FAU的核心壁垒在微米级对齐与自动化，Largan因CPO进展更快获上调至买入

概览

本报告聚焦亚太科技硬件产业链中的FAU，即光纤阵列单元在CPO交换机、NPO和可插拔光模块中的作用。报告认为，FAU的价值不只是单个部件，而在于其连接光纤与光引擎、保证低损耗传输的核心工艺能力。随着CPO在2028-2029年开始放量，FAU的市场空间、规格升级和供应链壁垒有望上升。

核心观点

核心观点包括：第一，FAU是CPO光互连的关键通道，2030E Nvidia CPO交换机相关FAU TAM可达约US$8bn；第二，行业进入壁垒主要来自≤±0.5µm甚至≤±0.3µm的pitch tolerance，以及自动对齐与测试能力；第三，GlassBridge虽然可能改善组装良率，但仍处早期，短期不是FAU替代方案；第四，Largan在采样和测试后已进入认证阶段，进度快于其他新进入者，因此评级从Neutral上调至Buy；第五，Sunny Optical因缺乏明确项目仍维持Neutral。

分析框架

报告结合供应链调研、CPO交换机出货预测、BOM拆分、FAU ASP假设、技术路线比较和公司项目进展，评估FAU的市场规模、进入壁垒和相关个股机会。

方法论与常识提炼

• 市场规模测算TAM分析

  以CPO交换机出货量、每台交换机光引擎数量和FAU单价估算市场空间。

  报告假设2030E CPO交换机达到约140万台、每台含115个1.6T等效光引擎，并结合FAU ASP约US$80-200，得出Nvidia CPO交换机FAU TAM约US$8bn。

• 产业链分析BOM拆分

  拆分CPO交换机关键部件价值占比。

  报告估计光引擎、外部激光源和FAU分别约占CPO交换机BOM的40-55%、10-15%和5-10%。

• 技术壁垒分析精密制造与自动化能力评估

  从对齐精度、量产稳定性和自动化测试能力判断供应商竞争力。

  CPO场景对pitch tolerance要求可低至≤±0.3µm，且通道数从20-36提升至60-100后，人工密集型对齐难度显著上升，自动化能力成为关键差异。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Largan Precision (LGANF)

  CPO/FAU潜在受益标的

  优势

  已从两个季度的采样和测试推进至认证阶段；具备精密光学制造经验；传统业务受iPhone多年规格升级周期支撑。

  劣势

  CPO收入贡献主要在2028E以后，短期业绩兑现仍需等待。

  对比

  相比其他新进入者，报告认为Largan在CPO相关FAU进展更快。

  风险

  终端需求弱于预期、竞争加剧、规格升级慢于预期、CPO进展慢于预期。

• Sunny Optical (SNPTF)

  潜在FAU/CPO相关参与者，但项目可见度不足

  优势

  业务覆盖消费电子、汽车和数据通信多元化方向。

  劣势

  报告指出缺乏具体项目，因此维持Neutral。

  对比

  相较Largan，Sunny Optical在CPO项目进展上的可见度较低。

  风险

  消费电子需求恶化、iPhone份额提升慢于预期、汽车动能和ADAS渗透慢于预期、竞争加剧、政府补贴退出。

• FAU供应链

  CPO/NPO/可插拔光模块关键部件供应链

  优势

  受益于CPO交换机放量、通道数提升和高端FAU集成微透镜、棱镜、MT ferrules等带来的内容价值提升。

  劣势

  需要多年光学耦合、量产经验和自动化能力积累，新进入者成功率可能有限。

  对比

  亚洲传统供应链目前占主导，CPO用FAU当前由中国供应商供给。

  风险

  CPO放量延后、良率和成本不达预期、替代技术发展快于预期。

关键数据

• Nvidia CPO交换机出货预测2026/2027/2028E为14k/52k/190k台美银科技团队预测，真正有意义的放量可能发生在2028-2029年。
• FAU占CPO交换机BOM比例5-10%报告估算FAU是CPO交换机中的关键价值部件之一。
• FAU ASP范围US$80-200取决于当前规格；36通道dFAU近期价格约US$150-200，随放量到2030年可能下降至约US$100。
• FAU TAMUS$8bn by 2030E基于Nvidia CPO交换机相关需求测算。
• 精度要求NPO约≤±0.5µm，CPO可达≤±0.3µm显著高于智能手机长焦镜头主动对齐约≤±5µm的容忍度。
• Largan目标价NT$5,600基于25x 2028E P/E，评级Buy。
• Sunny Optical目标价HK$69基于17x 2026E P/E，评级Neutral。

影响与含义

对产业链而言，FAU需求放量可能把竞争焦点从单纯光学元件供应转向精密对齐、自动化测试和量产稳定性。对投资而言，报告更看好已有精密光学经验且CPO项目推进更快的供应商，尤其是Largan；同时提醒，数据通信供应链比消费电子更封闭，客户导入和认证进度可能决定实际受益顺序。

风险

• Nvidia CPO交换机放量可能晚于2028-2029年预期。
• CPO整体良率和成本若不具吸引力，可能影响NPO/CPO在scale-up中的渗透。
• GlassBridge等替代技术若快速解决制造和测试瓶颈，可能改变FAU需求路径。
• FAU ASP可能随放量下降，抵消部分市场规模增长。
• 消费电子终端需求、竞争和规格升级节奏会影响Largan与Sunny Optical的传统业务表现。

后续跟踪

• Nvidia CPO交换机2026-2028E出货爬坡是否符合14k/52k/190k台路径。
• Largan CPO项目认证进展及是否获得实际订单。
• FAU规格从20-36通道向60-100通道、多层设计升级的节奏。
• 自动对齐和测试能力是否成为供应商良率与成本差异的关键。
• Corning GlassBridge在PIC对齐、70+通道制造难度、wafer-level testing和空间约束上的进展。
• 关键CSP对pluggable、NPO和CPO路线的选择。