维持Overweight：全球化、高端化与资产注入预期支撑吉利重估

概览

本报告基于近期管理层交流，重申对Geely Automobile Holdings的积极看法。摩根士丹利认为，公司约7倍2026年预期市盈率处于受压低位，而下半年销量、盈利及海外业务存在多项改善催化剂。

核心观点

核心逻辑包括：高端车型、海外市场和新品投放推动下半年销量增长；国内汽车需求在政策推动及积压需求释放下出现企稳迹象；高端及海外销售结构改善有望支撑单车利润；新能源汽车业务规模效应、海外销售超预期及潜在资产注入均可能推动盈利上修和估值重估。

分析框架

采用基本面盈利预测与相对估值判断，并以现金流折现法作为目标估值基础；重点跟踪销量、产品结构、海外扩张、利润率和资产整合进展。

方法论与常识提炼

• 估值方法现金流折现法

  DCF估值

  基准情景假设加权平均资本成本为11.2%，永续增长率为3%。

• 相对估值市盈率

  远期市盈率

  报告强调公司约7倍2026年预期市盈率的估值具吸引力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Geely Automobile Holdings (0175.HK)

  报告覆盖标的

  优势

  低远期估值、高端与海外产品结构改善、新品周期、出口增长、利润率韧性及潜在盈利资产注入。

  劣势

  新能源汽车业务仍面临价格竞争，国内行业需求和成本压力存在不确定性。

  对比

  摩根士丹利预计其未来12至18个月的风险调整后总回报将优于分析师行业覆盖范围平均水平。

  风险

  国内需求放缓、新能源汽车业务亏损扩大、海外竞争与贸易保护主义导致出口放缓。

关键数据

• 股票评级Overweight评级对应未来12至18个月相对行业覆盖范围的风险调整后回报预期优于平均水平。
• 目标价HK$28.00报告披露的目标价格。
• 收盘价HK$18.672026年8月17日收盘价。
• 隐含上行空间50%相对报告所列当前股价。
• 2026年预期市盈率7.1倍摩根士丹利模型预测。
• 2026年预期每股收益Rmb2.26摩根士丹利模型预测。
• 2026年出口目标92万台管理层上调后的出口目标，报告认为上行风险更大。
• DCF参数WACC 11.2%；永续增长率3%基准情景估值假设。

影响与含义

若下半年销量、海外出口及高端车型结构按预期兑现，公司盈利动能和市场估值可能同步改善。电池和电驱盈利资产注入若推进，还可能扩展上市公司资产边界并形成额外重估催化；但投资者需关注需求、价格竞争和海外贸易环境对该逻辑的扰动。

风险

• 国内汽车需求降温幅度超预期。
• 价格竞争加剧导致新能源汽车业务亏损扩大。
• 海外市场竞争或贸易保护主义拖累出口销售。
• 成本通胀未能被高端及海外产品结构改善充分抵消。
• 潜在资产注入的时间、范围和协同效应存在不确定性。

后续跟踪

• 下半年销量增速及新品上市后的订单表现。
• Geely Galaxy TT预售订单及iHEV电池产能爬坡进度。
• 出口目标完成度、欧洲专属车型投放及Zeekr海外覆盖扩张。
• 高端与海外销售占比、单车利润和下半年利润分配是否符合历史45:55节奏。
• 电驱系统和电池业务注入上市公司的正式方案或管理层更新。
• 9月技术活动披露的超快充路线图及充电网络扩张进展。