1H26净利润超预期，目标价上调至Rmb26，维持中性评级

概览

江苏恩华药业公布1H26业绩，收入表现符合预期，而净利润受低于预期的研发及管理费用带动超预期。公司是中国精神类药物和麻醉药品的重要生产商，并涉足医药分销与零售业务。

核心观点

分析师上调盈利预测并将目标价上调至Rmb26，主要反映费用率改善。增长动力包括引进产品TRV-130的放量及新获批仿制药；但鉴于公司未来一年市盈率位于过去五年区间中位，当前估值被认为较合理，因此维持中性评级。

分析框架

基于业绩实际值与高盛预测的对比，结合分业务收入增速、创新药研发进展、费用率变化及同业估值，对2026E至2028E盈利预测和12个月目标价进行更新。

方法论与常识提炼

• 估值长期折现市盈率法

  以2026E全球可比公司市盈率为基础设定目标估值倍数，并采用长期折现处理。

  12个月目标价Rmb26基于五年期折现市盈率法，采用37.5%的A/H溢价、10%的WACC及17倍2026E全球同业目标市盈率。

• 基本面业绩预期差分析

  将实际收入和利润与分析师预测进行比较，以识别业绩偏离的来源。

  收入基本符合预期，净利润超预期主要源于研发及管理费用低于预期。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 002262.SZ

  报告覆盖标的

  优势

  精神类药物与麻醉药品领域具备业务基础；中枢神经系统药品高增长；费用率改善；创新药及引进产品提供潜在增量。

  劣势

  核心麻醉药品业务增速仅为2%；中枢神经系统药品当前收入占比较低；估值处于历史区间中位。

  对比

  2026E市盈率为17.2倍，目标估值参考2026E全球同业17倍市盈率，并采用37.5%的A/H溢价。

  风险

  集采或招标执行不及预期、重点产品价格下行、仿制药研发成本或风险上升。

关键数据

• 1H26收入Rmb3,218mn，同比增长7%高盛预期为Rmb3,187mn，表现基本符合预期。
• 1H26净利润Rmb741mn，同比增长6%高于高盛预期Rmb697mn，受研发及管理费用低于预期推动。
• 麻醉药品收入占1H26收入52%，同比增长2%为公司最大的收入来源，但增速较温和。
• 中枢神经系统药品收入占1H26收入7%，同比增长33%保持强劲增长，但当前收入贡献仍较小。
• 2026E每股收益Rmb1.26高于此前预测的Rmb1.10。
• 12个月目标价Rmb26此前为Rmb23；基准价格Rmb21.67，隐含上行空间20%。

影响与含义

费用控制改善带来的利润超预期支持盈利预测和目标价上调，但评级未随之上调，反映估值与风险回报仍较均衡。后续估值重估更依赖TRV-130放量、新品上市进度以及中枢神经系统药品增长的持续性。

风险

• 招标结果落地进度慢于预期。
• 重点产品价格侵蚀。
• 仿制药研发面临更高风险或成本。
• 麻醉药品可能面临带量采购影响。
• 创新产品获批或上市进度不及预期。

后续跟踪

• TRV-130的放量速度。
• NH600001在2026年内的审批进展。
• NHL35700的II期临床推进情况。
• 麻醉药品带量采购政策及其对价格和销量的影响。
• 新产品上市时点及二线产品放量速度。