中国汽车6月内需偏弱、出口强劲，中国品牌在欧洲份额快速提升
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中国汽车6月内需偏弱、出口强劲，中国品牌在欧洲份额快速提升
JPMorgan认为中国汽车行业短期基本面仍由出口驱动，国内乘用车需求疲软限制板块整体表现，但Geely Auto、BYD和Nio等具备出口韧性与业绩上修潜力的公司可选择性逢低布局。
- 6月国内乘用车销量同比下降26%至150万辆，而乘用车出口同比增长80%至90万辆，行业呈现外需强、内需弱的分化。
- 1H26中国乘用车出口超过440万辆，同比增长72%；欧洲占中国品牌出口目的地的37%，为最大区域。
- 中国品牌在欧洲新能源车注册份额由2025年的约11%升至5M26的约17%，5月达到19%；在WE5的5月新能源车份额约21%。
- 国内价格折扣在2Q26收窄，从3月初17.5%降至6月底15.7%，但绝对折扣水平仍偏高。
- 报告偏好2H26的Geely Auto、BYD和Nio，并关注8月中下旬中期业绩及9月末暂定的Trump-Xi会面。
研报解读
概览
本报告跟踪中国汽车行业6月销售与出口结构。JPMorgan认为，CAAM 6月数据大体符合预期，但行业基本面明显分化：国内乘用车需求仍疲软，出口维持高增长并持续吸收部分内需缺口。短期来看，板块更适合选择性逢低布局，而不是全面看多。
核心观点
核心观点是：中国汽车板块短期正面因素主要来自出口而非国内市场。6月国内乘用车销量同比大幅下滑，可能是当月中国汽车股表现弱于MSCI China的重要原因之一；但出口、欧洲份额提升、PHEV出口占比上升和中国品牌海外竞争力增强，构成结构性出海周期的证据。JPMorgan只有在看到国内乘用车企稳、价格和盈利纪律改善、出口持续性更清晰后，才会对板块更积极。
分析框架
报告结合CAAM批发销量、ThinkerCar海关出口数据、欧洲注册数据、J.P.Morgan自有China Auto Buyer Sentiment Index以及国内价格折扣数据，从销量、区域结构、动力类型、市场份额、买方情绪和价格竞争六个维度评估行业景气度与公司机会。
方法论与常识提炼
批发销量、国内销量、出口和新能源渗透率
用6月乘用车和商用车批发数据判断国内需求、出口吸收能力和新能源渗透趋势。
出口区域结构与欧洲注册份额
通过出口目的地区域、动力类型和欧洲新能源车注册份额，判断中国OEM海外竞争力是否具备结构性提升。
买方兴趣与价格折扣
买方情绪指数低于25%分位提示底层需求仍弱；折扣从17.5%收窄至15.7%说明价格压力边际改善但仍处高位。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- BYD Company Limited-A / BYD Company Limited-H优选标的之一，评级OW
- 优势
- 新能源产品竞争力、出口能力和多动力路线布局较强。
- 劣势
- 报告提示BYD更可能符合预期而非明显超预期。
- 对比
- 与行业相比具备更强的海外竞争力和新能源产品基础。
- 风险
- 国内需求疲软、价格折扣压力、海外政策变化。
- Geely Automobile Holdings Ltd.2H26优选标的之一，评级OW
- 优势
- 出口区域更趋多元，亚洲仍为最大区域但欧洲和南美占比提升。
- 劣势
- 仍受中国国内乘用车需求低迷和行业价格竞争影响。
- 对比
- 相较依赖单一区域的出海路径，Geely出口结构更均衡。
- 风险
- 海外需求波动、竞争加剧、业绩兑现不及预期。
- NIO2H26优选标的之一，评级OW
- 优势
- 报告认为其可能在2Q26业绩季存在超预期潜力。
- 劣势
- 公司仍处高竞争新能源车市场，股价对需求和盈利预期敏感。
- 对比
- 在报告覆盖公司中被列为选择性逢低布局对象。
- 风险
- 国内买方情绪低迷、销量与盈利改善不确定、市场竞争。
- 中国汽车行业行业层面选择性看多而非全面看多
- 优势
- 出口高增长、欧洲份额提升、PHEV和多动力产品线增强海外渗透。
- 劣势
- 国内乘用车需求疲弱，买方情绪低于25%分位。
- 对比
- 出口基本面强于国内基本面，结构性出海强于周期性内需复苏。
- 风险
- 价格战延续、国内销量未企稳、美国政策变化和贸易摩擦。
关键数据
- 6月乘用车批发销量240万辆，环比+7%，同比-5%CAAM数据，显示环比恢复但同比仍承压。
- 6月国内乘用车销量150万辆，同比-26%报告认为这是中国汽车板块6月走弱的重要原因之一。
- 6月乘用车出口90万辆，同比+80%出口继续创高并吸收部分国内需求缺口。
- 6月乘用车新能源渗透率63%较5月的61%进一步升至历史高位。
- 1H26乘用车出口超过440万辆，同比+72%CAAM数据，出口维持强劲动能。
- 中国品牌出口目的地结构欧洲37%，亚洲30%，南美17%基于5M26 ThinkerCar海关数据，欧洲为最大目的地。
- 中国品牌欧洲新能源车份额5M26约17%，5月19%2025年约11%，份额提升明显。
- 中国品牌WE5新能源车份额5月约21%显示西欧主要市场接受度提升。
- 中国乘用车出口新能源占比5M26为52%，2024年为42%出口结构快速向新能源切换。
- PHEV占新能源出口比例2026年5月38%，2024年1月11%PHEV在出口新能源车中作用显著增强。
- 国内平均价格折扣3月初17.5%，6月底15.7%折扣边际收窄，但绝对水平仍宽。
影响与含义
投资含义是，出口和海外份额提升可支撑具备全球化能力的中国OEM估值与盈利预期，但国内需求未企稳、买方情绪仍低和价格折扣仍高，限制了板块全面重估。报告更偏好Geely Auto、BYD和Nio等出口韧性、海外竞争力和业绩修正趋势较好的标的。
风险
- 国内乘用车需求继续疲软，无法形成明确企稳信号。
- 价格折扣虽然收窄但绝对水平仍高，可能继续压制盈利能力。
- 出口增长持续性不足，或海外市场竞争、关税和政策环境恶化。
- 买方情绪指数仍低于25%分位，短期板块可能继续横盘。
- 8月中期业绩若不及预期，选择性逢低布局逻辑可能削弱。
后续跟踪
- 8月中下旬中国车企中期业绩，尤其是Geely Auto、Nio和BYD的业绩兑现。
- 国内乘用车销量是否企稳，以及J.P.Morgan买方情绪指数是否连续两周以上上行并突破低位分位。
- 国内价格折扣是否继续收窄，并带来盈利纪律改善。
- 中国品牌在欧洲和WE5的新能源车及乘用车份额是否继续提升。
- 9月末暂定Trump-Xi会面是否带来美国对中国汽车行业的政策变化。