高盛会议反馈：LG Electronics与LG Innotek均维持中性，AI冷却、机器人、iPhone相机模组和封装基板是主要看点

概览

本报告总结Goldman Sachs在香港Asia Communacopia + Technology会议期间与LG Electronics和LG Innotek的交流要点。LG Electronics的核心议题是AI数据中心冷却、机器人、内存成本影响和潜在关税退款；LG Innotek的核心议题是相机模组需求韧性和封装基板业务增长。整体结论偏中性：两家公司均有明确结构性增长线索，但周期需求、成本、汇率和利润率压力仍限制评级上调。

核心观点

高盛认为，LG Electronics正在把传统HVAC能力延伸到AI数据中心冷却，并尝试通过风冷、液冷、储能电池和AI数据中心管理形成整体方案；机器人业务也可能成为长期增长驱动。不过，电视需求疲弱和利润率改善有限仍是维持Neutral评级的原因。对LG Innotek，高盛看好关键客户智能手机出货、相机模组规格升级和越南产能带来的成本竞争力，同时认为ABF、RF-SiP和FC-CSP等封装基板业务趋势稳健；但智能手机需求、内存成本和KRW兑USD走强仍构成风险。

分析框架

报告以会议纪要形式提炼管理层交流和高盛分析判断，并结合业务分部趋势、成本影响、关税退款假设、收入和利润率预测以及EV/EBITDA SOTP估值框架评估两家公司股票。LG Electronics的分析重点在AI数据中心冷却、机器人、电视和PC成本压力、关税退款对经营利润的潜在弹性；LG Innotek的分析重点在Apple iPhone相机模组需求、ASP升级、越南产能、ABF供需和封装基板利润率。

方法论与常识提炼

• 估值EV/EBITDA SOTP

  分部加总估值

  LG Electronics的12个月目标价W122,000基于2026E EV/EBITDA SOTP；LG Innotek的12个月目标价W550,000基于2026E-2027E EV/EBITDA SOTP。

• 因子分析GS Factor Profile

  增长、财务回报、估值倍数和综合因子

  Goldman Sachs Factor Profile通过增长、财务回报、估值倍数和综合百分位比较股票与市场及行业同业，使用高盛分析师预测计算相关指标。

• 并购情景M&A Rank

  收购概率评分

  高盛使用1至3级M&A Rank评估公司成为收购目标的概率，其中1代表高概率，2代表中等概率，3代表低概率；仅1或2级通常会在目标价中纳入并购成分。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• LG Electronics

  会议覆盖公司，Neutral评级标的

  优势

  拥有超过15年的数据中心冷却业务经验、较多本土客户案例、HVAC能力、全球制造布局、家电和家庭环境理解能力，以及大型电机公司经验；潜在关税退款可能带来经营利润上行。

  劣势

  电视需求疲弱、利润率改善有限，PC业务对内存涨价更敏感，机器人和AI数据中心冷却仍需验证商业化和客户认证进展。

  对比

  相较传统电视和家电业务，AI数据中心冷却和机器人代表更高成长方向，但当前评级仍受成熟业务周期压力限制。

  风险

  OLED TV需求高于或低于预期，H&A利润率高于或低于预期，车载零部件收入增长快于或慢于预期。

• LG Innotek Co. (011070.KS)

  会议覆盖公司，Neutral评级标的

  优势

  Apple iPhone相机模组核心供应商，受关键客户出货、相机规格升级、越南产能成本改善和封装基板健康供需支撑。

  劣势

  业务对关键客户智能手机出货依赖较高，智能手机需求走弱、内存成本上升和KRW兑USD走强可能压制盈利。

  对比

  相较LG Electronics，LG Innotek的增长更集中在相机模组和封装基板，盈利弹性更直接，但客户集中度和终端手机周期风险也更突出。

  风险

  iPhone出货高于或低于预期，LGI在Apple相机模组份额高于或低于预期，相机模组ASP高于或低于预期。

关键数据

• 报告日期2026-05-20 11:24PM KST报告封面时间。
• 会议地点Hong KongAsia Communacopia + Technology会议。
• LG Electronics评级与目标价Neutral，12个月目标价W122,000基于2026E EV/EBITDA SOTP。
• LG Innotek评级与目标价Neutral，12个月目标价W550,000基于2026E-2027E EV/EBITDA SOTP。
• LG Electronics内存成本影响电视BOM中内存占比为个位数百分比；PC提价15%-20%公司认为电视业务受内存涨价影响有限，PC影响更大但收入占比较低。
• 潜在关税退款此前量化美国关税负担为W600bn；相对约W4tn经营利润预期可能带来约15%上行公司未确认退款规模和时间，高盛认为未来几个季度可能确认。
• LG Innotek相机模组收入2026年预计同比增长11%，经营利润率约4%对比2025年收入同比增长3%、经营利润率2.6%。
• LG Innotek ABF业务上一年收入约W40bn-W50bn占封装解决方案收入低个位数百分比，但公司预计未来增长强劲，健康供需至少持续到2028年。
• LG Innotek封装解决方案今年收入预计同比增长15%，经营利润率约12%对比2025年经营利润率7%，受RF-SiP、FC-CSP和ABF趋势支撑。

影响与含义

投资含义是，韩国科技硬件链条正在从传统消费电子周期向AI基础设施和高端电子零部件延伸。LG Electronics的AI数据中心冷却和机器人业务提供长期选择权，但短期盈利仍受电视需求、家电利润率和车载零部件增长节奏约束；LG Innotek在Apple相机模组和封装基板上具备更直接的收入与利润率改善线索，但对iPhone出货、相机模组份额、ASP和汇率敏感度较高。因此，高盛认可业务催化但未转向积极评级。

风险

• LG Electronics的OLED TV需求可能低于预期，拖累收入和利润率。
• LG Electronics的H&A利润率可能不及预期。
• LG Electronics车载零部件收入增长可能慢于预期。
• LG Electronics潜在关税退款的金额和确认时间不确定。
• LG Electronics AI数据中心冷却客户认证和液冷扩展进度存在执行风险。
• LG Innotek关键客户iPhone出货可能低于预期。
• LG Innotek在Apple相机模组中的市场份额可能低于预期。
• LG Innotek相机模组ASP可能低于预期。
• 内存成本上升和KRW兑USD走强可能压制LG Innotek利润。

后续跟踪

• LG Electronics获得全球hyperscaler供应商认证的进度。
• LG Electronics从风冷向液冷扩展的产品和订单落地情况。
• LG Electronics Axium自研执行器在2026年上半年初始生产和2026年下半年产品线扩展情况。
• 美国关税退款是否在未来几个季度确认以及实际金额。
• LG Innotek关键客户智能手机出货和iPhone 18 Pro系列相机升级节奏。
• LG Innotek越南工厂产能提升对成本竞争力和利润率的贡献。
• ABF供需是否维持至2028年，以及AI/server客户拉动是否增强。
• KRW兑USD走势和内存价格对韩国电子零部件公司的利润影响。