中国生物科技估值与流动性在6月底触底后反弹

概览

本报告是摩根士丹利关于中国生物科技板块估值与流动性的月度更新，聚焦2026年5月底至7月中旬期间中国生物科技及18A相关股票的估值倍数、成交流动性和资金流向变化。报告显示，板块估值在6月底触底后快速修复，流动性也在7月中旬显著改善。

核心观点

核心观点是，中国生物科技板块短期经历了估值压缩和流动性回落，但7月中旬已出现较明显修复。估值修复可能来自期末基金再平衡、资金从科技板块轮动至生物科技，以及行业层面的政策和交易催化。流动性方面，ASCO相关资金流一度推升成交活跃度，随后受地缘政治担忧和资金流出影响回落，但6月底后出现反转并升至更高水平。

分析框架

报告主要采用板块估值倍数和流动性指标跟踪中国生物科技行业景气度变化，并结合资金流向、政策事件、行业新闻和个股交易进展解释估值及流动性变化。

方法论与常识提炼

• 估值方法price-to-sales ratio

  P/S估值倍数

  用价格相对销售额的倍数衡量中国生物科技板块估值，报告跟踪2030e P/S从约3.5x压缩至约3.0x后回升至3.8x。

• 估值方法enterprise-value-to-sales ratio

  EV/S估值倍数

  用企业价值相对销售额的倍数作为估值补充指标，报告显示EV/S从约2.8x降至约2.4x后回升至3.2x。

• liquiditysector liquidity tracking

  板块流动性

  以板块流动性占相关指数或市场口径的比例衡量交易活跃度，报告显示该指标从6月中旬7.5%、6月下旬约6%升至7月中旬9.7%。

• rating_frameworkMorgan Stanley industry view

  Attractive行业观点

  摩根士丹利定义的Attractive表示分析师预计未来12-18个月行业覆盖组合相对相关广义市场基准表现具吸引力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国生物科技板块

  核心研究对象

  优势

  估值在6月底后快速修复，流动性7月中旬升至9.7%，并获得政策、交易和资金轮动支持。

  劣势

  6月下旬曾受地缘政治担忧和板块资金流出影响，估值倍数仍对资金面变化敏感。

  对比

  相对科技板块，报告提到存在资金从科技板块轮动至生物科技的现象。

  风险

  若资金轮动逆转、政策利好兑现不及预期或交易动能放缓，估值修复可能回吐。

• 中国医疗行业覆盖组合

  行业观点对象

  优势

  摩根士丹利行业观点为Attractive，表示预期未来12-18个月相对相关市场基准具吸引力。

  劣势

  报告披露大量投行业务和非投行业务关系，投资者需将该研究作为决策因素之一而非唯一依据。

  对比

  Attractive高于In-Line和Cautious的行业观点含义。

  风险

  行业观点为相对表现判断，不等同于个股买卖建议，个股分化和投资者自身约束仍会影响实际结果。

关键数据

• 中国生物科技P/S约3.5x → 约3.0x → 3.8x从2026年5月底压缩至6月底低点，随后在7月中旬反弹。
• 中国生物科技EV/S约2.8x → 约2.4x → 3.2x走势与P/S类似，6月底触底后在7月中旬修复。
• 板块流动性7.5% → 约6% → 9.7%6月中旬受ASCO相关交易推动上升，6月下旬回落，7月中旬因资金轮动和行业更新反弹。
• 行业观点Attractive适用于中国医疗行业视角，含12-18个月相对表现判断。
• 全球股票评级分布Overweight/Buy 42%；Equal-weight/Hold 43%；Underweight/Sell 15%截至2026年6月30日的摩根士丹利全球股票评级披露口径。

影响与含义

对投资含义而言，报告支持对中国生物科技板块保持相对积极观察：估值和流动性已从6月底低位恢复，说明资金风险偏好有所改善；但修复中包含资金轮动和事件催化因素，持续性仍需通过后续成交、政策落地和交易进展验证。

风险

• 地缘政治担忧可能压制资金流入和板块风险偏好。
• 资金从科技板块轮动至生物科技的持续性不确定。
• 政策利好、BINSA不确定性缓解和交易进展若无法持续兑现，估值修复可能缺乏后续动力。
• 摩根士丹利披露其与多家覆盖公司存在投资银行、证券相关服务或持股关系，可能构成利益冲突，投资者需独立判断。

后续跟踪

• 中国生物科技P/S能否维持或突破7月中旬3.8x水平。
• EV/S是否继续从3.2x附近扩张，或重新回落至6月底低位。
• 板块流动性占比能否维持在9.7%附近或继续改善。
• ASCO后资金流、科技板块资金轮动、Essential Drug List政策进展、BINSA相关不确定性和Dizal、Innovent等交易动能。