蔚来ONVO L60改款降价7-13%，智驾硬件全面升级

概览

摩根士丹利发布蔚来汽车（9866.HK）研报，点评其子品牌ONVO焕新L60的上市。报告认为此次改款在硬件配置实现代际跨越的同时，售价反而下调7-13%，构成了真正的积极惊喜。机构看好更具竞争力的定价将推动高配车型销售占比提升，并助力蔚来在2026年二季度实现11万至11.5万辆的交付目标，维持对蔚来的增持评级及58港元目标价。

核心观点

产品力与定价策略方面：新款L60被定义为一次“实质性改款”。硬件上，新车首次搭载蔚来自研5nm车规级神玑NX9031芯片，并新增激光雷达版本，配合最新版NWM（蔚来世界模型），旨在显著提升智能驾驶体验。随着L60的更新，ONVO旗下L90/L80/L60全系车型均已完成平台统一，标配NX9031芯片、NWM及SkyOS天枢操作系统。尽管硬件大幅升级，新车整车购买价格定为19.28万-22.28万元，BaaS电池租用方案下为13.58万-16.58万元，较老款降低7%-13%。研报认为这种“增配降价”策略应能驱动销售结构向高配版本倾斜，这与近期ONVO及中国SUV市场的普遍趋势一致。 销量展望与交付节奏方面：蔚来设定的2026年二季度交付目标为11万-11.5万辆，这意味着6月单月交付量需达到4.3万-4.8万辆，较4-5月约3.35万辆的平均水平高出1万-1.5万辆，逼近历史纪录。考虑到L80销量的爬坡、ES9的贡献以及改款L60带来的额外动力，研报认为该季度目标相当可实现，且存在上行潜力。当前的市场争论焦点在于L60重新发布后的势头能否持续，即极具竞争力的价格和升级的智能平台是否能延长ONVO的销售增长周期，这一点值得密切关注。

分析框架

研报采用了典型的新车发布事件驱动分析框架。首先通过对比新旧款车型的配置与价格，量化评估产品的性价比变化及其对消费者购买决策的潜在影响；其次，结合公司给出的季度交付指引与月度高频数据进行拆解验证，判断短期业绩兑现的确定性；最后，将单一车型的竞争力置于更广泛的竞品矩阵中考察，评估其对品牌整体销量势能的持续性影响。估值层面，采用概率加权法，综合考量宏观环境改善或恶化、行业竞争加剧或缓和等多种情景。

方法论与常识提炼

• 估值方法

  概率加权情景估值法

  研报对蔚来ADR的目标价并非基于单一预测，而是赋予牛市、基准、熊市三种情景25%/50%/25%的权重进行加权平均。这种方法适用于像蔚来这样尚未稳定盈利、未来受宏观和竞争格局影响极大的成长型公司，能比单一PE或PS估值更全面地反映风险与机会。

• 量化/因子/组合理论beta/alpha 分析

  高Beta系数与WACC设定

  研报在估值中采用Beta值2.4和WACC 17.8%。Beta 2.4意味着蔚来股价的理论波动幅度约为大盘的2.4倍，属于高弹性标的；较高的WACC则反映了市场对其所处发展阶段的风险溢价要求。理解这两个参数有助于投资者把握该股的高波动特征及估值敏感性。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  平台统一化与技术复用

  研报强调ONVO全系车型完成NX9031芯片、NWM世界模型和SkyOS系统的平台统一。在汽车行业中，底层技术平台的统一是构建规模经济和降低边际研发成本的关键护城河，它允许车企在不同价位车型间快速复用高阶智驾能力，从而在保持低价的同时不牺牲智能化体验。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 蔚来汽车 (9866.HK / NIO.N)

  直接受益标的：子品牌ONVO L60改款上市，增配降价有望提振二季度交付量及市场份额

  优势

  自研5nm智驾芯片量产上车，全品牌平台统一完成；BaaS模式下入门价低至13.58万元，价格竞争力突出

  对比

  相比特斯拉Model Y（26.4-31.4万元）、小米YU7（23.4-39.0万元）等竞品，L60在起售价和智驾硬件规格上具备差异化优势

  风险

  L60改款销量势头可能不可持续；若销量不及预期或运营效率改善乏力，将对估值形成压力

关键数据

• 新款L60整车售价19.28万-22.28万元较老款下降7%-13%
• 新款L60 BaaS售价13.58万-16.58万元电池租用方案下的购车门槛
• 2Q26交付目标11万-11.5万辆隐含6月交付4.3万-4.8万辆
• 4-5月平均交付量约3.35万辆作为6月交付预期的环比基准
• 估值WACC17.8%反映公司业务趋于成熟阶段的风险定价
• Beta系数2.4显示股价具有高波动性特征

影响与含义

研报认为此次L60改款对蔚来具有多重积极含义。短期内，激进的定价和配置升级直接增强了产品在20万元级SUV市场的竞争力，有望扭转或加速销量增长曲线，帮助公司在二季度冲击交付新高。中长期看，ONVO品牌全系完成智能平台统一，标志着蔚来多品牌战略进入技术复用和规模效应兑现阶段，有助于改善运营效率。对于投资者而言，后续核心观察点在于L60改款的销量势能是否具有可持续性，而非仅仅是一次性的脉冲式增长。

风险

• 新车销量低于预期，L60改款热度无法转化为持续订单
• 运营效率改善缺乏明显迹象，亏损收窄速度慢于市场预期
• 汽车行业整体销售增速放缓，压制板块估值水平

后续跟踪

• L60改款上市后的周度/月度订单及交付数据，验证销量势能的可持续性
• 2026年6月及二季度最终交付量是否达到或超过11-11.5万辆的目标区间
• 高配版本（含激光雷达）在L60总销量中的占比变化，验证产品结构升级逻辑