NELI升至2021年8月以来最高，指向亚洲出口继续陡峭上行

概览

本报告是野村关于亚洲出口领先指数（NELI）的宏观图表快讯。报告指出，尽管全球能源冲击仍在，NELI对亚洲出口增长的信号显示出口动能继续快速上行。NELI覆盖亚洲（日本除外）总体名义出口，并通过多个领先变量衡量未来约三个月的出口走势。

核心观点

核心观点是：亚洲出口周期正在显著改善。NELI连续第三个月大幅上升至113.7，达到2021年8月以来最高水平；广泛分项同步改善，尤其是科技、半导体、制造业PMI、中国进口及航运相关指标。野村判断，即便对运费冲击做折扣处理，亚洲二季度出口同比增速仍可能超过30%。

分析框架

报告使用野村亚洲出口领先指数作为主要分析工具，将官方出口数据、贸易高频指标、制造业景气指标、半导体指标和航运价格指标结合起来，判断亚洲出口的潜在动能。图表将亚洲（日本除外）总出口同比增速与NELI进行对比，用于观察领先关系和拐点信号。

方法论与常识提炼

• 宏观领先指标Nomura's Export Leading Index (NELI)

  亚洲出口领先指数

  NELI由九个Z-score标准化变量按历史均方误差倒数加权构成，领先亚洲（日本除外）总出口约三个月，用于减少官方出口数据中基数效应的干扰并识别出口动能拐点。

• 高频贸易验证South Korea first 20 days export data

  韩国前20日出口数据

  韩国出口数据发布时间较早，报告用其4月前20日同比49.4%的表现作为亚洲出口改善的高频验证。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Asia ex-Japan exports

  核心跟踪对象

  优势

  NELI显示出口增长动能陡峭上行，二季度同比增速可能超过30%。

  劣势

  官方出口数据可能受基数效应和短期航运扰动影响。

  对比

  NELI被描述为较官方出口数据更少受基数效应扭曲的动能领先指标。

  风险

  中东冲突导致供应扰动、运费异常和外需减弱。

• Semiconductors

  重要领先分项和出口周期驱动因素

  优势

  全球半导体销售、韩国半导体出口和Philadelphia Semiconductor Index均属于NELI组成部分，科技相关指标改善推动指数上行。

  劣势

  半导体周期可能波动较大，并可能受终端需求、库存和地缘供应链限制影响。

  对比

  相较单一出口数据，半导体指标提供了对亚洲科技出口链的前瞻信号。

  风险

  若全球科技需求放缓或供应链受扰，半导体出口贡献可能减弱。

• Container freight and shipping indicators

  NELI组成部分之一

  优势

  上海集装箱运价指数上升对NELI形成贡献，反映航运需求或约束变化。

  劣势

  报告特别指出该分项受到中东冲突推升运价的夸大影响。

  对比

  该指标需要与制造业PMI、中国进口和半导体指标交叉验证，不能单独解读为真实出口需求。

  风险

  地缘冲突驱动的运价上升可能更多反映供应冲击而非需求改善。

关键数据

• NELI最新读数113.75月读数，连续第三个月大幅上升，为2021年8月以来最高。
• NELI领先期3个月报告称NELI对亚洲（日本除外）总体出口具有约三个月领先性。
• 二季度亚洲出口增长信号超过30% y-o-y即使剔除运费飙升影响，NELI仍指向二季度亚洲出口同比增速超过30%。
• 韩国4月前20日出口增长49.4% y-o-y作为亚洲最及时的贸易数据之一，显示出口保持强劲。
• NELI Bloomberg tickerNMEIXLI报告说明野村出口领先指数可在Bloomberg查询。

影响与含义

若NELI信号兑现，亚洲出口链、科技硬件、半导体及制造业相关经济体可能继续受益于外需和电子周期改善。但运价受地缘冲突扰动而被放大，若中东冲突拖延，供应链中断和海外需求走弱会削弱出口复苏强度。

风险

• 中东冲突若持续，可能通过供应中断和外需走弱约束亚洲出口增长。
• 上海集装箱运价指数受地缘冲突推升，可能夸大NELI部分上行幅度。
• 报告为宏观领先指标分析，NELI历史上能预测主要拐点，但不保证未来出口表现一定兑现。
• 官方出口数据、半导体指标和制造业PMI可能受基数效应、库存周期和全球需求变化影响。

后续跟踪

• 后续NELI读数是否维持在高位。
• 亚洲主要经济体，尤其韩国、中国和台湾的出口及半导体出口数据。
• 中国进口、中国自亚洲进口、全球半导体销售和Philadelphia Semiconductor Index走势。
• 中国RatingDog/Caixin制造业PMI、S&P EM制造业PMI和US ISM制造业数据。
• 上海集装箱运价指数是否继续受中东冲突扰动。