
• 美国+马来西亚+新加坡进口份额2026年初至今44%高于2025年的35%和2024年的33%，反映供应链发货地变化。
• ASML 2Q26中国系统销售预测5.68亿欧元环比下降52%，同比下降62%，中国占系统销售约9%。
• LRCX中国收入预测2QCY26约15.04亿美元环比下降24.7%，中国收入占比约22.6%。
• AMAT中国收入预测2QCY26约26.88亿美元环比增长28.8%，中国收入占比约29.9%。
• KLAC中国收入预测2QCY26约10.12亿美元环比增长22.0%，中国收入占比约28.1%。
• Kokusai中国收入预测1QFY27E约290亿日元环比增长69%，中国收入占比约40%。
• Screen中国收入预测1QFY27E约250亿日元环比下降64%，中国收入占比约20%。
• Advantest中国收入预测1QFY27E约530亿日元表格显示环比下降7%，中国收入占比约15%。

影响与含义

对投资的含义是，中国WFE短期进口数据仍提示需求节奏偏弱，尤其是光刻设备供给和进口低位对ASML中国收入形成明显压力；但设备类型和公司之间分化较大，AMAT、KLAC、Kokusai等在模型中显示更强的环比改善。若下半年存储相关WFE进口恢复，全球设备链需求预期可能修复；同时，中国本土设备龙头继续受益于国产替代和份额提升。

风险

• 月度进口数据波动较大，可能无法完全代表季度收入确认。
• 进口数据与公司收入存在时间差，回归模型可能因发货、库存和验收节奏变化而失真。
• 光刻设备供给、DUV产能和出口管制可能影响ASML及中国WFE进口节奏。
• 中国WFE需求恢复依赖存储资本开支和本土晶圆厂扩产，若恢复不及预期，2H改善判断可能落空。
• 美国、欧洲、日本及中国相关政策变化可能改变设备进口来源和供应链路径。
• 国产替代加速可能压缩海外设备厂商在中国的份额。

后续跟踪

• 6月及3Q26中国WFE进口是否从5月低位恢复。
• 光刻设备进口是否持续改善，尤其是荷兰来源光刻进口和DUV供给情况。
• 存储相关WFE进口是否在2H26明显增强。
• ASML FY26中国收入占比是否接近管理层20%指引，或因DUV供给改善出现上行。
• LRCX、AMAT、KLAC在下一季度财报中披露的中国收入占比是否验证模型预测。
• 美国、马来西亚和新加坡合计进口份额继续提升是否表明供应链发货地长期迁移。
• NAURA、AMEC、Piotech等中国本土设备商订单和份额提升是否延续。