高盛：美股 2026 年目标 8000 点，盈利驱动牛市

概览

高盛发布美股策略报告，从供需角度分析市场走势。报告核心结论是：尽管路径曲折，但盈利增长将继续推动美股上涨，预计标普 500 指数 2026 年底上涨 8% 至 8000 点。报告认为创纪录的股票发行不会破坏 2026 年牛市，但 2027 年供需平衡将面临挑战。AI 基础设施投资持续火热，贡献约一半的标普 500 盈利增长，但市场波动性将维持高位。

核心观点

美股展望方面，报告预计标普 500 指数 2026 年底达到 8000 点，上涨 8%。尽管交易杠杆高企、宏观前景和 AI 建设存在不确定性导致波动持续，但投资者锚定近期盈利，而盈利前景稳固。年初至今标普 500 回报 8%，AI 基础设施股票回报 34%，其余指数成分股回报 2%，与各组盈利修正一致。 股票发行方面，2026 年美国股票发行量创纪录但不会破坏牛市。原因有三：IPO 活动上升但不极端，2026 年约 100 宗交易，接近 25 年平均水平；供应量相对股市规模仍温和，预计 7000 亿美元企业股票发行相当于罗素 3000 市值的 1%；1 万亿美元总回购将超过供应，加上并购、国际投资者和家庭需求。但 2027 年禁售股到期后供需平衡将更具挑战。 盈利方面，标普 500EPS2026 年增长 24%、2027 年增长 13% 是牛市的基本引擎。2026 年第一季度盈利增长强劲且广泛， aggregate EPS 同比增长 18%（剔除一次性项目），中值股票盈利增长 14%，为十年来最强季度之一。未来季度盈利增长将保持稳固但收窄并减速，因能源价格影响消费支出和企业利润率。AI 基础设施股票将贡献今年标普 500EPS 增长约一半。 AI 投资方面，AI 投资热潮未见放缓迹象。共识预测美国最大超大规模企业今年资本支出超 7500 亿美元，较 2025 年增长 84%，较年初预期高 2000 亿美元。分析师预计明年再增 20% 至 9200 亿美元。但代币成本上升引发投资者担忧 AI 收入不足以证明投资规模和市场估值合理。 估值方面，股票估值处于历史高位但上涨由盈利驱动而非市盈率扩张。标普 500 交易于 21 倍远期盈利，处于 1980 年以来 85 百分位，但与一年前基本持平（当时指数低 25%）。中值标普 500 股票交易于 18 倍，同样高于历史标准但与近年一致。

分析框架

高盛采用供需框架分析美股走势，从股票发行、回购、指数纳入规则等供给端因素，结合盈利增长、投资者情绪、估值等需求端因素进行综合判断。报告通过历史对比（如 IPO 活动与 2021 年、1999 年对比）、数据拆解（如 AI 基础设施股票与其余指数成分股表现对比）、情景分析（如大型 IPO 对市场影响）等方法，论证盈利增长是市场核心驱动力。同时运用估值分析（市盈率、自由现金流倍数）、市场广度分析（窄幅市场）、情绪指标（投机交易指标）等工具评估市场风险。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  从股票供给（发行、禁售股到期）与需求（回购、并购、投资者配置）角度分析市场走势

  报告通过分析股票发行量、回购规模、指数纳入规则变化等供给端因素，结合投资者配置需求，判断供需平衡对市场的影响。例如 2026 年 7000 亿美元发行量仅占罗素 3000 市值 1%，而 1 万亿美元回购将抵消供给压力。

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  区分盈利增长的可持续性与一次性因素

  报告在分析标普 500 盈利增长时，剔除亚马逊和谷歌的'其他收入'等一次性项目，显示 Q1 实际盈利增长 18% 而非表面 27%，帮助投资者理解盈利质量。

• 估值方法PE/PEG 估值

  通过市盈率历史分位数评估估值水平

  报告指出标普 500 交易于 21 倍远期盈利，处于 1980 年以来 85 百分位，但强调估值未扩张（与一年前持平），上涨主要由盈利驱动而非估值提升。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  通过市场广度、波动性指标判断市场景气阶段

  报告使用标普 500 市场广度指标（处于历史低位）、杠杆 ETF 资产规模激增等数据，提示窄幅市场和高风险偏好可能预示波动性上升。

关键数据

• 标普 500 指数 2026 年底目标8000 点预期上涨 8%
• 标普 500EPS2026 年增速24%2027 年预期增长 13%
• 2026 年企业股票发行规模7000 亿美元相当于罗素 3000 市值 1%
• 2026 年总回购规模1 万亿美元将超过股票供应
• AI 基础设施股票 YTD 回报34%标普 500 其余成分股回报 2%
• 标普 500 远期市盈率21 倍处于 1980 年以来 85 百分位
• 超大规模企业 2026 年资本支出7500 亿美元较 2025 年增长 84%

影响与含义

报告认为盈利增长将继续支撑美股牛市，但投资者需关注波动性风险。建议组合中聚焦盈利实力，同时配置 AI 基础设施股票和与 AI 交易低相关性的'不敏感组合'股票以降低波动。对于 AI 投资，关键问题是 AI 投资带来的盈利提升是否会在更广泛的企业回报显现前消退，但这一问题短期内难以解决。

风险

• 企业盈利前景减弱是牛市的主要结构性风险
• 霍尔木兹海峡关闭可能危及盈利和美联储鸽派立场
• AI 交易市场广度狭窄，在 AI 算力需求或供应冲击面前脆弱
• 高估值、高集中度牛市可能因投机过度、美联储收紧、股票发行激增或增长失望而结束

后续跟踪

• AI 投资带来的盈利提升与更广泛企业回报的时间差
• 2027 年禁售股到期后的股票供需平衡变化
• 能源价格对消费支出和企业利润率的影响
• 市场波动性指标（杠杆 ETF 资产、零售保证金债务）