1q26收入确认继续加速，订单储备保持强劲

概览

本报告为Morgan Stanley对Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd（603606.SS）的1q26业绩点评。报告认为，公司一季度项目收入确认继续加速，收入和净利润均实现较快同比增长；尽管产品结构导致毛利率环比承压，但订单储备、库存和合同负债支持后续增长可见度。

核心观点

核心观点是，公司1q26业绩大体符合投资逻辑，收入确认加速推动净利润同比增长32.3%。海缆和高压陆缆仍是主要收入来源，海工业务同比高增，订单储备维持在较高水平。Morgan Stanley维持Overweight评级和Rmb73.32目标价，认为相对当前股价仍有20%上行空间。

分析框架

报告以季度财务结果、分业务收入、毛利率变化、订单储备、库存和合同负债为主要观察维度，并结合Morgan Stanley ModelWare预测、Refinitiv一致预期以及折现现金流估值框架评估公司长期价值。

方法论与常识提炼

• 估值方法discounted cash flow analysis

  折现现金流估值

  Morgan Stanley使用2026-2036年长期现金流进行DCF估值，WACC为7.4%，包括8.6%的股权成本、2.1%的无风险利率、4.5%的风险溢价、2.0%的中国溢价、4.5%的税后债务成本、40%的目标债务资本比和2%的永续增长率。

• forecastingMorgan Stanley ModelWare

  内部预测模型

  报告说明除非另有注明，相关指标基于Morgan Stanley ModelWare框架，并列示2025-2028年的EPS、收入、EBITDA、净利润和估值倍数预测。

• consensusRefinitiv Estimates

  一致预期对比

  报告使用Refinitiv Estimates作为一致预期数据来源，用于观察公司业绩与市场预期及未来12个月EPS预期方向。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd (603606.SS)

  覆盖公司与评级标的

  优势

  1q26收入和净利润同比高增，4m26订单储备Rmb18.4bn，海工业务增速突出，库存和合同负债改善支持后续收入确认。

  劣势

  毛利率环比下降3.2个百分点，报告认为主要受中低压陆缆产品结构不利影响；1q26确认Rmb36mn减值损失，而1q25为Rmb31mn收益。

  对比

  相对于Morgan Stanley覆盖体系，公司评级为Overweight，行业观点为Attractive，目标价较当前价有20%上行空间。

  风险

  中国海上风电装机低于预期、海缆ASP下降幅度高于预期、原材料成本快速上升。

关键数据

• 1q26净利润Rmb372mn同比上升32.3%，主要由于项目收入确认较1q25加速。
• 1q26收入Rmb2.9bn同比上升34.3%。
• 1q26毛利率23.6%同比上升3.2个百分点，环比下降3.2个百分点，报告认为环比下滑来自陆缆产品结构不利。
• 海缆和高压陆缆收入Rmb1,491mn1q26同比上升24.7%。
• 海工设备及工程收入Rmb274mn1q26同比上升319.6%。
• 中低压陆缆收入Rmb1,109mn1q26同比上升25.4%。
• 4m26订单储备Rmb18.4bn包括海缆和高压陆缆Rmb10.4bn、海工Rmb3.6bn、中低压陆缆Rmb4.4bn。
• 库存与合同负债库存Rmb4.4bn；合同负债Rmb2.5bn分别同比上升10%和6%，报告认为可支持后续增长。
• 目标价与当前价目标价Rmb73.32；4月21日收盘价Rmb61.09对应目标价上行空间20%。

影响与含义

报告对公司股价含义偏正面：业绩增长和订单储备强化了增长可见度，海缆、海工及高压电缆相关项目收入确认加速支持盈利兑现；但短期仍需关注产品结构变化、毛利率环比压力和原材料成本波动。

风险

• 中国海上风电装机低于预期。
• 海缆平均售价下降幅度高于预期。
• 原材料成本出现意外且快速上升。
• 中低压陆缆产品结构不利可能继续压制毛利率。

后续跟踪

• 后续季度项目收入确认节奏是否延续加速。
• 海缆和高压陆缆订单储备是否稳定或恢复增长。
• 海工设备及工程业务的高增长是否具备持续性。
• 毛利率能否从产品结构压力中恢复。
• 库存和合同负债向收入与利润转化的速度。
• 中国海上风电装机进度及海缆ASP变化。