光通信景气预期再上修，COHR业绩窗口配置最优

概览

报告结合即将发布的C2Q26业绩、近期行业交流以及LightCounting市场预测，评估COHR、LITE和FN的短期业绩风险收益，并更新数通光学、NPO/CPO及电信与数据中心互联市场的长期空间。核心判断是，人工智能集群推动光连接速率升级，2026年下半年企业盈利动能有望改善，而1.6T及下一代封装光学将支撑行业增长延续至2030年。

核心观点

公司层面，COHR的收入、利润率和产品组合改善路径最清晰，有望实现较干净的业绩超预期并上调指引；LITE虽然存在低毛利收发器占比上升、中国InP供给和CPO进度等争议，但这些风险短期内不太可能显著兑现，谨慎预期反而形成正面业绩窗口；FN的6月季度可能仅实现常规超预期，其吸引力取决于9月季度能否呈现NVDA与AWS收发器、高性能计算及OCS业务加速。行业层面，1.6T成为数通市场预测上调的主要动力，可插拔收发器主导2028年前增量，NPO/CPO则主导2028年后的市场扩张。

分析框架

报告采用公司业绩催化剂分析、产品与客户项目爬坡跟踪、相对估值比较以及第三方市场规模预测相结合的方法。短期重点比较收入、毛利率、产品组合、产能和季度指引；长期则按传输速率、光学技术架构、应用场景及云服务客户拆分市场空间。

方法论与常识提炼

• 业绩分析业绩超预期与指引上调框架

  比较市场预期、当季经营表现与下一季度管理层指引

  通过收发器、电信与数据中心互联、EML、高性能计算及工业业务的放量情况，判断企业能否实现业绩超预期并上调未来指引。

• 市场规模分析自下而上市场空间预测

  按速率、技术架构、应用场景和客户拆分总体可服务市场

  引用LightCounting预测，将数通市场拆分为800G、1.6T、3.2T以及可插拔、LRO/LPO、NPO和CPO，并比较不同阶段的市场增量。

• 估值分析远期市盈率相对比较

  以CY28每股收益对应的市盈率比较三家公司的风险收益

  COHR、LITE和FN分别约为23倍、22倍和23倍CY28预期市盈率；报告结合盈利上行空间判断COHR与LITE的估值更具吸引力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Coherent Corp (COHR)

  报告首选的业绩催化标的，评级为增持

  优势

  收发器收入有望在2026年下半年加速，InP产能提升支持利润率改善，电信与数据中心互联、OCS、CPO及工业业务形成多重驱动力。

  劣势

  增长兑现依赖多个产品与产能项目按计划爬坡。

  对比

  相较LITE和FN，业绩前景最清晰；约23倍CY28预期市盈率仍被认为不昂贵。

  风险

  InP扩产、收发器及OCS/CPO放量低于预期，或工业需求复苏不及预期。

• Lumentum (LITE)

  具备正面业绩窗口的增持标的

  优势

  高利润率的电信、数据中心互联和EML业务可能抵消Google收发器快速放量造成的毛利率压力，市场情绪谨慎也降低了预期门槛。

  劣势

  短期产品组合可能受低利润率收发器占比上升影响。

  对比

  业绩确定性略低于COHR，但约22倍CY28预期市盈率为三家公司中最低，风险收益优于FN。

  风险

  中国竞争者增加InP供给、规模化CPO项目延迟以及收发器放量导致毛利率承压。

• Fabrinet (FN)

  长期趋势正面但短期风险收益较弱的中性标的

  优势

  NVDA与AWS收发器、AWS Trainium与高性能计算、两项新商用收发器项目及OCS可能推动2026年下半年和2027年预测上调。

  劣势

  6月季度可能仅有常规超预期，EML供给改善证据有限，盈利上行空间低于COHR和LITE。

  对比

  约23倍CY28预期市盈率与COHR、LITE接近，但业绩反应更依赖9月季度指引，因此相对吸引力最低。

  风险

  9月季度指引未能体现收发器和高性能计算加速，或EML供给、AWS项目和OCS进度低于预期。

• Nvidia (NVDA)

