北美内存需求超预期，摩根士丹利上调估值

概览

摩根士丹利认为，由于人工智能（AI）需求持续强劲，内存市场供需失衡状况短期内难以缓解，预计DRAM和NAND存储器将维持紧张局面达2-3年甚至更久。因此，机构上调了对内存相关公司——Micron和SanDisk的盈利预测和目标价。

核心观点

机构指出，DRAM是AI基础设施建设中的主要瓶颈，而NAND同样处于高度紧张状态。由于高需求和供应受限，内存产品价格有望维持高位，驱动企业盈利能力持续提升。尤其在AI驱动的高性能内存（如HBM）需求增长背景下，Micron和SanDisk的盈利前景向好。 对于Micron，机构认为其DRAM业务将成为AI发展的核心驱动力，供应增长受限于洁净室和EUV设备产能，因此预计其盈利将维持高位。机构将其2026/2027财年每股收益（EPS）预测分别上调4%和48%，并调高目标价至1050美元。 SanDisk方面，机构强调其高端NAND产品在数据中心和AI领域的市场份额持续扩大，尽管消费市场疲软，但其在数据中心的渗透率提升，推动其盈利增长。机构将其2026/2027财年EPS预测分别上调12%和24%，目标价调升至1750美元。

分析框架

机构采用供需框架分析内存市场，首先判断AI发展带来的需求激增是当前市场核心驱动力。其次，通过分析DRAM和NAND的产能限制（如洁净室和EUV设备）来确认供应端的约束，从而推导出价格和盈利持续走高的趋势。在此基础上，机构利用估值方法中的“周期内平均收益”（through-cycle EPS）进行定价，并根据公司盈利能力和市场预期调整目标价和估值倍数，最终得出买入评级。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  通过分析市场供需关系判断价格和盈利趋势，本研报认为AI带动的需求远超现有供应能力，导致内存产品长期供不应求。

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  自由现金流分析

  机构通过分析公司自由现金流（FCF）与盈利的关系，认为在内存市场供不应求的背景下，企业将获得更高的自由现金流，支持持续增长。

• 估值方法PE/PEG 估值

  PE/PEG 估值

  机构使用周期内平均市盈率（through-cycle EPS）作为估值基础，结合盈利增长预期调整目标价，体现了对长期盈利可持续性的判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Micron Technology Inc. (MU.O)

  作为DRAM龙头，受益于AI对高性能内存的旺盛需求

  优势

  在AI和数据中心市场拥有领先的技术和市场份额

  劣势

  面临芯片法案限制，回购受限

  对比

  相比SanDisk，其AI相关收入占比更高

  风险

  市场波动和宏观经济影响可能导致价格调整

• SanDisk Corporation (SNDK.O)

  受益于数据中心高端NAND需求增长，同时在AI推理领域拓展

  优势

  在数据中心市场渗透率提升，技术领先

  劣势

  消费市场疲软影响整体盈利

  对比

  相比Micron，其AI相关收入占比略低

  风险

  市场竞争加剧和产能扩张可能影响利润率

关键数据

• Micron 2026/2027 EPS预测35美元同比增长4%和48%
• SanDisk 2026/2027 EPS预测62.50美元同比增长12%和24%
• Micron目标价$1,050上调自$525
• SanDisk目标价$1,750上调自$1,100
• Micron当前PE29.5倍高于历史水平，反映AI机会

影响与含义

此研报表明，在AI应用持续扩张的背景下，内存行业的盈利能力和估值水平有望持续提升。机构认为，尽管短期市场可能受到宏观不确定性影响，但内存供需紧张的格局短期内难以改变，因此相关企业具备较强的盈利增长潜力。投资者可关注内存厂商在AI领域的布局和产品结构优化，以及其在数据中心市场的拓展情况。

风险

• AI需求不及预期，导致内存需求回落
• 内存产能快速扩张，供需平衡提前到来
• 宏观环境变化影响客户采购意愿

后续跟踪

• AI需求持续性与数据中心订单变化
• DRAM和NAND价格走势
• 两家公司资本支出和产能利用率