  1.6T数通光学需求的重要推动者及FN相关项目客户

  优势

  预计2026年占据1.6T市场70%以上，带动其数通市场份额短期升至25%。

  劣势

  长期份额可能随着云服务商增加第三方采购和计算环境多元化而下降。

  对比

  2026年的份额回升预计显著强于长期趋势，但到2030年市场份额可能降至12%。

  风险

  终端客户采购多元化、1.6T爬坡不及预期以及替代供应方案增加。

关键数据

• 数通光学市场规模2025年约200亿美元，2030年超过700亿美元预计年复合增长率接近28%。
• 1.6T市场规模2030年约400亿美元预计年复合增长率约120%，相关预测较此前平均上调约35%。
• 3.2T市场规模2030年约140亿美元预计2027年前贡献较小，随后快速增长。
• NPO/CPO市场规模2030年超过180亿美元届时预计占数通市场25%以上，最新预测较此前平均上调超过50%，主要源于纳入NPO市场。
• 2026年至2028年可插拔收发器市场增量约140亿美元同期LRO/LPO、NPO和CPO各自增量均不足30亿美元。
• 2028年至2030年NPO与CPO市场增量分别约90亿美元和60亿美元预计成为该阶段数通市场的主要增长来源。
• 美国前五大云服务商需求到2030年预计年复合增长29%预计贡献数通光学市场总需求的60%以上，Google与Meta增速领先。
• Nvidia数通市场份额2025年18%，2026年25%，2030年12%2026年反弹来自1.6T放量，Nvidia预计占当年1.6T市场70%以上。
• 电信与数据中心互联市场规模2025年约40亿美元，2030年约90亿美元预计年复合增长18%，最新预测平均上调11%，主要由800G及以上ZR/ZR+推动。
• FN的AWS Trainium与高性能计算业务预计达到1.5亿美元与此前指引一致，是9月季度能否加速的重要观察点。

影响与含义

短期而言，业绩催化剂与谨慎预期共同提升COHR和LITE的正面股价反应概率，其中COHR的收入增长、利润率改善和产品组合升级最具确定性。中期而言，1.6T放量将利好InP、EML、收发器及相关制造供应链。长期而言，光学连接将从可插拔方案逐步扩展至NPO/CPO，但架构选择、可维护性、延迟与功耗之间的权衡将决定供应商份额。Google和Meta需求增长可能改变客户结构，而Nvidia在2026年的份额回升更可能是阶段性现象。

风险

• 低利润率收发器收入占比上升可能压制近期毛利率。
• 中国竞争者增加InP供给可能加剧中长期价格与份额压力。
• 规模化CPO、NPO、OCS及新收发器项目可能出现延期或爬坡不及预期。
• FN的股价反应高度依赖9月季度指引，若收发器和高性能计算加速不明显，估值可能承压。
• NPO较CPO具有更长铜互连路径和更高延迟，可能限制其在规模扩展网络中的渗透率。
• 800G预计在2028年见顶，若向1.6T和3.2T的迁移慢于预测，长期市场空间可能下修。
• 第三方市场预测因新纳入NPO市场而大幅上调，实际采用速度与架构份额仍存在不确定性。

后续跟踪

• COHR的收发器收入增速、InP产能利用率、利润率以及工业业务订单改善情况。
• LITE的Google收发器放量对毛利率的影响，以及电信、数据中心互联和EML业务能否形成抵消。
• LITE对规模扩展CPO、中国InP竞争、规模横向扩展CPO及OCS项目进度的管理层表述。
• FN的9月季度收入指引，以及NVDA和AWS收发器、AWS Trainium与高性能计算业务的加速程度。
• 1.6T市场在2026年的实际放量，以及Nvidia能否达到超过70%的市场份额预期。
• 2028年后NPO/CPO商业部署、可维护性标准和规模扩展应用渗透率。
• Google和Meta光学采购增速，以及Meta能否在2030年前成为最大NPO/CPO客户。
• 800G及以上ZR/ZR+对电信与数据中心互联市场预测上修的兑现情况。